杭叉集团2024年三季报点评：三季度盈利能力同比继续提升，国际化进程持续加快

买入（维持） 股价（2024年11月15日）17.29元 三季度盈利能力同比继续提升，国际化进程持续加快 ——杭叉集团2024年三季报点评 公司研究|季报点评杭叉集团603298.SH 目标价格25.9元 52周最高价/最低价24.21/14.84元 总股本/流通A股（万股）130,981/130,981 A股市值（百万元）22,647 三季度业绩增速继续跑赢营收增速，盈利能力同比继续提升。24Q3公司实现营收 41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%；实现归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%。24Q1-3公司实现总营收127.33亿元，同比+1.55%；实现归母净利润 15.73亿元，同比+21.2%。24Q3公司整体毛利率为25.24%，同比+2.87pct，环比 +3.03pct；整体净利率为13.7%，同比+0.9pct，环比-1.58pct。24Q1-3公司整体毛利率为22.67%，同比+2.45pct；整体净利率为12.91%，同比+1.91pct。24Q1-3公司期间费用率10.97%，同比+1.83pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9叉车总销量为97.16万台，同比+10.8%，其中内销61.6万台，同比 +6.2%，出口35.4万台，同比+19.9%。24Q3叉车总销量为30.9万台，同比 +6.2%，其中内销18.3万台，同比-1.8%，出口12.6万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III类车为主。 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司、马来西亚子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司和越南 租赁公司，拓展境外租赁业务；设立泰国制造公司，以增强公司的海外制造实力。我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 盈利预测与投资建议 23年业绩大幅增长，电动化+全球化逻辑 2024-04-25 持续兑现：——杭叉集团2023年报及2024一季报点评叉车民企龙头，增长活力充足：——杭叉 2023-12-20 集团首次覆盖报告 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况略上调毛利率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.59/1.85/2.12元（原值为1.59/1.87/2.14元）。参考可比公司2025年14倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价25.9元，维持 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年11月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.1 -1.76 4.16 10.56 相对表现% -0.81 -4.69 -14.6 0.54 沪深300% -3.29 2.93 18.76 10.02 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080001 买入评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进：——杭叉集团中报点评 2024-08-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,412 16,272 16,973 20,090 23,372 同比增长(%) -0.5% 12.9% 4.3% 18.4% 16.3% 营业利润(百万元) 1,180 2,092 2,529 2,938 3,362 同比增长(%) 8.8% 77.4% 20.9% 16.2% 14.4% 归属母公司净利润(百万元) 987 1,720 2,087 2,424 2,774 同比增长(%) 8.7% 74.2% 21.3% 16.2% 14.4% 每股收益（元） 0.75 1.31 1.59 1.85 2.12 毛利率(%) 17.8% 20.8% 22.5% 22.6% 22.7% 净利率(%) 6.9% 10.6% 12.3% 12.1% 11.9% 净资产收益率(%) 16.6% 23.1% 22.1% 21.9% 21.6% 市盈率 22.9 13.2 10.9 9.3 8.2 市净率 3.6 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/11/15 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 安徽合力 17.69 1.44 1.64 1.90 2.20 12.33 10.80 9.32 8.06 浙江鼎力 52.53 3.69 4.20 5.05 5.96 14.25 12.52 10.40 8.81 三一重工 18.23 0.53 0.72 0.94 1.19 34.13 25.15 19.41 15.34 海天精工 22.90 1.17 1.18 1.38 1.61 19.61 19.44 16.58 14.18 平均值 20.08 16.98 13.93 11.60 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,040 3,775 6,134 7,887 9,877 营业收入 14,412 16,272 16,973 20,090 23,372 应收票据、账款及款项融资 1,646 1,824 1,430 1,692 1,969 营业成本 11,850 12,890 13,153 15,544 18,056 预付账款 537 495 454 538 626 销售费用 452 596 662 744 823 存货 1,879 2,185 1,971 2,329 2,706 管理费用 321 341 373 420 464 其他 483 499 446 468 509 研发费用 658 731 815 924 1,075 流动资产合计 7,584 8,777 10,436 12,915 15,687 财务费用 (12) (84) (63) (97) (125) 长期股权投资 1,678 1,982 1,547 1,547 1,547 资产、信用减值损失 41 45 (10) 4 4 固定资产 1,593 1,927 1,915 1,852 1,753 公允价值变动收益 (14) (0) (0) (0) (0) 在建工程 241 425 407 355 318 投资净收益 102 278 400 303 206 无形资产 309 369 358 346 335 其他 (11) 61 86 84 81 其他 287 413 347 345 343 营业利润 1,180 2,092 2,529 2,938 3,362 非流动资产合计 4,109 5,117 4,574 4,445 4,296 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 11,693 13,894 15,010 17,359 19,983 营业外支出 1 1 2 2 2 短期借款 824 898 501 501 501 利润总额 1,180 2,093 2,529 2,938 3,362 应付票据及应付账款 2,167 2,554 2,576 3,045 3,537 所得税 106 258 304 353 403 其他 738 1,059 766 849 936 净利润 1,073 1,835 2,226 2,585 2,959 流动负债合计 3,729 4,511 3,844 4,395 4,974 少数股东损益 86 114 139 161 184 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 987 1,720 2,087 2,424 2,774 应付债券 1,026 0 0 0 0 每股收益（元） 0.75 1.31 1.59 1.85 2.12 其他 128 132 149 149 149 非流动负债合计 1,154 132 149 149 149 主要财务比率 负债合计 4,883 4,643 3,993 4,544 5,123 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 531 631 770 931 1,115 成长能力 实收资本（或股本） 866 936 1,310 1,310 1,310 营业收入 -0.5% 12.9% 4.3% 18.4% 16.3% 资本公积 722 1,790 1,415 1,415 1,415 营业利润 8.8% 77.4% 20.9% 16.2% 14.4% 留存收益 4,557 5,903 7,522 9,159 11,019 归属于母公司净利润 8.7% 74.2% 21.3% 16.2% 14.4% 其他 134 (8) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,810 9,251 11,017 12,816 14,860 毛利率 17.8% 20.8% 22.5% 22.6% 22.7% 负债和股东权益总计 11,693 13,894 15,010 17,359 19,983 净利率 6.9% 10.6% 12.3% 12.1% 11.9% ROE 16.6% 23.1% 22.1% 21.9% 21.6% 现金流量表 ROIC 13.1% 18.7% 20.0% 20.1% 19.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,073 1,835 2,226 2,585 2,959 资产负债率 41.8% 33.4% 26.6% 26.2% 25.6% 折旧摊销 187 233 240 262 282 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (84) (63) (97) (125) 流动比率 2.03 1.95 2.72 2.94 3.15 投资损失 (102) (278) (400) (303) (206) 速动比率 1.53 1.46 2.20 2.41 2.61 营运资金变动 (323) 196 444 (196) (207) 营运能力 其它 (198) (280) 59 4 4 应收账款周转率 11.6 10.8 11.3 13.1 13.0 经营活动现金流 625 1,622 2,505 2,254 2,706 存货周转率 6.3 6.3 6.3 7.2 7.1 资本支出 (360) (800) (189) (133) (133) 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.3 长期投资 (173) (330) 450 0 0 每股指标（元） 其他 633 635 402 321 206 每股收益 0.75 1.31 1.59 1.85 2.12 投资活