2022年半年报点评：水泥行业下行盈利承压，骨料布局继续加快

公司发布2022年半年报：22H1实现营收654.46亿元，同比-13.68%，归母净利34.83亿元，同比-44.94%。22Q2实现营收371.88亿元，同比-20.96%，归母净利24.60亿元，同比-50.71%。22H1公司毛利率18.43%，同比-15.89pct，净利率6.01%，同比-14.66pct。 分业务来看，22H1水泥熟料营收440.86亿元，同比-12.48%，营收占比67.36%，同比+0.92pct；商混营收170.60亿元，同比-24.01%，占比26.07%，同比-3.54pct；骨料营收24.23亿元，同比+49.58%，占比3.70%，同比+1.56pct。 上半年水泥熟料需求疲软，盈利能力承压：22H1公司销售水泥11024万吨，同比下降17.80%；销售熟料1683万吨，同比下降12.57%；销售商混3759万方，同比下降23.13%；销售骨料5052万吨，同比增长49.46%。水泥熟料和商混需求收缩主因疫情影响+地产景气下降+基建落地一般。出货方面，22H1华东（不含鲁）、华中、华南的平均水泥出货率为57.99%，同比-14.8pct，截至8月19日，22Q3平均水泥出货率为68.35%，同比-6.97pct，降幅有所收窄。价格方面，22H1全国高标水泥均价为498元/吨，同比21H1的449元/吨上涨11.00%（主要是Q1价格拉动均值）。8月19日，全国高标水泥均价为420元/吨，同比下滑3.4%（数据来源：数字水泥）。22H1公司毛利率下降15.89pct，水泥熟料毛利率下降9.82pct，主因煤炭价格高企、产品销量下滑。 22H1秦皇岛动力煤均价为1188.20元/吨，同比21H1上涨56.59%。截至8月19日，秦皇岛动力煤均价为1189.64元/吨，环比22Q2下降12.83元/吨，同比仍上涨26.29%。 吨指标方面：2022H1水泥熟料吨均价347元，同比+18元；吨成本283元，同比+47元；吨毛利64元，同比-29元。商混吨均价454元，同比-5元；吨成本392元，同比+3元；吨毛利62元，同比-8元；毛利率13.63%，同比-1.93pct。骨料吨均价48元，吨成本25元，吨毛利23元，与2021年基本持平，毛利率47.36%，同比+0.96pct。 上半年推进技改项目，新增骨料产能：2022年4月26日，公司投资建设宣城南方日产7000吨熟料水泥生产线技改项目。2022年6月29日，公司投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目，项目总投资106.13亿元，公司现拥有骨料产能1.9亿吨，该项目骨料产能占已有骨料产能的21.05%。 其他报表关注点：22H1公司经营性活动现金流为53.11亿元，同比下降44.67%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降；应收账款360亿元，同比增加9.33%； 存货129.83亿元，同比增加29.06%；资产负债率为67.42%，较21年末67.96%相当。 22H1公司信用减值损失转回2.67亿元，21H1为计提损失38.17亿元；资产处置收益1.7亿，同比+49%。 投资建议：考虑到水泥、商混下游需求偏弱，公司基本布局全国，反映全国需求表现，同时考虑骨料等产能持续布局、体现一定成长性，我们调整公司2022-2024年归母净利预测为80.86、87.81、96.59亿元，8月25日股价对应动态PE为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：天气变化不及预期；基建项目资金到位不及预期；疫情影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）