公司信息更新报告：三季度业绩好于预期，盈利能力稳步回升

瑞幸咖啡（LKNCY.OO）三季度业绩好于预期，盈利能力稳步回升 2024年11月05日 投资评级：买入（维持） ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）初敏（分析师）张恒玮（分析师） 当前股价(美元) 24.55 三季度收入利润实现高增，盈利能力持续改善，维持“增持”评级 一年最高最低(美元) 35.27 瑞幸咖啡前三季度总营收248.6亿元，同比+39.4%，归母净利润20.9亿元，同 总市值(亿美元) 68.94 比-18.1%；Q3总营收101.8亿元，同比+41.4%，归母净利润13.0亿元，同比+31.8%。 流通市值(亿美元) 64.50 考虑同店收入有所下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归 总股本(亿股) 22.47 母净利润分别为27.7（-5.7）、37.0（-8.0）、44.5（9.0）亿元，同比分别-2.8%、 流通股本(亿股) 2.63 +33.6%、+20.3%，EPS分别为1.1（-0.2）、1.4（-0.3）、1.7（-0.3）元，当前股价 近3个月换手率(%) 69.74 对应PE分别为20.7、15.8、13.4倍。瑞幸咖啡通过产品创新和门店渠道下沉，持续巩固行业竞争优势，维持“买入”评级。 日期2024/11/5 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 相关研究报告 饮料产品贡献主要增量，新品创新能力较强 Q3公司销售产品收入为78.4亿元，同比+46.3%，其中饮料收入72.1亿元，同 《大众现磨咖啡引领者，乘行业东风顺势崛起—美股公司首次覆盖报告》 -2024.5.15 比+48.1%，饮料收入高增贡献主要增量。Q3共推出28款新品饮料，打造出轻奶茶茉莉、小黄油等多个火爆单品，其中小黄油系列首周销量超过1,333万杯，吸引了大量消费者，截至Q3末累计交易用户突破3亿人。 直营门店保持较好增长，同店销售环比改善 Q3直营门店收入75.0亿元，同比+45.9%，主要受益于直营门店数量同比+58.2%，截至Q3末直营门店数量达13936家；直营门店同店销售同比-13.1%，主要由于2023年同期基数较高，但环比一二季度已有明显收窄，随着平均售价逐步提升，预计Q4同店销售有望进一步改善。Q3加盟门店收入23.4亿元，同比+27.2%，加盟店数量同比+65.9%，截至Q3末加盟门店数量达7407家。 毛利率同比提升，净利率环比改善 Q3毛利率同比+5.13pct至61.15%，环比+1.23pct，主要系单杯均有提升以及产品结构变化。Q3门店运营及租金费用率同比+2.64pct，主要因门店及产品销售数量增加致人工成本、租金及水电费用上涨；销售费用率同比+0.45pct，管理费用率同比-0.43pct。Q3归母净利率为12.80%，同比-0.93pct，环比+2.43pct。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,293 24,903 34,559 41,488 47,729 YOY(%) 66.89 87.34 38.77 20.05 15.04 净利润(百万元) 488 2,848 2,769 3,698 4,449 YOY(%) -28.86 483.59 -2.78 33.56 20.30 毛利率(%) 61.04 56.26 57.45 57.82 57.84 净利率(%) 3.67 11.44 8.01 8.91 9.32 ROE(%) 7.36 29.32 17.52 17.27 15.89 EPS(摊薄/元) 0.2 1.1 1.1 1.4 1.7 P/E(倍) 112.7 19.7 20.7 15.8 13.4 P/B(倍) 10.9 6.9 4.0 2.9 2.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所（货币单位为“人民币”；采用2024年11月5日汇率，1美元=7.1053人民币） 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6,036 7,600 13,694 20,481 28,290 营业收入 13,293 24,903 34,559 41,488 47,729 现金 3,534 2,926 7,262 12,700 19,658 营业成本 -5,179 -10,892 -14,704 -17,498 -20,123 应收账款 1,236 1,840 2,988 3,801 4,149 营业费用 -5,165 -9,070 -14,308 -16,877 -19,215 存货 1,206 2,204 2,820 3,356 3,859 管理费用 -1,460 -1,830 -2,523 -2,987 -3,436 其他流动资产 60 66 60 60 60 其他收入/费用 -333 -86 -112 -127 -136 非流动资产 4,443 10,692 9,753 9,404 