公司信息更新报告：2023Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升

盾安环境（002011.SZ） 2023年11月03日 投资评级：买入（维持） 2023Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 当前股价(元) 12.07 2023Q3业绩超预期，长期看好盈利提升和热管理成长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 16.87/9.79 2023Q1~Q3营收84.45亿元（+15.48%），归母净利润5.40亿元（-22.36%），扣 总市值(亿元) 127.53 非归母净利润6.23亿元（+66.75%）。单季度来看2023Q3营收28.72亿元 流通市值(亿元) 110.44 （+18.56%），归母净利润2.11亿元（+98.27%），扣非归母净利润2.01亿元 总股本(亿股) 10.57 （+85.92%）。短期制冷设备项目落地贡献增量，长期考虑到传统主业盈利能力 流通股本(亿股) 9.15 有望稳步提升以及热管理具备成长性，我们维持2023-2025年盈利预测，预计 近3个月换手率(%) 54.63 2023-2025年归母净利润7.18/8.89/10.31亿元，对应EPS为0.68/0.84/0.98元，当前股价对应PE为16.2/13.1/11.3倍，维持“买入”评级。 股价走势图 2023Q3冷配及新能源热管理业务趋势延续，制冷设备阶段性贡献增量 日期2023/11/2 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043 32% 16% 0% -16% -32% 盾安环境沪深300 分业务来看，冷配业务预计2023Q3营收延续2023H1增长趋势，或主要系持续高温使得空调生产热度得以延续，产业在线数据显示2023M7-M9家用空调产量 同比分别为32%/-0.5%/-5.9%，7月延续较好表现。其中热工业务预计2023Q3延续2023H1趋势（2023H1同比+20%），微通道换热器持续贡献增量。制冷设备预计2023Q3营收同比实现较好增长（2023H1同比-0.95%），主要系工业空调带动，报告期内公司公告为隆基新能源科技产业园、比亚迪绿色智慧工厂、珠海电子元 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量—公司信息更新报告》 -2023.8.25 《盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长—公司信息更新报告》 -2023.4.24 《2022Q4业绩稳健，长期关注热管理业务发展—公司信息更新报告》 -2023.1.31 器件工厂等多项工业项目提供制冷设备。新能源热管理预计延续2023H1趋势。 2023Q3费用率维持平稳，盈利能力延续提升趋势 2023Q1~Q3公司毛利率19.3%（+2.2pcts），2023Q3毛利率19.4%（+0.9pcts），延续改善趋势或主系成本红利+业务结构优化。费用端，2023Q1~Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，其中2023Q3销售/管理 /研发/财务费用率同比分别+0.4pct/+0.2pct/-0.8pct/+0.1pct，销售费用率增加主要系市场开拓力度加大，整体费用率维持平稳。综合影响下2023Q1~Q3净利率6.4% （-3.3pcts），扣非净利率为7.4%（+2.2pcts），2023Q3净利率7.4%（+2.8pcts），扣非净利率为7.0%（+2.5pcts），盈利能力延续同比提升趋势。 风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,837 10,144 11,650 12,966 14,350 YOY(%) 33.3 3.1 14.8 11.3 10.7 归母净利润(百万元) 405 839 718 889 1,031 YOY(%) 140.5 107.0 -14.5 23.9 16.0 毛利率(%) 16.3 17.0 17.4 17.6 17.8 净利率(%) 4.1 8.3 6.2 6.9 7.2 ROE(%) 24.2 23.6 16.9 17.1 16.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.79 0.68 0.84 0.98 P/E(倍) 28.8 13.9 16.2 13.1 11.3 P/B(倍) 6.7 3.2 2.7 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6344 6355 8399 9535 11832 营业收入 9837 10144 11650 12966 14350 现金 1046 1568 2430 3791 4859 营业成本 8233 8419 9622 10683 11788 应收票据及应收账款 1154 1445 1540 1783 1895 营业税金及附加 43 51 57 64 69 其他应收款 830 650 1049 842 1251 营业费用 258 279 332 376 416 预付账款 49 65 66 80 81 管理费用 306 287 320 344 366 存货 1476 1205 1860 1543 2212 研发费用 370 389 460 519 574 其他流动资产 1789 1422 1455 1497 