新产品与工艺加速验证，毛利率阶段性承压

公司2024年前三季度业绩表现强劲，营收同比增长33.79%至22.78亿元，但归母净利润仅微增0.1%至2.71亿元。第三季度收入环比大幅增长27.14%，主要得益于基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。然而，新产品与新工艺加速验证导致毛利率阶段性下滑，前三季度毛利率为43.59%（YoY-6.75pp），净利率为11.41%（YoY-4.42pp），第三季度毛利率进一步降至39.27%（QoQ-7.62pp）。非经常性损益方面，政府补助收益同比增长23.22%至1.25亿元，第三季度公允价值变动收益为0.72亿元（来自珂玛科技股票价格上涨）。截至9月末，合同负债余额约25.12亿元（QoQ+23.26%），存货约70.77亿元，主要因发出商品增加，前三季度出货金额同比增长超160%。

公司在研发方面持续投入，1-9月研发费用同比增长35.75%至4.81亿元。新产品及新工艺机台如超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVD-Bianca工艺设备等在客户端验证取得突破性进展，ALD领域六类薄膜设备研发也在推进。同时，原有PECVD、ALD等设备伴随客户持续下单，量产规模持续增长。

投资建议方面，维持“优于大市”评级。公司作为国产半导体薄膜沉积设备龙头，新产品与新工艺机台有望逐步量产出货，但加速验证将导致短期盈利承压。下调盈利预测：2024-2026年营业收入预计38.09/51.70/66.35亿元（前值41.97/54.57/68.76亿元），归母净利润预计5.52/9.16/12.30亿元（前值8.63/11.94/15.73亿元），当前股价对应PE分别为78.2/47.1/35.1倍。

风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期、新产品开发不及预期、国际关系波动和地缘政治风险等。