交银国际每日晨报

每日晨报2024年11月6日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 中芯国际国产之光，春华秋实，首予买入评级 981HK 评级:买入 收盘价:港元27.50 目标价:港元32.00 潜在涨幅:+16.4% 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 首次覆盖中芯国际，给予买入评级。我们看到，供应侧，公司扩产稳步推进，资本开支持续转化有效产能；需求侧，在地化和关键行业需求回升，支撑公司基本面向好。公司在2022年后加速产能建设和设备采购，使得资本支出前置，在2022/2023年分别达到63.5/74.7亿美元。我们认为，公司从1Q23开始再建总产能34万片每月的12英寸晶圆厂的计划或稳步推进，不受行业周期影响。前期前置的资本支出或在2025/2026年回归到相对正常水平。 在地化进程顺利推进，产能利用率或回升，智能手机和消费电子驱动单价稳中有升。我们认为，包括智能手机、消费电子和电动汽车从半导体 设计到OEM的供应链在地化是长期确保公司较高产能利用率的基础。我 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 21,007 2.32 24.13 国指 7,557 2.56 31.00 上A 3,550 2.32 13.82 上B 284 1.53 22.52 深A 2,142 3.21 11.41 深B 1,265 1.55 16.99 道指 42,222 1.02 12.03 标普500 5,783 1.23 21.24 纳指 18,439 1.43 22.83 英国富时100 8,172 -0.14 5.68 法国CAC 7,407 0.48 -1.80 德国DAX 19,256 0.57 14.95 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 84.7%。而公司毛利率在2024年触底后亦或在2H25之后随着资本开支 布兰特 75.14 -1.60 -2.52 前置影响的消退进一步上升。 期金 2,736.10 13.92 32.67 期银 32.84 21.16 38.04 目标价32港元，相当于1.5x2025年市净率。我们预测中芯国际 期铜 9,505.00 10.26 12.14 2024/2025/2026年毛利率分别为16.8%/20.0%/22.3%，略高于Visible 日圆英镑 152.031.30 -6.23 1.91 -7.27 2.00 Alpha市场一致预期0.2/0.5/1.3ppt。公司平均历史估值为1.2xNTM市净 欧元 1.09 -0.71 -1.31 率，标准差为0.4x。同时参考同行业直接可比晶圆代工厂ROE与市净率 基点变动 三个月 六个月 之间的回归分析，我们的基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5x HIBOR 4.58 0.00 0.00 2025年市净率，给予公司港股目标价32港元。 美国10年债息 4.29 13.51 -4.78 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 21,006.97 50天平均线 20,445.07 200天平均线 18,484.15 14天强弱指数 59.55 沽空(百万港元) 20,107 资料来源：FactSet 们预测公司产能利用率或从1Q23低点的68.1%稳步回升至2024年的 收盘价升跌%今升跌 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 滔搏国际上半财年收入利润均下滑，维持高派息率；下调至中性 6110HK 评级:中性↓ 收盘价:港元2.68 目标价:港元3.06↓ 潜在涨幅:+14.1% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 2025上半财年收入和净利润下滑；维持高派息率。今年以来受客流量承压影响，公司收入同比下滑7.9%。毛利率同比下跌3.6个百分点，主因折扣率加深以及毛利率较低的批发渠道占比提升。净利润率同比下跌2.7个百分点至6.7% 。中期派息率达99.4%。 上半财年门店数量减少300余间；会员质量持续提升。截止2025上半财年末 ，滔搏共运营5813家门店，直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%，单店销售面积同比提升4.8%。公司累计会员数量同比增长10.8%。会员质量持续提升。 创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力。公司积极拓宽品牌合作矩阵，与加拿大高端越野跑品牌norda合作。 短期内仍承压，下调至中性。考虑到目前客流量的压力仍在持续，我们下调公司财务预测。目标价3.06港元，基于11倍2025-26财年市盈率，评级下调至中性。 评级:领先 证券行业 3季度自营投资收益推动盈利回升 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 3季度券商盈利同比显著提升，头部券商盈利表现分化。43家A股上市券商前三季度归母净利润下降6%，降幅较上半年收窄16.2个百分点，3季度单季同比增长41.7%。 核心营收同比降幅收窄，主要来自自营投资收益的拉动。轻资产业务收入降幅与上半年基本一致，预计后续有望呈降幅收窄趋势。受益于股票市场回升，3季度自营投资收益显著增长。 估值已达到较为合理的水平。目前A股证券行业指数市净率为1.5倍，处于过去10年40%历史分位数，估值已达到较为合理的水平，但后续政策预期对于当期估值仍有支撑。 证券公司试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地，14家证券公司获批作为首批试点参与“跨境理财通”，有望带来新的业务增长点。 建议关注业务结构较为均衡的券商，维持华泰证券和中信证券的买入评级。 评级:领先 互联网行业 10月本土手游大盘持平，腾讯流水稳健，网易流水降幅收窄 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 10月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同/环比降1%/2%。 10月流水表现：1）腾讯维持増势：本土手游同比净增11亿元（+13%）， 《MDnF》10月流水13亿元，延续环比下降趋势。