【债券深度报告】债基、货基2024Q2季报解读：禁止“手工补息”提振债基和货基规模增长

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年08月08日 【债券深度报告】 禁止“手工补息”提振债基和货基规模增长 ——债基、货基2024Q2季报解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？ ——2023年理财年报点评&理财新洞察系列之 �》 2024-04-25 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 二季度，债市供需结构尚未逆转，机构“欠配”格局延续，尽管央行频繁提示长债风险，但收益率小幅波动后在基本面弱修复、宽松预期的支撑下，再度突破前期阻力位。债券基金申购情绪持续好于往年同期水平，资产配置延续“债券时间”，积极拉久期，不同类型债基信用下沉分化，杠杆策略运用偏少，业绩表现亮眼；禁止“手工补息”推动存款资金迁移，短债基金和货币基金的规模继续大幅增长。 规模方面，二季度债券基金资产净值增加12742亿至10.61万亿元，主要由中长期纯债基金（长久期偏好提高）、短债基金（银行存款禁止“手工补息”）和被动指数债基（工具化趋势）贡献，固收+基金规模增长相对有限；货币基金 规模上升6987亿至13.18万亿。 收益方面，2024年二季度债券基金年化回报较一季度上行0.02个百分点至4.09%，各类债基业绩表现排序为中长期纯债基金（4.78%）>一级债基（4.67%）>被动指数债券基金（4.57%）>短期纯债基金（3.23%）>二级债基（2.36%）。 货币基金7日年化收益率均值为1.65%，较一季度继续下行0.31个百分点，重要货币基金新规执行落地，规模较大的货币基金收益率下行速度较快。 投资策略方面，二季度债基积极拉久期，信用下沉分化，杠杆策略运用不多 （1）资产配置方面，二季度配置仍在“债券时间”，以政金债配置为主，并提高对存单（短端品种中收益较高）和国债（政金债与国债利差偏低、30y国债换手率中枢不断提高）的配置占比，体现两类资产的性价比。 （2）杠杆策略方面，二季度稳汇率和防空转诉求下DR007延续略偏高政策利率运行，杠杆套息空间有限，杠杆率下行2.44个百分点至120.81%附近，各类债券基金杠杆率均有所下降。 （3）久期策略方面，二季度低利率环境下机构继续积极拉久期，债基重仓券组合久期上行0.34年至2.57年，为2020年二季度以来最高水平。 （4）信用持仓方面，中长期纯债基金的城投债同时增持AAA和低等级品种；短债基金流动性管理诉求更强、主要配置高等级品种；混合债基风险偏好更高，积极参与产业债的信用下沉。 往后看，（1）零售端和机构端共同作用下货币基金规模较快增长，资金融出规模较大支撑资金维持平稳状态，但后续政府债券发行期间可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；（2）短端政策利率的地位进一步强化，临时隔夜正逆回购操作利率跟随调整，1.5%或成为隔夜资金运行的相对下限，稳汇率和防空转诉求下资金价格相对偏高，杠杆套息空间有限，短期机构加杠杆意愿或不强； （3）长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 风险提示：供给放量和宽信用政策发力超预期，权益反转引发债市调整。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2024年二季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，二季度债市供需结构尚未逆转，机构“欠配”格局延续，债券基金申购情绪持续好于往年同期水平，禁止“手工补息”推动存款资金迁移，短债基金和货币基金的规模继续大幅增长。。（2）债基积极拉久期，杠杆策略运用减少，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 （2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：零售端和机构端共同 作用下货币基金规模较快增长，资金融出规模较大支撑资金维持平稳状态， 但后续政府债券发行期间可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；短端政策利率的地位进一步强化，临时隔夜正逆回购操作利率跟随调整，1.5%或成为隔夜资金运行的相对下限，稳汇率和防空转诉求下资金价格相对偏高，杠杆套息空间有限，短期机构加杠杆意愿或不强；长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 目录 一、债券基金：规模增加1.3万亿，配置维持“债券时间”7 （一）资产规模：总规模突破10万亿，纯债基金增长明显7 （二）申购赎回：短债基金申购意愿偏强，混合基金赎回压力边际缓解9 （三）业绩表现：债基回报维持在4%附近，长债基金表现好于短债基金10 （四）杠杆率：防空转目标下杠杆策略性价比有限，二季度末杠杆率下行至120.81% ...........................................................................................................................................11 （🖂）重仓债加权平均久期：上行至2.57年，多数债基积极拉长久期11 （六）资产配置：二季度“债券时间”延续，政金债为主、提高对存单和国债的偏好13 1、大类资产配置：债券占比提升，存款、股票和其他资产占比下降13 