业绩承压，提升利润率为经营重点

老百姓(603883.SH) 业绩承压，提升利润率为经营重点 医药 2024年11月01日 推荐(维持) 股价:16.07元 主要数据 行业医药 公司网址www.lbxdrugs.com 大股东/持股老百姓医药集团有限公司/26.12% 实际控制人谢子龙,陈秀兰 总股本(百万股)760 流通A股(百万股)758 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)122 流通A股市值(亿元)122 每股净资产(元)9.16 资产负债率(%)64.4 行情走势图 平安观点： 收入端增速放缓，业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响，公司收入端增速放缓，另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响，出现同比下滑，24Q1-Q3净利率4.58%，同比下降0.74pp。 注重经营效率提升，毛利率有所改善。公司重视经营效率提升，改善毛利率水平，至24Q3公司精细化管理的“火炬项目”已进入到了常态化阶段，24Q1-Q3公司毛利率为33.87%，同比提升1.36pp，毛利率有所改善。 积极开拓下沉市场，优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张，聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局，截至报告期末，公司门店总数达15,591家，2024年1-9月新增门店2,368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。 维持“推荐”评级。考虑公司注重经营精细化管理，后续利润率有望回升，调整2024-2026年盈利预测为净利润9.67、10.81、12.49亿元（原预测净利润10.91、12.96、15.37亿元）。公司为药店板块头部公司，经营稳定性高，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧风险；公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期；药品安全风险等。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 叶寅 证券分析师 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 王钰畅 投资咨询资格编号S1060524090001WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 20,176 2023A 22,437 2024E 23,808 2025E27,112 2026E 31,076 YOY(%) 28.5 11.2 6.1 13.9 14.6 净利润(百万元) 785 929 967 1,081 1,249 YOY(%) 17.3 18.4 4.1 11.7 15.6 毛利率(%) 31.9 32.5 34.0 35.2 36.1 净利率(%) 3.9 4.1 4.1 4.0 4.0 ROE(%) 12.0 13.9 13.2 13.5 14.3 EPS(摊薄/元) 1.03 1.22 1.27 1.42 1.64 P/E(倍) 15.6 13.2 12.6 11.3 9.8 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 9,130 10,001 11,974 14,398 现金 1,975 2,381 3,383 4,630 应收票据及应收账款 2,312 2,395 2,728 3,126 其他应收款 309 344 392 449 预付账款 183 395 450 516 存货 4,152 4,283 4,791 5,413 其他流动资产 199 203 231 265 非流动资产 12,101 11,302 10,512 10,089 长期投资 68 70 72 74 固定资产 4,065 3,822 3,578 3,334 无形资产 747 622 498 373 其他非流动资产 7,221 6,787 6,364 6,308 资产总计 21,231 21,303 22,486 24,487 流动负债 11,155 11,196 12,253 13,877 短期借款 800 279 0 0 应付票据及应付账款 6,995 7,483 8,371 9,457 其他流动负债 3,360 3,433 3,882 4,420 非流动负债 2,787 2,011 1,235 570 长期借款 2,750 1,974 1,198 532 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 13,942 13,207 13,487 14,446 少数股东权益 588 790 1,016 1,277 股本 585 760 760 760 资本公积 2,174 1,999 1,999 1,999 留存收益 3,942 4,548 5,224 6,005 归属母公司股东权益 6,701 7,307 7,983 8,764 负债和股东权益 21,231 21,303 22,486 24,487 单位:百万元 老百姓公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 22,437 23,808 27,112 31,076 营业成本 15,134 15,709 17,573 19,852 税金及附加 79 72 82 94 营业费用 4,566 5,119 6,236 7,458 管理费用 1,187 1,428 1,627 1,865 研发费用 3 2 2 2 财务费用 177 130 73 28 资产减值损失 -23 -14 -16 -19 信用减值损失 -10 -10 -12 -14 其他收益 70 78 78 78 公允价值变动收益 -2 0 0 0 投资净收益 66 37 37 37 资产处置收益 6 4 4 4 营业利润 1,398 1,442 1,611 1,863 营业外收入 18 18 18 18 营业外支出 8 12 12 12 利润总额 1,408 1,447 1,617 1,868 所得税 284 278 310 359 净利润 1,124 1,169 1,306 1,510 少数股东损益 195 202 226 261 归属母公司净利润 929 967 1,081 1,249 EBITDA 1,902 2,369 2,481 2,321 EPS（元） 1.22 1.27 1.42 1.64 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 11.2 6.1 13.9 14.6 营业利润(%) 15.9 3.1 11.8 15.6 归属于母公司净利润(%) 18.4 4.1 11.7 15.6 获利能力毛利率(%) 32.5 34.0 35.2 36.1 净利率(%) 4.1 4.1 4.0 4.0 ROE(%) 13.9 13.2 13.5 14.3 ROIC(%) 12.0 11.7 13.2 16.1 偿债能力资产负债率(%) 65.7 62.0 60.0 59.0 净负债比率(%) 21.6 -1.6 -24.3 -40.8 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 营运能力总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 应收账款周转率 10.1 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 6.9 6.2 6.2 6.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.22 1.27 1.42 1.64 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 2.87 3.31 3.15 每股净资产(最新摊薄) 8.81 9.61 10.50 11.53 估值比率P/E 13.2 12.6 11.3 9.8 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 11.3 6.4 5.5 5.4 单位:百万元 经营活动现金流 1,581 2,179 2,520 2,393 净利润 1,124 1,169 1,306 1,510 折旧摊销 316 791 792 425 财务费用 177 130 73 28 投资损失 -66 -37 -37 -37 营运资金变动 -12 95 365 447 其他经营现金流 41 30 20 20 投资活动现金流 -761 15 15 15 资本支出 637 0 0 0 长期投资 -170 0 0 0 其他投资现金流 -1,229 15 15 15 筹资活动现金流 -2,428 -1,789 -1,533 -1,161 短期借款 34 -520 -279 0 长期借款 -650 -776 -776 -665 其他筹资现金流 -1,812 -492 -477 -495 现金净增加额 -1,609 406 1,002 1,247 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层