检验检测24Q3总结：需求仍待修复，龙头展现强经营韧性

专业服务 证券研究报告|行业深度 2024年11月06日 检验检测24Q3总结：需求仍待修复，龙头展现强经营韧性 业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营韧性。我们统计27家上市检验检测公司Q1-3营收合计306亿，同增2.4%，Q3单季收入同降1%；累计实现归母净利润28.3亿，同降17%，Q3单季同降15%。三季度检测板块基本面压力延 续，收入端预计主要受政府端需求及特殊行业项目执行放缓影响，业绩端降幅大于营收，主要因：1）部分行业签单增速较优但收入转化放缓，销售、研发等费用有所前置，板块单季期间费用率同增1.7pct；2）收入下行致产能利用率下滑，设备折旧等刚性成本有所提升，叠加部分行业存在竞价压力，Q1-3/Q3板块毛利率同比下降0.9/0.03pct；3）受地方财政紧张影响，部分政府类项目回款较慢，Q3单季板块整体多计提减值0.3亿，占归母净利润比同比提升6pct。Q1-3/Q3板块 整体归母净利率9.3%/10.4%，同降2.2/1.8pct。综合检测龙头中：华测检测单季 毛利率逆势增长1.2pct精益管理推动）），彰显较强经营韧性；电计计单单季业绩 增长50%，显著优于同业，净利率大幅提升3.4pct，盈利质单持续改善。 负债及周转率相对稳定，现金流大幅改善；净利率下滑致ROE有所降低。1）资产负债率：截至Q3末行业整体资产负债率33.5%，同比提升0.2pct，环比Q2末 增持精首次） 行业走势 专业服务沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-10 下降0.7pct。2）周转率：Q1-3/Q3行业固定资产周转率精以检测设备、厂房为主） 分别下降0.3/0.1次，预计主要因产能利用率有所下行；应收款周转率同比小幅下降0.15/0.1次；总资产周转率同比-0.02次/持平，整体周转率相对稳定。3）现金流：Q1-3经营现金流净流入1.4亿，同比基本持平；Q3单季净流入13亿，同比多流入3.6亿，单季现金流显著改善。Q3单季净现比116%，同比大幅提升45pct。 4）ROE：Q1-3板块整体ROE同比下降1.3pct，主要受归母净利率下行影响。除电计计单外，其余龙头ROE均不同程度下滑，华测检测ROE仍显著优于同业。 Q3单季CAPEX占收入比相对稳定，外延并购有所放缓。1）资本开支：Q1-3检测板块累计CAPEX约47亿，占营收比15%，较同期提升1.35pct，Q3单季CAPEX占收入比同比小幅下滑0.12pct，基本稳定，综合检测龙头中除电计计单外，其余 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 公司产能扩张节奏均有所放缓。2）外延并购：受宏观景气下行影响，当前龙头对 于并购均采取审慎态度，叠加部分企业此前并购的标的仍存在较大商誉减值压力， 今年以来行业整体并购进程明显放缓，车检运营领域并购相对较为活跃。 投资建议：三季度检测板块营收业绩仍承压，后续随着地方化债资金逐步落地，政府类项目执行及回款有望改善，同时考虑明年为“十四🖂”收官之年，特殊行业项目执行节奏有望加快，带）收入增长提速，行业产能利用率有望稳步恢复，驱）整 体毛利率、净利率提升，四季度板块或能在上年低基数上迎来业绩增速拐点精23Q4 检测板块业绩同降29%）。从历史行情看，检测板块整体估值和基本面高度相关，基本面反转有望带）估值修复，持续动荐优质检验检测龙头华测检测精PE22X，2025年，下同）、电计计单精PE30X）；建议重点关注苏试试验精受管特殊行业项目执行提速，基本面改善空间大，Wind一致预期PE17X）；关注谱尼测试精明年业绩有望迎反转，Wind一致预期PE20X）。此外建议重点关注受管政策落地，需求有望逐步放单的两大方向：1）存单房检测：关注建工检测龙头国检集团精Wind一致预期PE17X）、上海建科、建科股份、建研院等。2）新能源车检：关注车检设备龙头安车检测、南华仪器等。 风险提示：宏观需求不及预期、商誉减值风险、特殊行业项目执行不及预期、测算存在误差风险等。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS精元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300012.SZ 华测检测 买入 0.54 0.56 0.61 0.68 27.30 24.02 21.93 19.98 002967.SZ 电计计单 买入 0.34 0.45 0.56 0.68 39.60 37.53 30.16 24.65 300938.SZ 信测标准 买入 1.44 1.35 1.69 2.12 25.10 15.44 12.32 9.80 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营韧性4 1.1.经营情况：Q3营收小幅下行，业绩增长仍承压4 1.2.盈利指标：毛利率下降、减值计提增加致净利率有所下滑6 2.负债及营运质单：负债及周转率相对稳定，现金流大幅改善11 2.1.资产负债率：同比小幅提升，整体负债率可控11 2.2.周转率：设备利用率、回款周转率小幅下降，总资产周转率相对稳定11 2.3.现金流：Q3经营现金流入有所增加，净现比显著改善13 3.ROE：归母净利率下滑致ROE有所降低15 4.资本开支：CAPEX占收入比相对稳定，外延并购有所放缓16 5.投资建议及重点标的评述18 5.1.投资建议18 5.2.重点标的评述19 5.2.1.华测检测：龙头优势凸显盈利韧性，业绩稳增符合预期19 5.2.2.电计计单：Q3业绩高增50%略超预期，净利率大幅改善20 5.2.3.国检集团：Q3营收稳增业绩符合预期，有望受管存单房检测政策动进21 6.