海外流水同比增4.4亿元 /22%，仍受Supercell旗舰手游驱动。2）网易本土手游流水净减4亿元/10%， 《炉石传说》回归增量部分抵消《逆水寒》等高基数影响；海外流水同比增 9%/2,000万元，受《巅峰极速》日服拉动。 投资启示：维持腾讯3/4季度手游收入增长加速预期（16%/21%），关注 《MDnF》流水企稳及《星之破晓》等新游上线进展。网易10月手游流水同比降幅显著收窄，现价基本反映3季度手游收入同比增速转负预期，4季度手游表现有望边际改善，估值处于历史低位。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 11月5日ISM非制造业采购经理人指数 (10月份） 11月7日首次申领失业救济金人数(千) 55.30 55.20 216.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 交银国际研究团队 6月7日 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 6月7日 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 陈庆,李易,CFA 6月7日 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底 郑民康,文昊CPA, 6月6日 互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月6日 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 6月5日 房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 谢骐聪,CFA,FRM 6月5日 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 6月4日 金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 万丽,CFA,FRM 6月4日 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 11月5日 中芯国际(981HK)-国产之光，春华秋实，首予买入评级 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 11月4日 全球宏观-2024年美国大选关注指南 蔡瑞,CFA,李少金 11月4日 全球宏观-飓风罢工夹击，就业仅增1.2万—美国10月非农就业点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月31日 每月金股-十一月研选：海外扰动增强，港股进入震荡期 交银国际研究团队 10月21日 2024年施政报告点评-巩固香港国际金融枢纽地位推动多元经济发展 交银国际研究团队 10月18日 中国宏观-供需两端均有改善—中国3季度GDP及9月经济数据点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月14日 中国宏观-短期扰动因素致出口放缓—中国9月进出口数据点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月14日 全球宏观-通胀虽超预期，但仍支持小幅降息—美国9月CPI点评 蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 11月5日 互联网行业-10月本土手游大盘持平，腾讯流水稳健，网易流水降幅收窄 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月5日 证券行业-3季度自营投资收益推动盈利回升 万丽,CFA,FRM 11月5日 滔搏国际(6110HK)-上半财年收入利润均下滑，维持高派息率；下调至中性 谭星子,FRM 11月4日 美的集团(000333CH)-3季度利润维持双位数增速，外销表现持续亮眼 谭星子,FRM 11月4日 汽车行业-10月多家新能源车企销量再创新高，看好4Q24销量表现 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月1日 理想汽车(2015HK)-3季度业绩强劲，但4季度销量指引平淡 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月1日 阳光电源(300274CH)-滞后确认的储能收入有望在4季度兌现，发行GDR加速海外产能布局 文昊,CPA,郑民康 10月31日 龙源电力(916HK)-3季度盈利优于预期，资产整合进展理想 郑民康,文昊,CPA 10月31日 卓胜微(300782CH)-3Q24净利润受芯卓产线投入承压，聚焦2025年新品发布 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 10月31日 中国太保(2601HK)-盈利表现稳健，新业务价值率进一步提升 万丽,CFA,FRM 10月31日 新华保险(1336HK)-盈利具较高弹性，新业务价值增速领先同业，但2025年面临高基数 万丽,CFA,FRM 10月31日 中国人寿(2628HK)-投资收益和盈利具较高弹性，新业务价值增速较上半年提升 万丽,CFA,FRM 10月31日 大唐新能源(1798HK)-3季度业绩仍受制于风力发电偏弱 郑民康,文昊,CPA 10月31日 潍柴动力(2338HK)-3Q毛利率逆势改善，着眼政策驱动的复苏 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 10月31日 比亚迪股份(1211HK)-3Q24汽车毛利率超预期，但三费环比高增；静待高端车型和出口贡献 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 10月31日 中国生物制药(1177HK)-3Q业绩超预期；收购首家A股公司控制权，切入免疫诊断赛道 丁政宁,诸葛乐懿 10月31日 凯盛新能(1108HK)-光伏玻璃价格大跌导致亏损扩大，维持中性 文昊,CPA,郑民康 10月30日 固德威(688390CH)-3季度业绩低于预期；下调至中性评级 文昊,CPA,郑民康 10月29日 九号公司(689009CH)-两轮车销量阶段性放缓，但规模效应下盈利能力同比提升 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- -----------