1534 财务费用 121 98 105 110 115 非流动资产 1918 1799 1032 276 -272 资产减值损失 -10 -11 -12 -14 -15 长期投资 296 283 260 234 209 其他收益 57 69 50 50 50 固定资产 927 915 976 976 954 公允价值变动收益 -8 4 0 -1 1 无形资产 200 182 -610 -1315 -1803 投资净收益 26 -13 -5 -7 -6 其他非流动资产 494 419 406 381 368 资产处置收益 -2 -1 0 -1 -0 资产总计 8261 8154 9431 9811 11560 营业利润 500 561 927 1036 1189 流动负债 5839 4154 5018 4808 5722 营业外收入 26 432 30 30 30 短期借款 1738 825 825 825 825 营业外支出 78 61 150 80 67 应付票据及应付账款 2543 2317 3238 2929 3877 利润总额 448 932 807 986 1152 其他流动负债 1558 1012 955 1054 1021 所得税 52 96 89 105 125 非流动负债 786 458 152 -139 -331 净利润 395 836 719 881 1027 长期借款 501 250 -56 -347 -539 少数股东损益 -10 -3 1 -8 -4 其他非流动负债 285 208 208 208 208 归属母公司净利润 405 839 718 889 1031 负债合计 6626 4612 5171 4669 5391 EBITDA 735 1139 980 1146 1268 少数股东权益 -100 -104 -103 -111 -115 EPS(元) 0.38 0.79 0.68 0.84 0.98 股本 917 1057 1057 1057 1057 资本公积 2117 3013 3013 3013 3013 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 -1298 -454 265 1146 2173 成长能力 归属母公司股东权益 1735 3646 4364 5253 6284 营业收入(%) 33.3 3.1 14.8 11.3 10.7 负债和股东权益 8261 8154 9431 9811 11560 营业利润(%) 274.0 12.1 65.3 11.7 14.7 归属于母公司净利润(%) 140.5 107.0 -14.5 23.9 16.0 获利能力毛利率(%) 16.3 17.0 17.4 17.6 17.8 净利率(%) 4.1 8.3 6.2 6.9 7.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 24.2 23.6 16.9 17.1 16.6 经营活动现金流 518 1270 694 1202 1030 ROIC(%) 11.4 17.6 13.9 14.6 14.3 净利润 395 836 719 881 1027 偿债能力 折旧摊销 180 188 163 187 196 资产负债率(%) 80.2 56.6 54.8 47.6 46.6 财务费用 121 98 105 110 115 净负债比率(%) 92.0 -10.0 -36.2 -62.1 -72.2 投资损失 -26 13 5 7 6 流动比率 1.1 1.5 1.7 2.0 2.1 营运资金变动 -270 -148 -180 125 -206 速动比率 0.8 1.2 1.3 1.6 1.7 其他经营现金流 117 284 -117 -108 -108 营运能力 投资活动现金流 244 -337 601 560 346 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 资本支出 244 195 -582 -543 -327 应收账款周转率 8.8 7.8 7.8 7.8 7.8 长期投资 0 0 23 26 24 应付账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 488 -141 -4 -9 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1243 -373 -432 -401 -307 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.79 0.68 0.84 0.98 短期借款 375 -913 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 1.20 0.66 1.14 0.97 长期借款 367 -251 -306 -291 -192 每股净资产(最新摊薄) 1.64 3.45 4.13 4.97 5.95 普通股增加 0 139 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 897 0 0 0 P/E 28.8 13.9 16.2 13.1 11.3 其他筹资现金流 -1984 -246 -126 -110 -115 P/B 6.7 3.2 2.7 2.2 1.9 现金净增加额 -539 586 862 1361 1068 EV/EBITDA 17.8 9.8 10.2 7.3 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的