）公司季报点评：水泥盈利探底，骨料继续放量

公司2023年三季报显示，1-9月收入990亿元（同比+16.1%），归母净利润87亿元（同比-30.2%），扣非归母净利润82亿元（同比-32.0%）；23Q3收入336亿元（同比+15.7%），归母净利润22亿元（同比-14.6%）。

核心观点：

1. 水泥业务低迷：受房地产市场下行影响，水泥市场需求不振，7-9月全国水泥产量同比下滑，公司水泥熟料销量预计下降，23Q3综合毛利率降至16.2%（环比-5.95pct）。
2. 骨料业务高增长：23H1骨料收入约16.9亿元（同比+116.8%），毛利率57.6%（同比+1.8pct），公司采矿权增加为其发展奠定基础，预计23Q3骨料业务延续高增长，部分对冲水泥盈利下降影响。
3. 财务状况稳健：资产负债率20.4%（较21Q1低位14.5%略有回升），货币资金等金融资产合计744亿元，2022年分红率提升至50%，具备高分红基础，同时具备产业链横向整合能力。

研究结论：

• 维持“优于大市”评级，预计2023-2025年EPS分别为2.26、2.87、3.02元，给予2023年PE12倍，目标价27.12元/股。
• 水泥行业有望受益于自律及政府增发国债带动投资企稳，公司产业链扩张将带来新增长来源。

风险提示：

• 需求超预期下滑、煤炭价格大幅提升、国际化进展不达预期。

资本性支出：

• 23H1熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.3亿吨，商混产能3330万方，光储装机513MW。
• 自18Q4起资本性支出中枢显著抬升，23Q3达29亿元，在建工程115亿元（占固定资产14%）。
• 2023年计划资本性支出193亿元（2022年实际支出239亿元），主要用于项目建设、节能环保、并购等，预计全年新增熟料产能（海外）180万吨、水泥产能1020万吨、骨料产能4020万吨、商品混凝土产能780万立方米。