2、债券类别资产配置：主要增持政金债，对同业存单和国债的参与度提升16 3、重仓债评级变化：信用下沉意愿呈现混合债基＞中长期纯债基金＞短债基金 ...........................................................................................................................................19 二、货币基金：规模增幅近7000亿，拉久期、降杠杆、资金融出积极21 （一）传统货币基金：存款禁止“手工补息”推动下，货基规模续创新高21 1、资产规模：支数不变，规模突破13万亿元21 2、申购赎回：申购意愿较一季度有所回落，但仍维持高位22 3、业绩表现：7日年化收益率均值下降，头部基金收益率下行较快23 4、杠杆率和久期：降杠杆、拉久期23 5、偏离度：绝对值均值持平，负偏离度数量减少24 6、资产配置：减持存单和政金债等债券资产，主要以“资金融出”为主24 （二）浮动净值型货币基金：规模小幅下行，持有存款和买入返售为主，收益率下降25 三、主要结论：二季度债基积极拉久期和信用下沉，杠杆策略运用不多26 四、风险提示28 图表目录 图表1债券基金总份额、支数均大幅上行7 图表2债券基金资产净值突破10万亿7 图表32024年二季度各类型债基数量、份额以及资产净值的环比变动情况7 图表4中长期纯债基金总份额增量为4661亿份8 图表5中长期纯债基金规模同比增速上行至25.70%8 图表6短债基金总份额增量持续升至2589亿份9 图表7短债基金规模环比增速上行至24.37%附近9 图表8一级债基资产净值及环比增速持续上升9 图表9二级债基规模环比增速回升至8.78%9 图表10被动指数债基总份额增量大幅上行至2111亿份9 图表11被动指数债基规模环比增速大幅回升至33.41%9 图表12二季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况10 图表132024Q2债基业绩表现较好，二级债基偏弱11 图表14二级债基年化收益率的分化程度较高11 图表15二季度末债基整体杠杆率下行11 图表16二季度多数债基去杠杆（杠杆变动幅度）11 图表172022Q2-2024Q2各类型债基久期变动情况（单位：年）12 图表18债基整体加权平均久期上行至2.57年12 图表19中长期债基加权平均久期上行至2.82年12 图表20短期纯债基金加权平均久期下行至1.07年12 图表21被动指数债基加权平均久期上行至2.82年12 图表22一级债基加权平均久期上行至2.73年13 图表23二级债基加权平均久期上行至3.01年13 图表24各类型债基大类资产配置情况13 图表25中长期纯债基金主要增持债券14 图表26二季度中长期纯债基金大类资产占比情况14 图表27短债基金增持债券和其他资产14 图表28二季度短期纯债基金各大类资产占比情况14 图表29一级债基主要增持债券、股票和其他资产15 图表30二季度一级债基各大类资产占比情况15 图表31二级债基增持债券和其他资产15 图表32二季度二级债基各大类资产占比情况15 图表33指数债基重点增持债券16 图表34二季度被动指数债基各大类资产占比情况16 图表35债券基金大幅增持政金债和同业存单16 图表36二季度债券基金持仓债券资产构成16 图表37中长期纯债基金重点增持政金债和同业存单17 图表38二季度中长期纯债基金持仓债券资产构成17 图表39短债基金主要增持同业存单、金融债、短融和中期票据17 图表40二季度短期纯债基金持仓债券资产构成17 图表41一级债基主要增持政金债、中期票据和同业存单18 图表42二季度一级债基持仓债券资产构成18 图表43二级债基主要增持金融债、中期票据和政金债18 图表44二季度二级债基持仓债券资产构成18 图表45被动指数债基主要增持政金债18 图表46二季度被动指数债基持仓债券资产构成18 图表47各类型债基重仓债评级占比及变化情况19 图表48中长期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表49中长期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表50短期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表51短期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表52一级债基重仓城投债的评级变化20 图表53一级债基重仓产业债的评级变化20 图表54二级债基重仓城投债的评级变化21 图表55二级债基重仓产业债的评级变化21 图表56被动指数债基重仓城投债的评级变化21 图表57被动指数债基重仓产业债的评级变化21 图表582024年二季度货币基金资产规模续创新高22 图表594月存款禁止手工补息推动货基规模增长22 图表60货基净申购的数量占比出现下降22 图表61货币基金净申购率中位数出现下降22 图表622024年二季度不同类型份额货币基金的申购-赎回净额23 图表63货币基金7日年化收益率均值下降23 图表64余额宝和理财通收益率快速下行23 图表65货币基金平均杠杆率下行24 图表66货币基金平均剩余期限上行24 图表67货币基金偏离度均值持平0.04%（%）24 图表68最小偏离度为负的货基数量有所减少（支）24 图表69货币基金增持买入返售、银行存款25 图表70二季度货币基金各类资产占比情况25 图表71二季度货基债券资产减持同业存单和政金债25 图表72二季度货币基金各类债券资产分券种构成25 图表736支已披露的浮动净值型货币基金25 图表74浮动净值型货基主要增持买入返售2