交银国际每日晨报

每日晨报2024年7月22日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 宏观策略 二十届三中全会公报政策学习与解读 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行。 “质”是首要任务。此次会议整体上延续了二十大报告的精神，更加突出了“中国式现代化”，具体的内涵也贴合经济范式从“量”向“质”的转变，会议明确提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。 围绕科技创新的新质生产力是其中最重要的抓手。不论是从改革背景的强调，还是从涉及的篇幅、公告段落的排序上，还是首次提及“促进实体经济和数字经济深度融合”，无不凸显围绕科技相关新质生产力的战略重要性，与之相配套的人才、教育、资金、基础设施等各项政策预计将陆续出台。 更强调政策方向的协同性、一体性，可理解为政策工具、区域及行业的一体性增强，中央层面将在各维度扮演更为积极的统筹作用。 对于市场体系定性的调整，在追求效率的同时未来会更兼顾公平，在谋发展的同时，未来也会更兼顾到安全，结合政策方向的协同性、一体性增强，预计政府将在各个领域扮演更为积极的引领作用。 兼顾长期战略与短期目标。此次三中全会提到了短期经济目标“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，这并不常见，在中央全会上提及短期经济目标历史上一共只出现过三次，前两次分别在1998年和2008年。短期目标的提及，可能意味着下半年的政策将 更偏积极，以实现全年增长目标。 我们根据公报内容，结合7月19日的新闻发布会，挖掘出八大看点： 改革背景变化，突出了科技的影响 提出完成改革任务的具体时间点 围绕科技创新的新质生产力是关注重点 对于市场体系定性的调整，未来会更兼顾公平 宏观调控一体性明显提升 促进各种所有制经济优势互补、共同发展，凸显了民营经济的重要性 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,418 -2.04 2.14 国指 6,165 -2.25 6.87 上A 3,126 0.18 0.23 上B 232 -0.30 0.12 深A 1,684 0.67 -12.42 深B 1,139 0.54 5.34 道指 40,288 -0.93 6.89 标普500 5,505 -0.71 15.41 纳指 17,727 -0.81 18.09 英国富时100 8,156 -0.60 5.46 法国CAC 7,535 -0.69 -0.11 德国DAX 18,172 -1.00 8.48 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 85.17-2.2910.50 期金 2,395.50-0.1216.15 期银 29.11 3.06 22.34 期铜 9,214.00 -5.49 8.71 日圆 157.34 -1.74 -10.40 英镑 1.29 3.88 1.32 欧元 1.09 2.06 -1.42 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.24-8.142.39 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,417.68 50天平均线17,986.33 200天平均线17,159.64 14天强弱指数39.94 沽空(百万港元)21,884 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 更关注安全 推进新型城镇化，城乡发展进入新阶段，有助于扩大内循环，拉动内需 阿里巴巴电商GMV预计增速与大盘一致，投入初见成效 BABAUS 评级:买入 收盘价:美元76.54 目标价:美元111.00 潜在涨幅:+45.0% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2025财年1季度业绩预览（2024年6月季度）：我们预计总收入2510亿元，同比增7%；调整后EBITA利润率17%，同比下降约2个百分点，主要考虑电商业务加大投入以获取市场份额。 预计阿里电商GMV同比增速6%，与大盘表现一致。得益于持续执行价格力及用户为中心的战略，及直播电商平台流量红利消退下竞争边际缓和，618大促淘天GMV增速好于预期。我们预计CMR同比增3%，增速仍慢于GMV，主要因新商家供给变现率仍然较低。 基本维持各业务收入预期。1）淘天收入预计同比增1%，其中直营电商收入预期较VA低约5%，考虑去年同期高基数，及参照社零1/2季度表现差异2季度降幅或较1季度略有扩大。2）国际商业预计继续维持收入高增长预期；3）云业务恢复中高个位数同比增速；4）本地生活表现与行业一致；5）跨境物流履约服务带动菜鸟收入同比增22%；6）上调数字娱乐收入9%，受优酷《墨雨云间》表现优异拉动。 估值：我们预计2025财年1季度公司整体EBITA增速或仍承压，主要考虑淘天继续投入以及国际商业海外的积极布局，维持2026年利润率逐渐恢复趋势的判断。按SOTP，维持111美元/107港元（9988HK）目标价。公司现价对应CY2024/25年市盈率9/7.6倍，关注股东回馈及GMV 恢复关键数据，维持买入评级。 达达集团2季度业绩预览：快送业务表现优异，京东场域结合仍未大规模变现 DADAUS 评级:中性 收盘价:美元1.33 目标价:美元1.70↓ 潜在涨幅:+27.8% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计2季度收入23亿元，同比下降12%，下调4个百分点主要因京东到家广告收入低于预期。1）我们预计达达快送收入同比增44%，上调4个百分点，得益于持续渗透KA客户获取市场份额。2）我们下调京东到家收入14%，预计收入同比降46%，主要受低效业务渠道清理及战略变化如广告资源向京东app倾斜影响。2季度将是业务调整影响最大的季度，我们预计下半年降幅有所收窄。 利润层面，我们预计2季度经调整净亏损率7.4%，对比此前预期亏损率5.6%，主要因广告收入预期下调。