9,003 营业利润 1,156 3,025 2,912 3,999 4,819 固定资产及在建工程 1,867 4,169 3,844 3,495 3,094 净财务收入/费用 108 109 91 0 0 无形资产及其他长期资产 2,576 6,523 5,909 5,909 5,909 其他非经营性损益 61 62 60 60 60 资产总计 10,479 18,292 23,447 29,885 37,293 除税前利润 1,127 3,107 3,026 4,042 4,862 流动负债 2,828 5,463 4,883 6,135 7,352 所得税 -639 -259 -257 -344 -413 短期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 441 815 1,351 1,608 1,849 归母净利润 488 2,848 2,769 3,698 4,449 其他流动负债 2,387 4,648 3,531 4,526 5,503 EBITDA 2,289 5,002 5,405 6,685 7,693 非流动负债 1,024 3,115 3,115 3,115 3,115 扣非后净利润 715 2,909 2,799 3,708 4,449 长期借款 0 0 0 0 0 EPS(元,人民币) 0.20 1.12 1.07 1.40 1.66 其他非流动负债 1,024 3,115 3,115 3,115 3,115 负债合计 3,852 8,578 7,998 9,250 10,467 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 优先股 1,578 1,578 1,578 1,578 1,578 成长能力 储备 4,652 7,739 13,832 19,442 26,025 营业收入(%) 66.89 87.34 38.77 20.05 15.04 其他综合性收益 397 397 397 397 397 营业利润(%) 649.44 161.68 -3.74 37.32 20.52 归母所有者权益 6,627 9,714 15,807 21,417 28,000 归属于母公司净利润(%) -28.86 483.59 -2.78 33.56 20.30 少数股东权益 0 0 0 0 0 获利能力毛利率(%) 61.04 56.26 57.45 57.82 57.84 净利率(%) 3.67 11.44 8.01 8.91 9.32 ROE(%) 7.36 29.32 17.52 17.27 15.89 ROIC(%) 3.85 14.97 11.25 12.06 11.56 偿债能力 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 资产负债率(%) 36.76 46.89 34.11 30.95 28.07 经营活动现金流 20 2,900 5,082 6,334 7,989 净负债比率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润 488 2,848 2,769 3,698 4,449 流动比率 2.1 1.4 2.8 3.3 3.8 折旧和摊销 1,247 2,004 2,470 2,644 2,831 速动比率 1.7 1.0 2.2 2.8 3.3 营运资本变动 -1,350 -2,146 -157 -7 710 营运能力 其他 -365 194 0 0 0 总资产周转率 1.2 1.7 1.7 1.6 1.4 投资活动现金流 -798 -3,447 -746 -896 -1,031 应收账款周转率 10.7 16.2 14.3 12.2 12.0 其他 -19 -3,447 -0 -0 -0 应付账款周转率 14.1 17.3 13.6 11.8 11.6 融资活动现金流 -2,276 0 0 0 0 存货周转率 5.8 6.4 5.9 5.7 5.6 股权融资 63 0 0 0 0 每股指标（元） 银行借款 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.2 1.1 1.1 1.4 1.7 其他 -2,276 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.0 1.2 2.0 2.5 3.0 汇率变动对现金的影响 77 7 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.0 3.2 5.5 7.5 9.8 现金净增加额 (2,977) (540) 4,336 5,438 6,958 估值比率 期末现金总额 3,578 3,039 7,262 12,700 19,658 P/E 112.7 19.7 20.7 15.8 13.4 资本开支 -779 0 -746 -896 -1,031 P/B 10.9 6.9 4.0 2.9 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表