开源晨会

2024年11月06日 开源晨会1106 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工6.331 计算机5.602 非银金融4.968 房地产4.185 电子4.136 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器0.765 银行0.780 公用事业0.904 煤炭1.218 石油石化1.352 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【农林牧渔】2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续——行业点评报告 -20241105 【地产建筑】商业地产月报：社零增速回升，商业地产融资减少——行业点评报告-20241105 【有色钢铁】海关恢复氧化锑出口编码，国内锑价有望上行——行业点评报告 -20241105 【非银金融】资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张——上市险企2024 年三季报综述-20241105 【银行】理财的配债思路与赎回压力再评估——理财持仓全景扫描系列（五） -20241105 【汽车】智能汽车系列深度（二十一）：华为乾崑深度赋能车企，推动全民智驾时代到来——行业深度报告-20241105 【煤炭开采】Q3业绩环比改善，煤炭双逻辑四主线布局——行业深度报告 -20241105 【非银金融】客户入金明显增长，自营投资收益率回升——上市券商2024年三季报综述-20241104 【医药：兴齐眼药(300573.SZ)】静待低浓度阿托品加速放量，眼科产品持续完善 ——公司信息更新报告-20241104 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【农林牧渔】2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续——行业点评报告-20241105 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（联系人）证书编号：S0790123060055|朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020 2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续 2024Q1-Q3年农业行业实现营业收入8203.02亿元，同比-7.03%，归母净利润320.70亿元，同比扭亏417.65亿元。2024Q1-Q3行业销售毛利率11.67%，同比+4.73pct；销售净利率4.00%，同比+5.24pct；净资产收益率6.47%，同比+8.56pct。2024Q3能繁损失缺口传导至肉猪端，猪价相对高位运行，叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，生猪养殖盈利能力大幅提升驱动农业板块利润修复向上。 子行业分析：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续 2024Q1-Q3农业子行业中，禽养殖、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料、畜养殖、宠物食品归母净利润增幅靠前，增幅分别为1318.53%/222.69%/81.34%。Q4为肉类消费旺季，市场肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行，生猪养殖业绩有望持续兑现。随生猪存栏逐步恢复，饲料及动保农业后周期板块价格压力缓解，盈利边际改善。宠物板块海外订单回暖，国内市场持续拓展，高景气有望延续。 畜禽养殖：2024Q3生猪供给偏紧猪价上行，Q4猪鸡有望共振相对高位运行 畜养殖：2024Q1-Q3养猪企业实现营收3150.55亿元，同比-4.84%，行业净利润194.01亿元，同比扭亏为盈。 受2023年9-11月非瘟各阶段猪群损失影响，2024Q1-Q3生猪供给偏紧，猪价逐季抬升，生猪板块于2024Q2起逐步实现盈利，2024Q3猪价高位运行，生猪板块盈利扩大，预计2024Q4猪肉消费旺季生猪供给仍相对偏紧，生猪板块保持盈利状态，业绩有望持续兑现。 禽养殖：2024Q1-Q3肉鸡养殖企业实现收入376.12亿元，同比+1.16%；归母净利润18.19亿元，同比+57.95%。2024Q1-Q3白羽肉鸡价格仍相对低位运行，需求端偏承压，供给端受前期引种缺口传导，白羽肉鸡供给同比收缩，饲料价格低位运行推动肉鸡养殖成本下降。2024Q4需求旺季，白鸡供给同比仍收缩，禽养殖企业利润有望进一步改善。 饲料和宠物：饲料后周期盈利边际改善，宠物板块高景气延续 饲料：2024Q1-Q3饲料企业实现收入1369.48亿元，同比-6.35%，归母净利润41.44亿元，同比+319.30%。后市生猪存栏逐步恢复叠加猪价相对高位运行，饲料企业经营压力缓解，业绩边际改善。 宠物：2024Q1-Q3实现收入81.83亿元，同比+21.39%，归母净利润9.07亿元，同比+96.38%。境外业务方面，随国外通胀压力缓解，客户去库进入尾声，各宠食公司海外订单迅速回暖。境内业务方面，各公司自主品牌市场拓展顺利，线上销售增长亮眼。内外销售高增驱动收入增长，叠加鸡肉等原材料价格下跌，公司利润端同比高弹性增长。 风险提示：动物疫病风险、原料价格波动风险、下游需求不及预期。 【地产建筑】商业地产月报：社零增速回升，商业地产融资减少——行业点评报告-20241105 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 政策面持续宽松，地方促消费政策持续 中央层面，9月以来，中央政治局会议对房地产重新定调，提出“促进房地产市场止跌回稳”，随后多个部委密集出台政策，从货币政策、财政政策、房地产调控等多方面对地产进行支持。