轻工制造行业2022半年报总结：龙头韧性强，关注盈利修复弹性

证券研究报告|行业季度策略 轻工制造 2022年09月03日 轻工制造 龙头韧性强，关注盈利修复弹性 轻工制造行业2022半年报总结 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -24%2021-092022-012022-05 相关研究 1.《坚朗五金（002791.SZ）：业绩暂时承压，逆势扩张布局未来》，2022.9.1 2.《匠心家居（301061.SZ）：非美市场开拓顺利，盈利能力稳 中有升》，2022.8.30 3.《晨光股份（603899.SH）：挑战已过，看好公司业绩恢复向上》，2022.8.29 4.《喜临门（603008.SZ）：多渠道协同发力，Q2业绩超预期》，2022.8.295.《轻工制造行业周报：多地继续放开限购，家居曙光在前》，2022.8.14 定制：整装大家居战略成效显现，龙头业绩凸显韧性。上半年受疫情反复影响，房地产业较为低迷，但疫情及地产扰动下家居龙头业绩体现较强的韧性。欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/尚品宅配/曲美家居22Q2单季营收增速分别为13.23%/9.56%/4.14%/2.42%/-31.11%/-10.28%，但是原材料成本压力仍存，对公 司控费降本能力形成一定挑战，盈利数据分化，归母净利润增速分别为-0.46%/-9.35%/5.26%/45.62%/-101.43%/0.68%。欧派家居：22H1公司继续多维度推进大家居战略，带动多品类协同增长；品牌矩阵持续升级，原整装大家居“星之家”品 牌焕新为“铂尼思”，收购意大利高端家居品牌FORMER；渠道有序扩张，22年上半年净新开门店285家达到7760家门店。索菲亚：公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，客单值明显提升，22H1整装渠道营业收入同比增长167.26%。志邦家居：22H1公司C端业务增长亮眼，拓店节奏稳健，强化厨柜业务下沉市场的店面布局，净增54家；完善衣柜业务空白市场的全国布局，净增加99家。金牌厨柜：公司依托定制厨柜切入全屋和整装业务，品类协同发展成效显著，衣柜木门新品放量驱动业绩稳增， 2022H1厨柜/衣柜/木门收入分别同比-2.34%/+32.01%/+142.28%。 软体：渠道扩张产品拓展，龙头红利持续兑现。顾家家居：公司业绩稳增符合预期， 22H1/22Q2营收增速12.47%/5.71%，归母净利润增速15.32%/15.53%。公司针 对北美核心客户推出高性价比功能产品，外销业务同比增长24.12%；沙发、床类、定制三大高潜品同比增长14.37%/23.75%/20.65%，维持较快增速。喜临门：22H1/22Q2营收增速16.05%/18.54%，归母净利润增速0.92%/24.46%。Q2表现 超预期。公司多渠道协同发力，线下门店逆势扩张，截至2022H1末喜临门门店总数4837家（+342家），线上渠道持续发力，今年618期间，全网销售额达5.9 亿，全网总曝光量达1.5亿次，连续8年取得618电商渠道第一的成绩。匠心家居：受美国需求回落影响，22H1/22Q2营收增速-20.34%/-39.01%，归母净利润 增速14.65%/52.76%；公司非美市场开拓顺利，国内市场实现零的突破，盈利能力稳中有升。 木门五金瓷砖电工：营收盈利普遍承压，静待经营反转。行业角度看，需求端受疫情扰动影响，成本端受原材料价格上涨压力，22H1公司业绩普遍承压。江山欧派 /公牛集团/欧普照明/坚朗五金/东鹏控股/蒙娜丽莎22H1实现营业收入同比增速分 别为-9.70%/17.50%/-15.25%/-6.84%/-13.61%/-5.06%，实现归母净利润分别为-34.29%/6.08%/-34.38%/-122.50%/-69.45%/-273.09%。公牛集团：22H1/22Q2营 收增速17.50%/15.85%，归母净利润增速6.08%/6.37%，业绩实现逆势增长。面 对新能源汽车行业高速发展，以及智能家居产品消费升级，公司确立了“新能源+智能生态战略”的战略目标，传统业务稳健增长，智能无主灯与新能源汽车充电产品实现突破。 快消品：品类不同表现分化，关注下半年疫后复苏。稳健医疗：22H1/22Q2营收增速27.05%/58.30%，归母净利润增速17.32%/91.02%，疫情下医疗板块实现高增，消费板块稳健复苏。晨光股份：22H1/22Q2营收增速9.72%/8.53%，归母净利润增速-20.65%/-25.12%，短期业绩受疫情扰动影响，中长期看渠道壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店，业绩有望持续改善。百亚股份：22H1/22Q2营收增速-2.86%/-13.65%，归母净利润增速-40.65%/-55.64%，疫情下线下渠道客流减少， 费用投放加大，收入和盈利暂时承压，但产品升级和渠道拓展长期逻辑不变。浙江自然：22H1/22Q2营收增速28.37%/13.16%，归母净利润增速26.89%/17.99%， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 疫情扰动下公司业绩总体稳健。公司拟在天台县投资4.35亿元建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，品类和产能进一步有望扩张。明月镜片：22H1/22Q2营收增速5.34%/-0.93%，归母净利润增速53.05%/42.60%，控费能力提升带动净 利率上行，公司推出“轻松控”和“轻松控Pro”布局近视防控镜市场，看好Q3 暑期旺季离焦镜产品放量带动业绩增长。 新型烟草：新型烟草进入牌照时代，关注产业链布局价值。电子烟行业处于低渗透率、高成长阶段，2021年11月以来，电子烟行业迎来政策密集发布期，截至8月22日，23家电子烟品牌获得品牌持牌许可类的生产许可证，累计生产规模配额预 计超过5.73亿颗。