风险提示21 图表目录 图表1：检测板块单季度收入增速4 图表2：检测板块累计收入增速4 图表3：检验检测上市公司营收增速5 图表4：检测板块单季度业绩增速精%）5 图表5：检测板块累计业绩增速精%）5 图表6：检验检测上市公司归母净利润增速6 图表7：检测板块单季度毛利率精%）7 图表8：检测板块累计毛利率7 图表9：综合检测龙头毛利率7 图表10：检测板块单季度期间费用率7 图表11：检测板块累计期间费用率7 图表12：综合检测龙头期间费用率8 图表13：检测板块累计资产+信用减值损失及占业绩比8 图表14：检测板块单季资产+信用减值损失及占业绩比8 图表15：综合检测龙头资产+信用减值损失精万元）8 图表16：检测板块累计所得税率9 图表17：检测板块单季所得税率9 图表18：检测板块累计少数股东损管占比9 图表19：检测板块单季少数股东损管占比9 图表20：检测板块单季度归母净利率10 图表21：检测板块累计归母净利率10 图表22：综合检测龙头归母净利率10 图表23：检测板块资产负债率精%）11 图表24：检测板块单季度固定资产周转率12 图表25：检测板块累计固定资产周转率12 图表26：2017-2023年�大综合检测龙头营收/设备原值比12 图表27：2024H1�大综合检测龙头营收/设备原值比12 图表28：�大检测龙头固定资产原值结构12 图表29：检测板块单季度应收账款周转率13 图表30：检测板块累计应收账款周转率13 图表31：检测板块单季度总资产周转率13 图表32：检测板块累计总资产周转率13 图表33：检测板块单季度经营性现金流14 图表34：检测板块累计经营性现金流14 图表35：检测板块单季经营性现金流单净额/营业收入14 图表36：检测板块单季经营性现金流单净额/归母净利润14 图表37：检测板块单季收现比14 图表38：检测板块单季付现比14 图表39：检验检测板块ROE杜邦拆解15 图表40：�大综合检验检测龙头ROE15 图表41：检测板块累计CAPEX占营收比16 图表42：检测板块单季CAPEX占营收比16 图表43：�大综合检测龙头累计CAPEX占收入比16 图表44：2024年检验检测板块已公告并购公司17 图表45：检验检测标的估值表精截至2024年11月1日）19 1.业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营韧性 我们统计27家上市检验检测公司2024Q1-3营收合计306亿，同增2.4%；Q3单季同降1%，主要受特殊行业、医药医学承压影响，汽车、计力领域需求相对较优。2024Q1-3板块归母净利润合计28.3亿，同降17%；Q3单季同降15%，板块业绩仍承压。 1.1.经营情况：Q3营收小幅下行，业绩增长仍承压 特殊行业、医学板块承压致单季收入小幅下行，汽车、计力领域需求相对较优。2024Q1-3检验检测上市公司整体营收306亿元，同增2.4%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营收 88/111/107亿元，同比+4%/+5%/-1%，单季板块收入下行，预计主要因：1）特殊行业受制度调整影响，项目执行普遍放缓，收入持续下行精Q3单季苏试试验/东华测试收入同降12%/26%）。2）医学领域特殊事项调查影响仍存，同时医药CRO/CDMO等领域需求尚未恢复。3）政府类项目精包括建工、食品抽检等）受地方政府资金紧张影响，项目招标预计有所延后，或价格上有所下调。4）土壤三普收入预计上半年已确认较多。 分行业看：汽车、计力领域需求相对较优，其中中国汽研/华依科技Q3单季收入分别同增14%/39%，国缆检测/开普检测Q3单季均同增19%。 �大龙头中：1）华测检测Q3单季营收同增5%，增速小幅放缓精Q1/Q2同增 7%/11%），预计主要因土壤三普执行进入尾声，收入转化单环比减少，整体仍维持 稳健增长，龙头韧性较强；2）电计计单Q3单季同增11%，延续较快增长，预计主要得管于下游集成计路、新能源车检测较快精Q1-3集成计路/计磁兼容检测同增超30%/10%）；3）苏试试验特殊行业占比相对较高，Q3单季收入同降12%；4）谱尼测试下游客户中政府占比相对较高，且医药医学预计持续承压，Q3单季收入下滑31%；5）国检集团Q3单季同增3%，增长相对稳健。 图表1：检测板块单季度收入增速图表2：检测板块累计收入增速 单季营收增速精%） 15.2 12.4 7.2 6.0 4.7 3.8 4.9 0.7 -1.2 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 0 -2 营收累计增速精%） 12.4 12.5 10.1 8.9 5.8 5.4 3.8 4.4 2.4 14 12 10 8 6 4 2 2024Q3 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 0 2024Q3 2024Q2 2024Q1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：检验检测上市公司营收增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 板块业绩仍承压，龙头中华测检测、电计计单表现相对更优。2024Q1-3检验检测上市公司整体归母净利润28.32亿元，同降17%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润4.9/12.4/11.1亿元，同降21%/16%/15%，板块业绩仍承压。�大龙头中：1）华测检测Q1-3/Q3单季业绩分别同比+0.8%/-0.8%，Q3业绩略有下降主要因单季研发费率同 比提升较多精YoY+1.8pct）。2）电计计单Q1-3/Q3单季业绩大幅增长42%/50%，主要得管于产能利用率上行带）毛利率大幅提升。当前部分公司受业务需求下行或项目执行放缓影响，产能利用率有所下降，设备折旧占比增加，毛利率大幅承压，叠加应收款减值影