地方层面，9月以来，北京、甘肃、河南等省市发布相关政策，涉及稳经济、促消费等多项内容。 社零数据增速回升，商业地产融资减少 2024年1-9月，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%；其中办公楼投资3178亿元，同比下降 6.5%；商业营业用房投资5389亿元，同比下降13.4%。1-9月，新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降 17.1%；其中商业营业用房销售4286万平米，同比下降4.8%。1-9月，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%；按零售业态分，1-9月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。2024年1-9月，房地产相关企业发行的CMBS/CMBN和类REITs产品发行单量共56支，同比减少13支；产品发行金额共计721亿元，同比下降25.5%。截至10月31日，嘉实物美消费REIT、华夏华润商业REIT、中金印力消费REIT、华夏金茂商业REIT分别较发行当日价格 +13.4%、+8.7%、-1.5%、-3.9%，10月单月整体价格走势变化不大。新城商管收入高增，龙湖新开5座商场 新城控股1-9月商业运营总收入为94.84亿元，同比+16.6%，截至9月末整体出租率97.65%，环比二季度末 提升0.3个百分点，9月暂无新开业商场。华润置地1-9月商业运营总收入为214.7亿元，同比+14.8%，9月开业 2个商场，包括北京通州万象汇和绍兴天地。龙湖集团1-9月商业运营含税总收入为211.1亿元，9月在苏州、合 肥、武汉、绍兴、海口开业5个商场。投资建议 从政策层面看，九月底以来中央政策以宽松为主，一线城市限购政策持续放开；存量利率下调落地有望进一步释放购买力，提升消费活跃度，商业景气度或将持续改善。我们持续看好在购物中心、写字楼、产业园等领域多元化布局的房地产企业，推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。 风险提示：消费回暖不及预期、商场及写字楼出租率下滑风险。 【有色钢铁】海关恢复氧化锑出口编码，国内锑价有望上行——行业点评报告-20241105 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002|陈权（联系人）证书编号：S0790123100016海关恢复氧化锑出口编码，国内锑价有望上行 9月-11月4日，国内锑价从16万元/吨下跌至14.6万元/吨，海外锑价达到25万元/吨，内外价差超过10万元/吨。供给端，品位下滑严重，国内矿山开工水平较低，上游企业存在惜售情况，库存处于历史低点。需求端，短期内外需恢复预期加强，内需恶化预期边际减弱（预期光伏玻璃去库），部分光伏企业违规使用砷澄清剂或引发锑需求增加，外需随着出口管制放开，出口有望恢复正常。锑供需缺口明显，内外需恢复或带来供需缺口的增大，看好锑价二段行情开启。推荐标的：华锡有色、湖南黄金、株冶集团，受益标的：华钰矿业。 全球锑资源分布不均衡且高度集中 锑具有稀缺性和不可再生性，下游广泛应用于军工领域、阻燃材料、光伏领域、半导体产业，全球锑资源分布不均衡且高度集中。根据USGS数据，2023年全球锑矿储量200万吨，主要集中在中国、俄罗斯及玻利维亚，其中中国储量为64万吨，占比32%，俄罗斯储量35万吨，占比18%。2023年全球锑矿产量为8.3万吨，其中中 国产量为4万吨，占比达到48%。 矿山供应呈现刚性，社会库存位于历史低位 近年来，国内环保、安全生产政策趋严叠加资源品位下滑导致矿山供应下降明显。全球锑产量从2019年16.2 万吨下滑到2023年的8.3万吨，降幅49%。短期看，全球锑矿石增量项目主要为华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项 目，满产1.6万金属吨锑，已于2022年正式投产。中长期看，全球新增产能较少，已有产能因为资源枯竭等因素导致产量下滑，锑矿供应呈现刚性，供给约束明显。2024年国内冶炼厂因为原料短期出现大量停产现象，国内锑锭、氧化锑库存均处于历史低位，进一步加剧了供需紧张格局。 内外需恢复预期增强，看好国内锑价向海外收敛 内需看，下游市场疲软和信心不足对锑价的影响边际减弱。近期，部分光伏企业违规使用砷澄清剂，安全端政策重视或将带动锑需求恢复。阻燃剂下游分散，对锑价敏感度较低，随着国内经济复苏预期增强，或将导致需求稳定上升。外需看，随着国家对于低纯度锑出口管制的逐渐放开，外需或将逐渐恢复至正常水平。截至11月4 日，海内外锑锭价差超过10万元/吨，内外需恢复预期增强，我们看好国内锑价向海外收敛。锑作为战略金属，在供给刚性情况下，中长期看好锑价持续上行。 风险提示：海关出口管制放松不及预期；下游市场需求不及预期。 【非银金融】资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张——上市险企2024年三季报综述-20241105 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张 （1）2024前三季上市险企净利润同比高增：中国人寿+174%/新华保险+117%/中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，权益市场回暖+新准则权益弹性提升，投资服务业绩高增驱动业绩超预期改善。（2）负债端较中报延续高质量增长。前三季上市险企披露NBV增速分别：中国人保（可比口径）+113.9%/新华保险（非可比口径） +79.2%/中国太保（非可比口径）+37.9%/中国平安（可比口径）+34.1%/中国人寿（可比口径）+25.2%，受益Q3停售潮带来新单同比高增，同时价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化下同比提升，量价齐升带来Q3NBV增速延续扩张。（3）向后展望，利好政策持续出台支持保险业高质量发展，保险