农林牧渔行业点评报告：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续

农林牧渔 2024年11月05日 投资评级：看好（维持） 2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人）朱本伦（联系人） 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 zhubenlun@kysec.cn 证书编号：S0790124060020 24% 12% 农林牧渔沪深300 2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续 2024Q1-Q3年农业行业实现营业收入8203.02亿元，同比-7.03%，归母净利润 320.70亿元，同比扭亏417.65亿元。2024Q1-Q3行业销售毛利率11.67%，同比 0% -12% -24% -36% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 +4.73pct；销售净利率4.00%，同比+5.24pct；净资产收益率6.47%，同比+8.56pct。2024Q3能繁损失缺口传导至肉猪端，猪价相对高位运行，叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，生猪养殖盈利能力大幅提升驱动农业板块利润修复向上。 子行业分析：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续 相关研究报告 2024Q1-Q3农业子行业中，禽养殖、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收 入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料、畜养殖、宠物食品归母净利润增幅靠前，增 《2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物板 块高景气延续—行业周报》-2024.11.3 《Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善—行业周报》 -2024.10.27 《2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑—行业点评报告》 -2024.10.23 幅分别为1318.53%/222.69%/81.34%。Q4为肉类消费旺季，市场肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行，生猪养殖业绩有望持续兑现。随生猪存栏逐步恢复，饲料及动保农业后周期板块价格压力缓解，盈利边际改善。宠物板块海外订单回暖，国内市场持续拓展，高景气有望延续。 畜禽养殖：2024Q3生猪供给偏紧猪价上行，Q4猪鸡有望共振相对高位运行畜养殖：2024Q1-Q3养猪企业实现营收3150.55亿元，同比-4.84%，行业净利润 194.01亿元，同比扭亏为盈。受2023年9-11月非瘟各阶段猪群损失影响，2024Q1-Q3生猪供给偏紧，猪价逐季抬升，生猪板块于2024Q2起逐步实现盈利，2024Q3猪价高位运行，生猪板块盈利扩大，预计2024Q4猪肉消费旺季生猪供给仍相对偏紧，生猪板块保持盈利状态，业绩有望持续兑现。 禽养殖：2024Q1-Q3肉鸡养殖企业实现收入376.12亿元，同比+1.16%；归母净 利润18.19亿元，同比+57.95%。2024Q1-Q3白羽肉鸡价格仍相对低位运行，需求端偏承压，供给端受前期引种缺口传导，白羽肉鸡供给同比收缩，饲料价格低位运行推动肉鸡养殖成本下降。2024Q4需求旺季，白鸡供给同比仍收缩，禽养殖企业利润有望进一步改善。 饲料和宠物：饲料后周期盈利边际改善，宠物板块高景气延续 饲料：2024Q1-Q3饲料企业实现收入1369.48亿元，同比-6.35%，归母净利润 41.44亿元，同比+319.30%。后市生猪存栏逐步恢复叠加猪价相对高位运行，饲料企业经营压力缓解，业绩边际改善。 宠物：2024Q1-Q3实现收入81.83亿元，同比+21.39%，归母净利润9.07亿元， 同比+96.38%。境外业务方面，随国外通胀压力缓解，客户去库进入尾声，各宠食公司海外订单迅速回暖。境内业务方面，各公司自主品牌市场拓展顺利，线上销售增长亮眼。内外销售高增驱动收入增长，叠加鸡肉等原材料价格下跌，公司利润端同比高弹性增长。 风险提示：动物疫病风险、原料价格波动风险、下游需求不及预期。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行业总体：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续4 1.1、收入及利润表现：2024Q3猪价高位运行驱动农业板块利润修复4 1.2、猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升4 2、子行业分析：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续5 2.1、子行业数据一览：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续5 2.2、生猪养殖：2024Q3生猪供给偏紧猪价上行，盈利扩大业绩兑现6 2.3、禽养殖：白羽肉鸡供给同比收缩，禽企利润边际改善8 2.4、饲料：后周期受益，饲料业绩有望边际改善10 2.5、动保：短期业绩承压，后周期业绩有望边际改善11 2.6、种子：行情低迷致业绩承压，期待粮价回暖打开盈利空间13 2.7、宠物：业绩逐步进入兑现期，收入增长及原料降价驱动利润高增14 3、风险提示16 图表目录 图1：2024Q1-Q3行业营收同比-7.03%4 图2：2024Q1-Q3行业归母净利润同比扭亏为盈4 图3：2024Q3行业盈利能力同环比均上行5 图4：2024Q3行业销售、管理费用率同比上升5 图5：2024Q1-Q3养猪企业整体收入同比下滑6 