2024年中报点评：业绩短期承压，经营提质利润率改善

证券研究报告·北交所公司点评报告·工程机械 同力股份（834599） 2024年中报点评：业绩短期承压，经营提质利润率改善 买入（维持） 2024年08月27日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5202 5860 5388 6012 6709 同比 27.04 12.67 (8.05) 11.57 11.60 归母净利润（百万元） 466.30 614.67 585.66 665.03 748.98 同比 26.12 31.82 (4.72) 13.55 12.62 EPS-最新摊薄（元/股） 1.02 1.35 1.28 1.46 1.64 P/E（现价&最新摊薄） 7.70 5.85 6.13 5.40 4.80 股价走势 同力股份北证50 投资要点 行业需求走弱业绩短期承压，Q2归母净利润增速转正经营边际好转 2024H1公司实现营收28.12亿元，同比-14.91%，实现归母净利润2.97亿 元，同比-11.16%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比-11.39%。公司营业收 入略有下降，主要原因系非公路自卸车细分行业2024年上半年与2023年同期相比依然增长乏力，国内市场销量出现较大下滑，海外市场出现小幅下滑，公司营收与利润同步承压。分产品看，2024H1公司整车-宽体自卸车实现营收 26.25亿元，同比-16.27%；配件销售实现营收1.09亿元，同比+35.46%；维修 服务实现营收0.22亿元，同比-42.44%。其中整车-宽体自卸车营收下滑主要系下游需求不及预期，维修服务营收同比下滑主要系巴基斯坦总包业务结束，目前维修服务在手仅剩国内项目，因此维修服务收入同比下降。分海内外看，2024H1国内收入23.72亿元，同比-16.03%，国际收入4.40亿元，同比-8.34% 分季度看，公司Q2单季度实现营收16.15亿元，同比-4.05%，实现归母净 利润1.79亿元，同比+1.56%，实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+3.34%。 2024Q2公司营收降幅缩窄，归母净利润增速实现转正，经营情况边际好转。 利润率逆势提高经营提质增效，在途商品高企未来有望兑现营收 2024H1公司毛利率为22.97%，同比+3.69pct，销售净利率为10.56%，同比 +0.40pct。在营收承压背景下，公司加强生产管理与费用管控，经营管理提质增效，利润率逆势提升。2024H1公司期间费用率10.55%，同比+3.67pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.34%/1.56%/0.01%/2.64%，同比分别 +2.01pct/+0.42pct/+0.005pct/+1.23pct，其中销售费用率增速较快，主要系下游需求偏弱背景下公司加大市场开拓与销售力度，销售费用支出同步提升，另外公司研发费用率也有所提高，研发投入不断加码有望不断巩固公司自身竞争优势。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.51亿，同比+23.55%，公司现金流稳定，暂无回款风险。 截至2024H1末公司存货为9.60亿元，同比+44.24%，主要系发出的在途商品以及在产品增加，侧面印证公司在手订单良好，未来有望兑现营收。 产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间 1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。 公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品 等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑自卸车需求走弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.86（原值7.07）/6.65（原值7.99）/7.49（原值9.00）亿元，当前股价对应动态PE分别为6/5/5倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。 46% 40% 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 7.87 一年最低/最高价 7.23/11.78 市净率(倍) 1.40 流通A股市值(百万元) 1,793.17 总市值(百万元) 3,592.85 基础数据每股净资产(元,LF) 5.64 资产负债率(%,LF) 58.82 总股本(百万股) 456.52 流通A股(百万股) 227.85 相关研究 《同力股份(834599)：非公路宽体自卸车行业先锋，市场扩容打开长期成长空间》 2024-08-01 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 北交所公司点评报告 同力股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,777 5,839 6,616 7,920 营业总收入 5,860 5,388 6,012 6,709 货币资金及交易性金融资产 931 2,624 1,972 3,838 营业成本(含金融类) 4,527 4,156 4,635 5,171 经营性应收款项 3,089 2,316 3,678 3,011 税金及附加 21 19 21 23 存货 666 835 839 1,029 销售费用 335 296 331 369 合同资产 0 0 0 0 管理费用 86 81 90 101 其他流动资产 92 64 127 42 研发费用 103 92 102 114 非流动资产 945 875 845 813 财务费用 (8) (4) (7) (4) 长期股权投资 26 26 26 26 加:其他收益 24 11 12 13 固定资产及使用权资产 681 651 619 587 投资净收益 17 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 110 110 110 110 减值损失 (130) (78) (76) (76) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 711 681 775 873 其他非流动资产 128 88 90 90 营业外净收支 3 (1) (3) (3) 资产总计 5,722 6,714 7,461 8,733 利润总额 713 680 772 870 流动负债 3,088 3,478 3,549 4,033 减:所得税 92 88 100 113 短期借款及一年内到期的非流动负债 87 107 127 147 净利润 621 592 672 757 经营性应付款项 1,511 1,888 1,902 2,327 减:少数股东损益 6 6 7 8 合同负债 69 83 93 103 归属母公司净利润 615 586 665 749 其他流动负债 1,421 1,400 1,427 1,457 非流动负债 133 113 88 88 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.35 1.28 1.46 1.64 长期借款 32 32 32 32 应付债券 0 0 0 0 EBIT 682 803 890 990 租赁负债 49 29 4 4 EBITDA 783 853 942 1,043 其他非流动负债 52 52 52 52 负债合计 3,221 3,591 3,636 4,121 毛利率(%) 22.74 22.86 22.90 22.92 归属母公司股东权益 2,466 3,082 3,777 4,556 归母净利率(%) 10.49 10.87 11.06 11.16 少数股东权益 35 41 48 56 所有者权益合计 2,501 3,123 3,825 4,611 收入增长率(%) 12.67 (8.05) 11.57 11.60 负债和股东权益 5,722 6,714 7,461 8,733 归母净利润增长率(%) 31.82 (4.72) 13.55 12.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 277 1,715 (583) 1,908 每股净资产(元) 5.45 6.75 8.27 9.98 投资活动现金流 (63) (21) (63) (61) 最新发行在外股份（百万股 457 457 457 457 筹资活动现金流 (172) (1) (6) 18 ROIC(%) 23.74 23.45 21.29 19.62 现金净增加额 42 1,693 (652) 1,866 ROE-摊薄(%) 24.93 19.00 17.61 16.44 折旧和摊销 102 50 52 53 资产负债率(%) 56.29 53.48 48.74 47.19 资本开支 (66) (21) (23) (23) P/E（现价&最新股本摊薄） 5.85 6.13 5.40 4.80 营运资本变动 (520) 994 (1,386) 1,019 P/B（现价） 1.44 1.17 0.95 0.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，