公司点评报告：硅烷气量价齐升，全年业绩表现靓丽

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 硅烷气量价齐升，全年业绩表现靓丽 ——硅烷科技(838402)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2024-04-08) 收盘价(元)13.99 一年内最高/最低(元)16.15/11.68 沪深300指数3536.41 市净率(倍)2.84 流通市值(亿元)45.42 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)5.07 每股经营现金流(元)0.67 毛利率(%)39.06 净资产收益率_摊薄(%)18.73 资产负债率(%)33.82 总股本/流通股(万股)32466.16/32466.16B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 12% 2% -8% -18% -28% 2023-042023-062023-082023-112024-012024-04 硅烷科技沪深300 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月09日 事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。 投资要点： 硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。 全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/ -0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。 多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 953 1,121 1,288 1,416 1,487 增长比率（%） 32.16 17.55 14.89 9.95 5.00 净利润（百万元） 189 308 342 375 393 增长比率（%） 149.51 62.98 10.83 9.68 4.76 每股收益(元) 0.58 0.95 1.05 1.15 1.21 市盈率(倍) 25.70 15.77 14.23 12.97 12.38 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司2018-2023营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023归母净利润和同比增长率 12 10 8 6 4 2 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 200% 150% 100% 50% 0% 4 3 2 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 250% 200% 150% 100% 50% 0% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023销售毛利率和净利率图4：公司2018-2023各项费用率 50%40%30%20%10%0% 2018A2019A2020A 2021A2022A 2023A 20% 15% 10% 5% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2013-2023PE/PB-Band 200 150 100 50 0 2020/5/62021/5/62022/5/62023/5/6 收盘价165.528x127.745x89.963x52.180x14.397x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 891 841 1,094 1,428 1,736 营业收入 953 1,121 1,288 1,416 1,487 现金 454 190 418 720 1,007 营业成本 649 683 794 874 918 应收票据及应收账款 271 429 436 448 458 营业税金及附加 6 6 7 8 8 其他应收款 2 0 3 3 3 营业费用 3 3 4 4 4 预付账款 8 4 9 10 11 管理费用 43 32 39 42 45 存货 57 70 75 78 79 研发费用 9 32 36 40 42 其他流动资产 98 148 152 168 178 财务费用 14 14 14 14 17 非流动资产 1,276 1,646 1,701 1,756 1,804 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 35 11 12 13 固定资产 879 1,161 1,152 1,143 1,127 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 104 105 106 107 投资净收益 -1 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 335 381 444 508 571 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 2,167 2,487 2,795 3,184 3,540 营业利润 233 383 406 446 466 流动负债 715 709 776 850 874 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 220 110 155 200 246 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 340 371 392 415 390 利润总额 233 383 406 446 466 其他流动负债 155 229 229 235 238 所得税 43 75 64 72 74 非流动负债 115 132 132 132 132 净利润 189 308 342 375 393 长期借款 64 82 82 82 82 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 50 50 50 50 50 归属母公司净利润 189 308 342 375 393 负债合计 830 841 908 982 1,006 EBITDA 333 484 518 565 592 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.58 0.95 1.05 1.15 1.21 股本 325 325 325 325 325 资本公积 670 670 670 670 670 主要财务比率 留存收益 342 651 892 1,207 1,539 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,337 1,646 1,887 2,202 2,534成长能力 负债和股东权益 2,167 2,487 2,795 3,184 3,540 营业收入（%） 32.16 17.55 14.89 9.95 5.00 营业利润（%） 170.41 64.59 5.86 10.00 4.47 归属母公司净利润（%） 149.51 62.98 10.83 9.68 4.76 获利能力毛利率（%） 31.92 39.06 38.36 38.29 38.25 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.84 27.50 26.53 26.46 26.40 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.14 18.73 18.10 17.02 15.49 经营活动现金流 -94 219 451 490 475 ROIC（%） 12.21 16.90 16.26 15.24 13.96 净利润 189 308 342 375 393 偿债能力 折旧摊销 85 87 98 105 109 资产负债率（%） 38.29 33.82 32.49 30.85 28.42 财务费用 15 12 14 14 17 净负债比率（%） 62.04 51.11 48.12 44.61 39.71 投资损失 1 0 1 1 1 流动比率 1.25 1.19 1.41 1.68 1.99 营运资金变动 -386 -192 -3 -3 -44 速动比率 1.15 1.07 1.29 1.57 1.88 其他经营现金流 2 3 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -18 -344 -153 -159 -157 总资产周转率 0.51 0.48 0.49 0.47 0.44 资本支出 -18 -344 -153 -158 -156 应收账款周转率 10.75 9.02 8.55 10.38 11.35 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.55 2.69 3.38 3.46 3.64 其他投资现金流0 0 -1 -1 -1每股指标（元） 筹资活动现金流 531 -179 -30 -28 -31 每股收益（最新摊薄） 0.58 0.95 1.05 1.15 1.21 短期借款 40 -110 45 46 4