公司事件点评报告：收入环比改善，利润超预期

证 券 研2024年11月06日 究 报收入环比改善，利润超预期 告—伊利股份（600887.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月30日，伊利股份发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-11-05 ▌调整期收入承压，原奶供需错配程度减弱 当前股价（元） 29.07 公司2024Q1-Q3实现营收887.33亿元（同减9%），归母净 总市值（亿元） 1851 利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元 总股本（百万股） 6366 （同增1%）。其中2024Q3公司营收290.37亿元（同减 流通股本（百万股） 6334 7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 21.37-29.29 1262.59 市场表现 (%)伊利股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《伊利股份（600887）：弱需求下主动控货，关注原奶周期调整》2024-09-01 2、《伊利股份（600887）：液体乳板块静待修复，多板块发力增长》2024-05-03 3、《伊利股份（600887）：利润超预期，液奶业务表现亮眼》2023-10-31 相关研究 公司研究 31.84亿元（同增20%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85%，主要受益于原奶成本下降，三季度牛群结构进一步优化，原奶供给持续降低，供给过剩阶段性缓解，预计四季度原奶产量保持下降趋势，销售/管理费用率分别同比 +1pct/-0.4pct至18.96%/3.53%，未来公司持续加强数字化转型提高广告投放效率、优化资源配置，净利率同增2pct至11.45%，随着液奶库存调整结束，四季度实现轻装上阵，预计公司整体业绩呈现环比改善。 ▌液奶完成库存调整，持续开发非乳业务 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），三季度以来，公司液奶完成渠道调整，库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，公司持续夯实基础产品质价比竞争优势，积极挖掘新兴渠道增长机会（如零食折扣、生鲜店等），四季度有望实现环比改善。2024Q3公司奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），奶粉业务增长主要系终端自选率提升，公司通过高端新品与优质配方拉动品类升级与迭代。2024Q3冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比-17%/+23%，公司持续培育水饮业务，通过火山矿泉水作为差异化入局，布局阿尔山和长白山水源地，抓住户外出行场景，提升网点覆盖率，其中现泡茶产品增长较快，目前因产能限制，仅在部分地区便利店、电商等渠道上市，未来随着产能的提升，公司计划逐步加大渠道铺货和宣传。 ▌盈利预测 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前 值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为 16/16/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 126,179 118,220 122,593 127,798 增长率（%） 2.4% -6.3% 3.7% 4.2% 归母净利润（百万元） 10,429 11,908 11,619 12,058 增长率（%） 10.6% 14.2% -2.4% 3.8% 摊薄每股收益（元） 1.64 1.87 1.83 1.89 ROE（%） 18.2% 19.3% 17.7% 17.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 126,179 118,220 122,593 127,798 现金及现金等价物 43,372 66,895 82,713 90,319 营业成本 84,789 77,764 81,462 85,098 应收款 3,500 3,077 3,023 2,976 营业税金及附加 733 686 687 690 存货 12,512 12,896 12,378 12,222 销售费用 22,572 20,807 21,454 22,237 其他流动资产 9,972 8,299 8,213 8,248 管理费用 5,154 4,729 4,781 4,856 流动资产合计 69,355 91,167 106,328 113,764 财务费用 -153 1,073 1,010 882 非流动资产: 研发费用 850 797 826 861 金融类资产 1,963 2,033 2,083 2,113 费用合计 28,423 27,405 28,071 28,837 固定资产 35,242 35,490 34,163 32,302 资产减值损失 -1,526 -400 -300 -200 在建工程 4,329 1,732 693 277 公允价值变动 278 607 400 200 无形资产 4,729 4,493 4,256 4,032 投资收益 -31 36 28 20 长期股权投资 4,408 4,408 4,408 4,408 营业利润 11,873 13,388 13,012 13,524 其他非流动资产 33,556 33,556 33,556 33,556 加:营业外收入 230 200 150 100 非流动资产合计 82,265 79,679 77,076 74,574 减:营业外支出 382 200 100 70 资产总计 151,620 170,846 183,404 188,339 利润总额 11,721 13,388 13,062 13,554 流动负债: 所得税费用 1,437 1,633 1,580 1,626 短期借款 39,755 49,755 54,755 55,755 净利润 10,284 11,755 11,481 11,927 应付账款、票据 14,840 14,615 14,629 14,102 少数股东损益 -144 -153 -138 -131 其他流动负债 13,570 13,570 13,570 13,570 归母净利润 10,429 11,908 11,619 12,058 流动负债合计 76,860 85,713 90,343 90,429 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 2.4% -6.3% 3.7% 4.2% 归母净利润增长率 10.6% 14.2% -2.4% 3.8% 盈利能力毛利率 32.8% 34.2% 33.6% 33.4% 四项费用/营收 22.5% 23.2% 22.9% 22.6% 净利率 8.2% 9.9% 9.4% 9.3% ROE 18.2% 19.3% 17.7% 17.4% 偿债能力资产负债率 62.2% 63.9% 64.2% 63.1% 净利润 10284 11755 11481 11927 营运能力 少数股东权益 -144 -153 -138 -131 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 4135 2586 2591 2490 应收账款周转率 36.1 38.4 40.6 42.9 公允价值变动 278 607 400 200 存货周转率 6.8 6.1 6.6 7.0 营运资金变动 3737 635 337 -715 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 18290 15430 14671 13771 EPS 1.64 1.87 1.83 1.89 投资活动现金净流量 -16044 2279 2316 2248 P/E 17.7 15.5 15.9 15.3 筹资活动现金净流量 21278 8617 1448 -6079 P/S 1.5 1.6 1.5 1.4 现金流量净额 23,523 26,327 18,435 9,940 P/B 3.5 3.2 3.0 2.8 非流动负债:长期借款 15,247 21,247 25,247 26,247 其他非流动负债 2,193 2,193 2,193 2,193 非流动负债合计 17,440 23,440 27,440 28,440 负债合计 94,300 109,153 117,783 118,869 所有者权益股本 6,366 6,366 6,366 6,366 股东权益 57,320 61,692 65,621 69,469 负债和所有者权益 151,620 170,846 183,404 188,339 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中