达达快送UE呈改善趋势，京东到家渠道调整、用户体验投入对利润产生负面影响。维持2024年全年7.5亿元经调整净亏损预期，对应亏损率7.7%。 估值：我们微调2024年收入预期，维持2025-26年总收入预期，其中， 上调2024年达达快送收入约3个百分点，以反应即时配送市场需求稳健 以及公司在第三方即时配送行业的领先地位，下调京东到家收入约6个百分点，考虑与京东场域融合广告平台的打通及变现仍不是首要目标。我们将估值调整至2025年，对标京东物流0.27倍市销率，下调目标价 至1.7美元（原1.9美元），维持中性评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 7月23日现货住宅销售(百万) 4.00 4.11 7月24日制造业采购经理人指数(7月份） 0.00 51.60 7月25日耐用品订单(6月份同比%) 0.30 0.10 7月25日第2季度GDP（环比%） 2.00 1.40 7月26日首次申领失业救济金人数(千) 0.00 243.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 7月19日 7月18日 7月16日 7月12日 7月12日 7月10日 7月8日 7月8日 7月4日 7月2日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 宏观策略-二十届三中全会公报政策学习与解读 医药行业-跨国处方药企-MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通中国宏观-生产偏强，内需仍待巩固—中国2季度GDP及6月经济数据点评 中国宏观-出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 全球宏观-通胀回落，但降息判断仍需审慎—美国6月CPI点评中国宏观-通胀仍偏软，内需待巩固—中国6月通胀数据点评宏观策略-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年6月） 全球宏观-就业放缓，但降息仍需耐心等待—美国6月非农就业点评科技行业-量子技术：新质生产力的下一个突破口？ 电动两轮车行业-行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会 交银国际研究团队 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 陈庆,李易,CFA郑民康,文昊CPA, 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 谢骐聪,CFA,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金丁政宁 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金蔡瑞,CFA,李少金 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 陈庆,李易,CFA 每日报告 7月19日阿里巴巴(BABAUS)-电商GMV预计增速与大盘一致，投入初见成效谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月19日达达集团(DADAUS)-2季度业绩预览：快送业务表现优异，京东场域结合仍未大规模变现赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月18日科技行业-美或加强芯片贸易管制，芯片股波动增大王大卫,PhD,CFA,童钰枫 7月18日保险行业月报-寿险增速呈回升趋势，车险保费增速放缓万丽,CFA,FRM 7月17日百度(BIDUUS)-短期广告仍承压，仍需关注AIGC对搜索及商业化改造进程谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月17日快手(1024HK)-2季度业绩预览：GMV增长或慢于此前预期；AI赋能广告快速增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月17日互联网行业-海外互联网公司及教育公司业绩发布时间（2024年7月17日更新）谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月16日汽车行业-政策顺风，技术层面进一步突破，智能驾驶加速落地陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月16日电池行业月报-电池出口增长强劲，多款快充/超充电池新品发布；关注行业规范落地执行情况陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月15日银行业-6月新增信贷和社融符合市场预期，淡化规模增长是大势所趋万丽,CFA,FRM 7月15日互联网行业月报-6月电商月报：大促错期，2季度行业中个位数增长谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月15日哔哩哔哩(BILIUS)-2季度业绩预览：《三谋》拉动游戏收入加速增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月15日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年7月15日更新）丁政宁 7月13日京东(JDUS)-预计带电品类下滑导致2季度收入下调，但利润有望增双位数孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月13日京东物流(2618HK)-2季度预览：受行业需求影响下调收入增速；降本增效见效，上调利润预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月12日顺丰同城(9699HK)-同城即配/顺丰落地配双轮驱动；业绩持续改善趋势不变谷