电子烟进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。劲嘉股份：22H1/22Q2营收增速8.03%/1.03%，归母净利润增速-1.40%/-23.36%，其中新型烟草业务营收同比 增长297.53%，随着公司电子烟牌照陆续落地，产业链布局有望迎来收获期。 造纸：成本压力依旧较大，关注纸浆价格拐点。受疫情影响需求端整体偏弱，浆价维持高位震荡，成本传导不及预期，22H1造纸厂商的盈利空间明显压缩。太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业/山鹰国际22Q2单季营收同比增速分别为24.70%/19.69%/17.14%/4.01%，归母净利润同比增速-12.38%/-64.20%/-86.20%/- 113.55%。随着纸浆产能逐步落地和疫后需求好转，供需两端格局有望迎来改善，伴随后续提价和浆价有望下行，造纸龙头盈利能力有望得到显著修复。 包装：行业集中度提升，依托下游电子、食饮等赛道持续成长。裕同科技： 22H1/22Q2营收增速18.16%/12.00%，净利润增速41.62%/50.39%，Q2盈利超 预期。上半年公司环保纸塑快速放量，收购仁禾智能、华宝利电子等优质公司延申业务边界，消费电子逆势稳增。奥瑞金：22H1/22Q2营收增速-2.50%/-8.05%，净利润增速-38.24%/-47.57%，受下游需求下滑和原材料成本上升影响，短期内营收利润双承压，公司积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头总体向好。上海艾录：22H1/22Q2营收增速8.27%/4.71%，净利润增速-28.06%/-30.88%，工业 用纸包装受房地产影响有所下滑，运费成本上升影响导致毛利率短期承压，公司深 度绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高速增长。 投资建议：对于大家居，中央稳增长定调下，各地地方“一城一策”刺激政策陆续推出，地产有望企稳回升，带动家居需求回暖；同时随着海运费回归合理区间和原 材料价格进入下行通道，公司成本压力逐渐缓解，盈利能力也有望得到修复，下半年家居龙头业绩弹性值得期待。对于快消品，随着疫情防控常态化，下半年消费需求有望迎来边际回暖，文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。在疫情的压力测试下，龙头竞争优势凸显，我们看好各细分赛道龙头，在压力因素逐步扭转之后的业绩弹性，以及龙头市占率持续提升的长期价值。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。 图表目录 表1：轻工制造板块总营收、利润增速情况4 表2：轻工制造板块分季度营业收入增速情况5 表3：轻工制造板块分季度利润增速情况6 表4：轻工制造板块累计利润率变化趋势7 表5：轻工制造板块当季利润率变化趋势8 表6：轻工制造板块期间费用率变化趋势9 表7:轻工制造板块存货周转率、应收账款周转率及现金净利比情况10 表1：轻工制造板块总营收、利润增速情况 细分板块股票简称 欧派家居索菲亚尚品宅配志邦家居 营业总收入同比增速 20182019202020212022H1 18.53%17.59%8.91%38.68%18.21% 18.66%5.13%8.67%24.59%11.19% 24.83%9.26%-10.29%12.22%-27.46% 12.80%21.75%29.65%34.17%6.66% 归母净利润同比增速 20182019202020212022H1 20.90%17.02%12.13%29.23%0.58% 5.77%12.34%10.66%-89.72%-7.64% 25.53%10.76%-80.81%-11.54%-336.25% 16.51%20.72%20.04%27.84%3.96% 定制 软体 木门办公户外 家居连锁电工照明 五金瓷砖 必选消费 金银珠宝眼镜 新型烟草 造纸 包装 金牌厨柜18.01%24.90%24.20%30.61%7.84%26.05%15.37%20.68%15.49%6.70% 好莱客14.46%4.34%-1.88%54.40%-8.42%9.84%-4.63%-24.25%-76.35%-9.39% 皮阿诺34.34%32.53%1.51%22.10%-31.93%37.95%23.33%12.40%-470.05%-39.00% 我乐家居18.26%23.10%18.93%8.92%-4.52%21.57%51.24%42.56%-173.74%-23.13% 曲美家居37.88%47.99%-0.01%18.57%0.94%-124.04%239.09%26.41%71.31%-2.18% 顾家家居37.61%20.95%14.17%44.81%12.47%20.29%17.37%-27.19%96.87%15.32% 慕思股份-21.16%15.29%45.56%-2.03%-53.91%61.06%27.99%-5.95% 梦百合30.39%25.65%70.43%24.64%4.69%19.39%100.82%1.31%-172.78%849.03% 喜临门32.11%15.68%15.43%38.21%16.05%-254.54%186.80%-17.61%78.29%0.92% 匠心家居22.50%7.08%12.21%46.04%-20.34%32.43%-17.91%82.05%45.15%14.65% 江山欧派27.05%57.98%48.60%4.84%-9.70%11.03%71.11%62.96%-39.67%-34.29% 恒林股份22.25%25.28%63.34%21.81%22.60%3.15%42.38%49.25%-7.05%26.78% 永艺股份30.99%1.63%40.12%35.67%-8.04%3.71%74.50%28.22%-22.01%19.67% 浙江自然19.78%7.16%6.68