前三季度煤层气量价齐升，储备项目充足

2024年11月05日 新天然气（603393）证券研究报告 前三季度煤层气量价齐升，储备项目充足 事件 2024年前三季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比+16.7%；实现归母 投资评级 行业公用事业/燃气Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格31.99元 目标价格元 净利润8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入10.1亿元，同 比+42.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比+43.8%。 前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升 产量方面：前三季度，公司煤层气总产量14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量102.7亿立方米的14.44%，占全国规上煤层气总产量126.1亿立方米的11.76%。其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约8.38亿立方米，同比增长约0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约6.44亿立方米，同比大幅增长63.87%。公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到9亿方，明年有望接近或达到11亿方。 第三季度，公司煤层气总产量5.11亿立方米，同比增长29.47%、环比增长3.06%。 销价方面：前三季度，公司煤层气平均销售价格2.16元/立方米，较上年同期2.06元，同比增长4.81%。其中，潘庄区块前三季度平均销售价格2.05元/立方米，较上年同期的2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为2.31元/立方米，相较于去年同期的2.1元/立方米上涨10.29%。 基本数据 A股总股本(百万股)423.92 流通A股股本(百万股)422.52 A股总市值(百万元)13,561.24流通A股市值(百万元)13,516.46每股净资产(元)18.48 资产负债率(%)43.87 一年内最高/最低(元)39.49/23.88 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110524070005 zhaoyanga@tfzq.com 第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为2.15元，同比增长 10.27%，环比增长2.86%。 城燃：顺价效果将逐步释放 2024年前三季度，公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。 储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长 股价走势 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% 新天然气沪深300 除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期，2023年产量为5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产8亿方天然 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后 年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。 盈利预测与投资建议：由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润13/15.3/17.6亿元（前值：15.04/17.4/19.2亿元），对应PE分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,416.24 3,516.65 4,257.16 4,649.50 4,991.11 增长率(%) 30.54 2.94 21.06 9.22 7.35 EBITDA(百万元) 2,182.92 2,122.02 2,793.65 2,242.13 2,538.42 归属母公司净利润(百万元) 923.26 1,047.71 1,297.26 1,528.73 1,756.88 增长率(%) (10.23) 13.48 23.82 17.84 14.92 EPS(元/股) 2.18 2.47 3.06 3.61 4.14 市盈率(P/E) 14.69 12.94 10.45 8.87 7.72 市净率(P/B) 2.61 1.85 1.64 1.46 1.29 市销率(P/S) 3.97 3.86 3.19 2.92 2.72 EV/EBITDA 2.58 3.71 3.25 3.46 2.88 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险 相关报告 1《新天然气-年报点评报告:成功完成亚美能源私有化，马必持续放量助推利润增长》2024-05-08 2《新天然气-季报点评:量价暂时承压， 期待四季度经营改善》2023-11-02 3《新天然气-公司点评:亚美能源成功私有化，增量资源打开成长空间》2023-09-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,114.38 2,865.96 2,740.74 3,460.15 3,949.55 营业收入 3,416.24 3,516.65 4,257.16 4,649.50 4,991.11 应收票据及应收账款 651.94 605.05 1,050.51 757.63 1,183.35 营业成本 1,603.34 1,847.72 2,150.60 2,179.21 2,227.94 预付账款 80.29 55.91 183.05 59.09 188.46 营业税金及附加 7.13 9.52 11.53 12.59 13.51 存货 27.09 28.97 40.32 29.90 41.89 销售费用 23.44 28.39 34.48 37.66 40.43 其他 1,076.55 1,162.20 1,143.29 1,285.61 1,366.91 管理费用 174.35 210.31 246.92 269.67 289.48 流动资产合计 4,950.25 4,718.10 5,157.91 5,592.37 6,730.18 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 776.22 781.66 788.36 795.06 801.76 财务费用 (78.86) (1.77) 87.03 117.35 91.58 固定资产 239.84 525.39 133.46 647.48 1,100.53 资产/信用减值损失 (43.68) (10.14) (10.00) (10.00) (10.00) 在建工程 1,294.96 2,117.05 2,253.64 2,282.91 2,146.33 公允价值变动收益 (0.13) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.42 52.16 45.49 46.11 42.81 投资净收益 29.99 22.19 20.00 30.00 30.00 其他 5,327.52 6,357.87 5,422.58 5,711.24 5,809.82 其他 (321.53) (426.78) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,671.96 9,834.13 8,643.53 9,482.81 9,901.25 营业利润 2,022.18 1,837.21 1,736.61 2,053.01 2,348.16 资产总计 12,634.00 14,562.80 13,801.44 15,075.18 16,631.42 营业外收入 1.11 7.45 5.00 5.00 5.00 短期借款 180.11 50.06 500.00 400.00 400.00 营业外支出 25.65 2.32 4.00 4.00 4.00 应付票据及应付账款 1,287.64 1,769.78 619.77 1,196.24 1,279.25 利润总额 1,997.64 1,842.33 1,737.61 2,054.01 2,349.16 其他 522.58 1,119.40 1,036.80 954.69 1,107.06 所得税 408.73 421.42 397.46 469.84 528.56 流动负债合计 1,990.33 2,939.24 2,156.58 2,550.93 2,786.31 净利润 1,588.91 1,420.92 1,340.14 1,584.18 1,820.60 长期借款 1,068.27 2,722.70 2,000.00 1,800.00 1,800.00 少数股东损益 665.64 373.21 42.88 55.45 63.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 923.26 1,047.71 1,297.26 1,528.73 1,756.88 其他 611.64 888.74 794.51 764.96 816.07 每股收益（元） 2.18 2.47 3.06 3.61 4.14 非流动负债合计 1,679.91 3,611.44 2,794.51 2,564.96 2,616.07 负债合计 3,794.34 6,664.50 4,951.09 5,115.89 5,402.38 少数股东权益 3,640.84 572.23 602.24 641.06 685.66 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 423.92 423.92 423.92 423.92 423.92 成长能力 资本公积 2,120.59 3,479.97 3,479.97 3,479.97 3,479.97 营业收入 30.54% 2.94% 21.06% 9.22% 7.35% 留存收益 2,739.17 3,534.97 4,443.05 5,513.16 6,742.97 营业利润 11.51% -9.15% -5.48% 18.22% 14.38% 其他 (84.86) (112.79) (98.83) (98.83) (103.48) 归属于母公司净利润 -10.23% 13.48% 23.82% 17.84% 14.92% 股东权益合计 8,839.66 7,898.29 8,850.36 9,959.28 11,229.04 获利能力 负债和股东权益总计 12,634.00 14,562.80 13,801.44 15,075.18 16,631.42 毛利率 53.07% 47.46% 49.48% 53.13% 55.36% 净利率 27.03% 29.79% 30.47% 32.88% 35.20% ROE 17.76% 14.30% 15.73% 16.41% 16.66% ROIC 107.43% 88.12% 62.97% 44.44% 53.79% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,588.91 1,420.92 1,297.26 1,528.73 1,756.88 资产负债率 30.03% 45.76% 35.87% 33.94% 32.48% 折旧摊销 547.39 681.04 960.01 61.76 88.68 净负债率 -18.29% 8.78% 3.91% -7.22% -9.90% 财务费用 76.97 166.12 87.03 117.35 91.58 流动比率 2.35 1.55 2.39 2.19 2.42 投资损失 (29.99) (22.1