毛利率环比持续改善，多产品线开拓新进展

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度营收同比增长20.28%，归母净利润同比增长89.26%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收46.40亿元（YoY+20.28%），归母净利润5.94亿元（YoY+89.26%）。其中单三季度实现营收16.24亿元（YoY+7.73%，QoQ-0.85%），归母净利润2.32亿元（YoY+79.52%，QoQ-1.26%）。公司三季度营收继续维持历史同期新高，海外市场约占营收7成，伴随全球消费电子市场持续复苏，公司T、A、V系列等产品同环比均维持增长。 运营效率提升效果逐步显现，毛利率环比提升1.88pp。前三季度公司综合毛利率达到36.37%（YoY+1.01pp），净利率达到12.80%（YoY+4.67pp）；其中单三季度综合毛利率为38.22%（QoQ+1.88pp），净利率为14.26%（QoQ -0.06pp）。前三季度公司确认股权激励费用0.87亿元，其中单三季度确认 0.21亿元。此外，由于受汇率波动影响，第三季度产生汇兑损失0.37亿元。今年以来，公司注重运营管理的效率提升，三季度毛利率改善主要来自于成本端改善，而部分成本改善尚未完全体现，后续毛利率有望进一步提升。 多产品线开拓新进展，6nm芯片顺利导入运营商市场。公司T系列取代S系列成为第一大产品线，前三季度同比增长超50%。W系列WiFi6产品搭配主控SoC首次突破运营商市场，预计24年销量有望突破1千万颗。S系列8K芯片在国内运营商市场招标中获得全部份额。新一代6nm芯片基于ARMV9架构，CPU性能提高超60%，GPU提高超230%，功耗较12nm降低50%，多家全球知名运营商将公司6nm芯片导入下一代旗舰产品。此外，公司发布端侧大模型增强平台RAG，未来有望进一步赋能端侧客户在智能音视频领域的新应用。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC领域的竞争力及领先优势，公司T系列主控持续替代外海份额实现增长，W系列WiFi6有望搭配公司SoC成为第二成长曲线，6nm新一代旗舰芯片保障公司长期发展。我们预计公司2024-2026年营业收入64.33/78.73/94.62亿元（前值68.12/85.68亿元），归母净利润8.17/10.52/13.19亿元（前值7.78/12.49亿元），当前股价对应PE分别为34.3/26.6/21.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,545 5,371 6,433 7,873 9,462 (+/-%) 16.1% -3.1% 19.8% 22.4% 20.2% 净利润(百万元) 727 498 817 1052 1319 (+/-%) -10.5% -31.5% 64.0% 28.8% 25.4% 每股收益（元） 1.76 1.20 1.95 2.51 3.15 EBITMargin 11.2% 7.7% 12.0% 13.1% 13.6% 净资产收益率（ROE） 14.8% 9.1% 13.8% 16.1% 18.0% 市盈率（PE） 38.1 56.0 34.3 26.6 21.3 EV/EBITDA 36.3 50.3 35.1 26.2 21.1 市净率（PB） 5.66 5.12 4.73 4.29 3.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价66.98元 总市值/流通市值28031/28031百万元 52周最高价/最低价91.00/39.90元 近3个月日均成交额457.58百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晶晨股份（688099.SH）-摆脱行业下行周期，6nm商用芯片流片成功》——2024-04-15 《晶晨股份（688099.SH）-第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利》——2024-02-05 《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》— —2023-10-31 《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》— —2023-08-17 《晶晨股份（688099.SH）-步入业绩改善通道，受益AI端侧需求提升》——2023-07-09 晶晨股份（688099.SH） 毛利率环比持续改善，多产品线开拓新进展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2187 2507 2732 2848 3271 营业收入 5545 5371 6433 7873 9462 应收款项 153 245 316 321 427 营业成本 3488 3415 4029 4888 5863 存货净额 1518 1245 1577 1937 2246 营业税金及附加 19 26 24 31 39 其他流动资产 57 28 45 59 62 销售费用 92 89 87 119 135 流动资产合计 4699 5148 5805 6311 7163 管理费用 142 143 145 176 198 固定资产 254 353 511 685 832 研发费用 1185 1283 1376 1631 1940 无形资产及其他 149 118 114 109 104 财务费用 (148) (133) (63) (67) (74) 其他长期资产 711 656 656 656 656 投资收益 23 61 48 44 51 长期股权投资 52 82 95 112 132 资产减值及公允价值变动 (96) (151) (89) (112) (117) 资产总计 5865 6356 7181 7873 8887 其他收入 28 43 32 34 36 短期借款及交易性金融负债 59 60 52 57 56 营业利润 722 501 825 1062 1331 应付款项 411 358 585 598 726 营业外净收支 (1) 2 0 0 1 其他流动负债 367 382 508 567 692 利润总额 721 503 825 1062 1332 流动负债合计 837 800 1145 1222 1474 所得税费用 (11) 4 7 9 11 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 1 1 1 2 其他长期负债 96 67 70 73 65 归属于母公司净利润 727 498 817 1052 1319 长期负债合计 96 67 70 73 65 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 933 867 1215 1294 1539 净利润 732 499 818 1053 1320 少数股东权益 38 39 39 40 41 资产减值准备 90 58 115 68 81 股东权益 4894 5450 5926 6539 7307 折旧摊销 169 156 63 90 116 负债和股东权益总计 5865 6356 7181 7873 8887 公允价值变动损失 96 151 89 112 117 财务费用 (148) (133) (63) (67) (74) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (704) 257 50 (236) (92) 每股收益 1.76 1.20 1.95 2.51 3.15 其它 295 (39) (52) (1) (7) 每股红利 0.00 0.50 0.82 1.05 1.32 经营活动现金流 531 948 1019 1018 1462 每股净资产 11.83 13.09 14.16 15.62 17.46 资本开支 (289) (404) (420) (439) (457) ROIC 51% 42% 49% 57% 62% 其它投资现金流 50 (770) (24) (28) (31) ROE 15% 9% 14% 16% 18% 投资活动现金流 (240) (1174) (445) (467) (488) 毛利率 37% 36% 37% 38% 38% 权益性融资 (12) 99 0 0 0 EBITMargin 11% 8% 12% 13% 14% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 14% 11% 13% 14% 15% 支付股利、利息 0 (208) (341) (439) (551) 收入增长 16% -3% 20% 22% 20% 其它融资现金流 72 (19) (9) 5 (1) 净利润增长率 -10% -31% 64% 29% 25% 融资活动现金流 60 (128) (350) (434) (552) 资产负债率 17% 14% 17% 17% 18% 现金净变动 340 (349) 225 117 422 息率 0.0% 0.7% 1.2% 1.6% 2.0% 货币资金的期初余额 790 1130 781 1005 1122 P/E 38.1 56.0 34.3 26.6 21.3 货币资金的期末余额 1130 781 1005 1122 1544 P/B 5.7 5.1 4.7 4.3 3.8 企业自由现金流 0 421 457 434 844 EV/EBITDA 36.3 50.3 35.1 26.2 21.1 权益自由现金流 0 402 511 506 917 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300