医疗器械行业2024年三季报总结：三季度行业持续承压，板块结构性机会渐显

证券研究报告|2024年11月5日 三季度行业持续承压，板块结构性机会渐显 ——医疗器械行业2024年三季报总结 行业研究·行业专题 医药生物·医疗器械投资评级：优于大市（维持） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 证券分析师：张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cn S0980523050001 证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cn S0980522080001 联系人：凌珑 021-60375401 linglong@guosen.com.cn 联系人：贾瑞祥 021-60875137 jiaruixiang@guosen.com.cn 医疗设备板块：受到行业整顿及设备更新延迟落地双重影响，Q3业绩差强人意。24年Q1-3医疗设备板块（36家样本标的）收入708亿元（-3.4%），归母净利润118亿元（-20.1%）。24Q3医疗设备板块（36家样本标的）收入217亿元（-4.6%），归母净利润49亿元（-37.1%）；24Q3医疗设备板块业绩同比、环比均有所下滑，收入环比24Q2下滑16%，归母净利润环比下滑49%。医疗设备中Q3表现相对较好的细分为家用医疗器械以及设备上游，预计医疗设备板块24Q4起景气度回升、需求复苏、行业回暖可期。 医疗耗材板块：Q3延续复苏态势，收入及利润均实现双位数增长。2024Q1-3医疗耗材板块（44家样本标的）收入628亿元（+8.2%），归母净利润86亿元（+13.1%）。24Q3医疗耗材板块收入212亿元（+10.6%），扣非归母净利润26亿元（+15.1%）。在经过2023年毛利率及净利率下降后，2024Q1-3医疗耗材板块盈利能力已逐渐得到改善。医疗耗材中Q3表现相对较好的细分为电生理、骨科、眼科、内镜耗材、低值耗材，随着后续集采、反腐等外部因素影响的逐步出清，医疗耗材企业逐步适应新的价格体系，同时国内手术量稳健增长，增加医疗耗材使用需求，医疗耗材板块逐渐重回稳定增长区间。 体外诊断板块：Q3收入增速同比转正，持续消化负面影响。2024Q1-3体外诊断板块（39家样本标的）收入481亿元（+2.1%），归母净利润102亿元 （-3.1%），扣非归母净利润93亿元（+5.5%）。2024Q3体外诊断板块收入158亿（+4.5%），归母净利润31亿（-1.6%），在今年DRG全面执行和集采持续深化背景下，板块收入增速触底回升，部分细分领域如化学发光、伴随诊断等保持高景气度，各龙头公司的单机和流水线装机保持良好趋势，在集采推动进口替代下，板块有望进一步提速。 医疗器械板块投资建议： 1）集采影响出清、临床刚需、创新+出海提供第二增长曲线的心脑血管、骨科耗材龙头企业，如骨科耗材企业爱康医疗、三友医疗、威高骨科、大博医疗等；心脑血管耗材企业惠泰医疗、赛诺医疗等。 2）短期有望受益于设备更新政策，中长期受国内市占率提升+出海加速双重驱动的医疗设备及IVD龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、华大智造、艾德生物等。 3）国内外去库存影响逐渐出清，业绩有望环比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德医疗，上游美好医疗等。 4）经济复苏背景下，医疗消费需求有望持续回升，特别关注银发经济背景下老年人健康消费需求。关注呼吸机、康复、CGM、眼科等医疗消费细分领域，如怡和嘉业、爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等。 风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。 01 医疗器械行业数据跟踪 02 医疗器械上市公司24年三季报分析 03 重点公司盈利预测与估值 04 投资建议与风险提示 2024年1-9月全国卫生健康支出同比减少明显，全年剩余3个月份预算充足，财政端发力空间较大。2024年1-9月全国累计实现卫生健康支出15041亿元，同比减少10%；逐月来看，3-8月每月卫生健康支出均同比有所下滑，9月份同比增加7%。 2024年全年卫生健康支出预算为22836亿元，比2023年决算数提升2%。2024前九个月累计实现支出占全年预算数的65.9%，为后续月份财政端发力留下空间。 表：全国卫生健康支出预决算情况（2020-2024） 预算 决算 预算完成度 2020 17891 19216 107.4% 2021 18659 19143 102.6% 2022 20964 22537 107.5% 2023 24211 22393 92.5% 2024 22836 15041（1-9月） 65.9% 资料来源：财政部，国信证券经济研究所整理 图：全国财政卫生健康支出情况（亿元，2020年3月-2024年9月） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 卫生健康支出（亿元）同比 3111 2717 2695 2260 2270 2288 2351 2423 2550 2235 1954 1689 1445 1407 1583 