公司事件点评报告：收入环比改善，利润超预期

核心观点与关键数据

• 收入环比改善，利润超预期：2024年Q3公司营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%）。
• 原奶供需错配程度减弱：Q3毛利率同增2pct至34.85%，主要受益于原奶成本下降，牛群结构优化，原奶供给持续降低，预计四季度原奶产量保持下降趋势。
• 液奶完成库存调整：Q3液体乳营收206.37亿元（同减10%），三季度以来液奶完成渠道调整，库存恢复健康水平，四季度有望环比改善。
• 持续开发非乳业务：Q3奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），奶粉业务增长主要系终端自选率提升；冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比-17%/+23%；水饮业务持续培育，现泡茶产品增长较快。

研究结论

• 公司品牌力稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善。
• 根据三季报，调整2024-2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。