2024年三季报点评：短期业绩承压，静待渠道修复

洋河股份（002304.SZ）2024年三季报点评 短期业绩承压，静待渠道修复2024年10月31日 事件：公司于2024年10月30日发布三季报，24Q1-3实现营收275.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；实现扣非归母净利润84.0亿元，同比-17.4%。单季度看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比-73.0%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比-81.4%。 费投力度加大，盈利能力短期承压。公司24Q1-3公司毛利率73.8%，同比减少2.0pcts；费率端销售费用率为14.2%，同比增加2.4pcts；管理费用率为5.2%，同比增加0.2pcts；研发费用率为0.2%，同比减少0.4pcts；归母净利率31.2%，同比减少2.5pcts。单季度看，24Q3公司毛利率66.2%，同比减少8.6pcts；公司备战中秋、国庆消费旺季，加大产品促销力度，增加促销费用等投入，影响净利率水平，24Q3销售费用率为27.8%，同比增加12.3pcts；管理费用率为10.3%，同比增加4.3pcts；归母净利率13.6%，同比减少14.2pcts。现金流方面，公司销售商品收到的现金减少，24Q1-3实现销售收现242.3亿元，同比-5.1%；经营性现金流量净额34.6亿元，同比减少20.4%；24Q3销售收现 64.2亿元，同比减少33.5%；经营性现金流量净额14.2亿元，同比减少65.3%。截至24Q3末，公司合同负债49.7亿元，同比减少10.0%；△合同负债+营收 56.7亿元，同比减少34.1%。 回款发货节奏放缓，渠道风险逐步释放。三季度公司面对行业外部压力，在动销疲软背景下调整回款节奏，保证渠道费用投放刚性，强化宴席等渠道投入，导致短期公司盈利承压。现阶段公司选择优先去化渠道库存，维护厂商关系，释放渠道风险，加速出清，着眼于长期健康发展，静待后续基本面反转。 投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。公司前期发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），若按70亿元现金分红计算，对应10月31日收盘股息率为5.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元，归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元，EPS分别为5.7/6.0/6.6元，当前股价对应P/E分别为14/13/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；产品动销不及预期等。 推荐维持评级 当前价格：80.39元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱：huhuiming@mszq.com 相关研究 1.洋河股份（002304.SZ）2024年半年报点评：短期业绩承压，稳定股东分红-2024/08/30 2.洋河股份（002304.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：经营节奏稳健，分红比率提升-2024/04/28 3.洋河股份（002304.SZ）2023年三季报点评：促销加大，营收稳增-2023/10/30 4.洋河股份（002304.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：名酒复兴产品迭代，数字转型红利释放-2023/04/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,126 30,041 31,805 34,703 增长率（%） 10.0 -9.3 5.9 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 10,016 8,536 9,071 9,914 增长率（%） 6.8 -14.8 6.3 9.3 每股收益（元） 6.65 5.67 6.02 6.58 PE 12 14 13 12 PB 2.3 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,126 30,041 31,805 34,703 成长能力（%） 营业成本 8,200 7,365 7,849 8,430 营业收入增长率10.04 -9.31 5.87 9.11 营业税金及附加 5,269 4,927 5,152 5,691 EBIT增长率4.35 -14.77 5.56 9.69 销售费用 5,387 4,957 5,248 5,726 净利润增长率6.80 -14.77 6.26 9.30 管理费用 1,764 2,103 2,226 2,429 盈利能力（%） 研发费用 285 300 318 347 毛利率75.25 75.48 75.32 75.71 EBIT 12,275 10,463 11,044 12,114 净利润率30.24 28.42 28.52 28.57 财务费用 -755 -692 -823 -915 总资产收益率ROA14.35 11.97 12.02 12.29 资产减值损失 -3 -159 -167 -174 净资产收益率ROE19.28 15.97 16.04 16.50 投资收益 256 300 318 278 偿债能力 营业利润 13,243 11,296 12,018 13,133 流动比率3.06 3.16 3.18 3.18 营业外收支 -25 -14 -30 -30 速动比率1.88 2.11 2.12 2.12 利润总额 13,218 11,282 11,988 13,103 现金比率1.50 1.79 1.87 1.94 所得税 3,197 2,742 2,913 3,184 资产负债率（%）25.42 24.87 24.92 25.35 净利润 10,021 8,541 9,075 9,919 经营效率 归属于母公司净利润 10,016 8,536 9,071 9,914 应收账款周转天数0.26 0.08 0.08 0.05 EBITDA 13,005 11,206 11,815 12,895 存货周转天数805.22 884.23 820.57 825.15 总资产周转率0.48 0.43 0.43 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 25,813 30,656 34,081 38,577 每股收益6.65 5.67 6.02 6.58 应收账款及票据 530 510 535 583 每股净资产34.48 35.48 37.53 39.89 预付款项 51 35 45 58 每股经营现金流4.07 7.71 6.22 6.95 存货 18,954 17,226 18,553 20,092 每股股利4.66 3.97 4.22 4.61 其他流动资产 7,187 5,755 4,823 3,929 估值分析 流动资产合计 52,535 54,182 58,038 63,239 PE12 14 13 12 长期股权投资 1,230 1,230 1,230 1,230 PB2.3 2.3 2.1 2.0 固定资产 5,306 5,558 5,800 5,800 EV/EBITDA7.67 8.90 8.44 7.74 无形资产 1,773 1,827 1,899 1,899 股息收益率（%）5.80 4.94 5.25 5.74 非流动资产合计 17,258 17,120 17,432 17,434 资产合计 69,792 71,302 75,470 80,672 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,426 1,243 1,287 1,382 净利润10,021 8,541 9,075 9,919 其他流动负债 15,750 15,920 16,952 18,498 折旧和摊销730 744 771 781 流动负债合计 17,176 17,164 18,240 19,880 营运资金变动-4,604 2,385 -355 -165 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流6,130 11,612 9,374 10,466 其他长期负债 567 569 569 569 资本开支-1,110 -1,195 -1,252 -959 非流动负债合计 567 569 569 569 投资1,513 800 1,000 1,100 负债合计 17,742 17,733 18,809 20,449 投资活动现金流661 285 66 419 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股权募资57 0 0 0 少数股东权益 111 116 120 125 债务募资0 -2 0 0 股东权益合计 52,050 53,569 56,662 60,223 筹资活动现金流-5,608 -7,053 -6,015 -6,390 负债和股东权益合计 69,792 71,302 75,470 80,672 现金净流量1,182 4,843 3,425 4,495 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担