1480 1521 1558 1187 1207 1285 1257 1385 1224 874895 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -40% 资料来源：财政部，国信证券经济研究所整理注：财政部每年1-3月份以季报形式披露财政支出，1-2月份各科目支出情况数据缺失 以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： 2024年3~7月诊疗量数据显示：自3月以来，天津市的就诊人次及出院人数均始终保持同比增长,7月份医院及基层医疗卫生机构的门急诊人次数均实现双位数同比增长；南宁市6、7月份总诊疗人次出现同比下滑，但出院人数依然保持较高同比增速；重庆市的门急诊人次今年以来实现持续的同比增长； 2024年8月份诊疗量数据显示：重庆、南宁诊疗量同比下滑较为明显；天津诊疗量仍维持之前数月的增长趋势，但增速相较7月有所放缓。造成部分城市8月 份出现同比下滑的原因主要为去年同期基数较高。预计随着后续月份高基数影响逐渐减弱，样本地区的诊疗量有望回归较快增长的区间。 表：样本城市医疗机构诊疗服务情况 重庆市 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 全市医院门急诊人次数（万人次） 677.57 724.41 741.92 778.01 660.35 799.76 761.61 771.91 741.66 773.93 679.14 同比增长 4.51% 12.62% 86.36% 45.94% 4.40% 0.27% 9.68% 8.93% 6.92% 7.32% -4.53% 全市医院出院人数（万人次） 46.57 46.90 49.75 48.08 40.11 50.21 46.31 43.96 42.85 45.51 39.44 同比增长 12.90% 16.46% 50.08% 31.12% -9.97% -7.14% -12.92% -13.38% -12.80% -7.65% -14.72% 公立医院医疗收入（亿元） 65.14 65.04 70.69 80.13 62.9 80.12 75.68 73.01 70.02 75.92 64.74 同比增长 0.88% 5.24% 62.02% 22.86% -10.37% 0.78% 1.26% -3.22% -5.08% 2.44% -5.82% 天津市 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 583.96 599.71 592.91 同比增长20.74% 25.34% 37.65% 47.03% -7.15% 1.83% 9.91% 3.01% 5.01% 10.24% 4.33% 18.99 20.41 19.55 同比增长26.99% 25.80% 32.92% 53.34% -4.45% 13.22% 16.26% 7.85% 1.56% 6.63% 6.80% 283.60 291.69 297.90 同比增长28.42% 14.95% 23.06% 22.74% -11.65% 4.60% 3.87% 1.83% 8.72% 15.92% 10.99% 医院门、急诊人次（万人次）580.45626.09689.31600.45453.24624.21609.99614.34 医院出院人数（万人次）18.0617.3819.4319.8414.4121.2520.9520.44 基层医疗卫生机构门、急诊人次（万人次） 283.63284.65317.26273.12196.16282.76273.09275.89 南宁市 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 总诊疗人次（万人） 441.61 441.73 467.14 441.90 369.04 477.55 447.36 463.58 389.13 403.35 385.09 同比增长 13.24% 12.84% 12.76% 51.63% 7.63% 11.75% 3.33% 4.02% -4.53%-3.84%-10.40% 出院人数（万人） 20.38 19.29 20.80 21.67 18.06 22.18 21.20 22.03 21.41 22.33 20.51 同比增长 26.64% 20.35% 22.74% 37.98% 21.80% 16.98% 2.31% 5.26% 8.66% 9.92% 2.45% 总医疗收入（亿元） 32.96 32.66 35.05 34.41 28.93 37.00 34.43 35.35 32.26 34.94 33.01 同比增长 9.90% 9.82% 10.32% 30.78% -4.50% 4.61% 5.30% 1.30% -4.56% -2.03% -6.60% 资料来源：卫健委，国信证券经济研究所整理 以天津市数据为例，从细化结构分析各类专科医院的增长情况： 综合类医院、中医类医院及中西医结合医院8月份仍然保持诊疗人次和出院人数的同比增长，专科类医院诊疗人次同比增长，出院人数扭转前三个月趋势实现增长； 从专科医院的诊疗人次数据来看，8月各专科医院同比表现出现分化：其中消费属性较强的美容类5-8月增速维持高位，口腔类维持同比增长但增速有所回落，眼科类在去年同期高基数的