骨料与水泥：定价权和基础设施推动盈利韧性

核心观点： 尽管需求疲软和利率环境上升，但骨料生产商仍然展现出强大的定价能力，单位盈利能力和平均销售价格持续攀升至新高。MLM 和 VMC 预计 2025 年将实现 MSD-HSD% 的定价增长，尽管增速有所放缓，但仍远高于历史 4-5% 的范围，这得益于行业近年来实施的年中价格上调、并购整合以及“价值重于数量”的定价策略。

关键数据：

• 骨料价格自 1972 年以来每年增长 4.5%，自 2018 年以来每年增长 7.5%，仅在 1998 年和 2010 年出现过两次下降。
• 骨料行业具有强大的定价能力，这归因于资产基础的消耗性、高进入壁垒、有限的运输半径以及高度集中的本地市场。
• 2022 年至 2024 年，MLM 和 VMC 的运营成本每年分别上涨 HSD%、LDD% 和 MSD%，但预计 2025 年成本将趋于平稳，实现 LSD-MSD% 的增长。
• 预计 2025 年 MLM 和 VMC 的单位盈利能力将实现 HSD%-LDD% 的改善，并持续至 2026 年。
• 预计 2025 年住宅需求将下降 LSD-MSD%，非住宅需求将下降 HSD%，而基础设施需求将增长 LSD%。
• IIJA 倡议的 2025-2027 年联邦资金拨款预计将使需求在 2025-2026 年达到峰值，并在法案到期后持续增长。
• 2024 年 3 月 LTM 高速公路合同额同比增长 11%，桥梁合同额同比增长 23%，铁路合同额同比增长 48%。
• 2025 财年各州交通预算较 2020 财年增长 34%，其中高速公路和桥梁支出增长 33%。

研究结论：

• 骨料行业在温和衰退中应保持弹性，因为其定价能力强大，成本通胀有所缓解，并且受益于基础设施资金的推动。
• MLM、VMC 和 TTAM 的骨料储量价值显著高于当前股价水平，预计分别有 65%、73% 和 72% 的上涨空间。
• 私营建筑市场表现混合，重非住宅建筑存在强劲的积压，而仓库、办公和零售等类别则表现疲软。
• 水泥市场定价有所放缓，但需求保持稳定，预计 2025 年水泥价格将实现 LSD% 的增长。
• 预计 2026 年水泥利润率将扩大 90 bps。