图6：2024Q1-Q3养猪企业整体利润扭亏为盈6 图7：养猪企业2024Q1-Q3盈利能力同比上升6 图8：养猪企业2023Q1-Q3盈利受猪价影响表现较差6 图9：2024Q1-Q3华统股份期间费用率最低，为6.44%7 图10：2023Q1-Q3新希望期间费用率最低，为6.37%7 图11：2024Q1-Q3养猪企业合计生猪出栏量呈增长态势（万头）7 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，神农集团增幅居前（亿元）8 图13：禽企收入2024Q1-Q3同比增长8 图14：2024Q1-Q3禽企净利润同比增幅达57.95%8 图15：2024Q1-Q3禽养殖企业盈利能力分化9 图16：2023Q1-Q3禽养殖企业盈利能力分化明显9 图17：2024Q1-Q3晓鸣股份期间费用率较高9 图18：2023Q1-Q3禽企平均期间费用率约9.85%9 图19：饲料企业2024Q1-Q3收入增减不一10 图20：饲料企业2024Q1-Q3利润同比上升10 图21：2024Q1-Q3大北农毛利率居饲料企业前列11 图22：2024Q1-Q3海大集团ROE居饲料企业前列11 图23：2024Q1-Q3多数头部饲料企业期间费用率同比抬升11 图24：2023Q1-Q3大北农管理费用率较高11 图25：瑞普生物2024Q1-Q3收入增速居动保企业前列12 图26：2024Q1-Q3动保企业归母净利润均同比下滑12 图27：动保企业2024Q1-Q3盈利能力承压12 图28：动保企业2023Q1-Q3净利率均值同比改善12 图29：2024Q1-Q3中牧股份期间费用率行业最低13 图30：动保企业2023Q1-Q3销售费用率均值同比上升13 表1：2024Q1-Q3子板块财务数据：饲料、畜养殖、宠物食品利润同比涨幅靠前5 表2：2024Q1-Q3立华股份出栏增幅较大9 表3：2024Q1-Q3圣农发展、仙坛股份肉制品销量同比增加10 1、行业总体：2024Q3生猪养殖业绩修复，宠物高景气延续 1.1、收入及利润表现：2024Q3猪价高位运行驱动农业板块利润修复 2024Q3猪价高位运行驱动农业板块利润修复。2024Q1-Q3年农业行业实现营业收入8203.02亿元，同比-7.03%，归母净利润320.70亿元，同比扭亏417.65亿元。2024Q3能繁损失缺口传导至肉猪端，猪价相对高位运行，叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，生猪养殖盈利能力大幅提升驱动农业板块利润修复向上。 图1：2024Q1-Q3行业营收同比-7.03%图2：2024Q1-Q3行业归母净利润同比扭亏为盈 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 800 600 400 200 0 -200 -400 500 400 300 200 100 0 -100 -200 营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升 猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升。（1）盈利能力：2024Q1-Q3行业销售毛利率11.67%，同比+4.73pct；销售净利率4.00%，同比+5.24pct；净资产收益率6.47%，同比+8.56pct。2024Q3行业销售毛利率15.39%，同比+7.24pct；销售净利率7.84%，同比+7.17pct；净资产收益率4.63%，同比+4.20pct。行业盈利能力同比好转，其中2024Q2盈利能力大幅回暖，主要系2024Q2猪价上行扩大盈利空间。 （2）期间费用率：2024Q1-Q3行业期间费用率7.22%，同比+0.30pct。2024Q3行业期间费用率6.75%，同比+0.13pct。具体看，前三季度行业销售、管理及财务费用率均同比增加。 图3：2024Q3行业盈利能力同环比均上行图4：2024Q3行业销售、管理费用率同比上升 247 186 125 64 03 -62 -121 0 销售毛利率（%）销售净利率（%） ROE（%，摊薄） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、子行业分析：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延 续 2.1、子行业数据一览：生猪养殖业绩持续兑现，宠物板块高景气延续 Q4旺季已至，生猪养殖业绩持续兑现，农业后周期板块盈利边际改善，宠物板块高景气延续。（1）收入：2024Q1-Q3农业子行业中，禽养殖、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。（2）归母净利润：农产品加工及林业、动物保健、种子、种植板块利润同比下滑，分别同比-28.51%/-45.19%/-39.63%/-11.74%，其他板 块均同比增长，其中饲料、畜养殖、宠物食品归母净利润增幅靠前，增幅分别为1318.53%/222.69%/81.34%。（3）盈利能力：2024Q1-Q3畜养殖、禽养殖、饲料、渔业、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升。Q4为肉类消费旺季，市场肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行，生猪养殖业绩有望持续兑现。随生猪存栏逐步恢复，饲料及动保农业后周期板块价格压力缓解，盈利边际改善。宠物板块海外订单回暖，国内市场持续拓展，高景气有望延续。 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率 净利率 ROE 子行业 20242023 同比 Q1-Q3Q1-Q3 20242023 Q1-Q3Q1-Q3 同比 2024 Q1-Q3 同比(pct) 2024 Q1-Q3 同比(pct) 2024 Q1-Q3 同比(pct) 表1：2024Q1-Q3子板块财务数据：饲料、畜养殖、宠物食品利润同比涨幅靠前 畜养殖32963568-7.62%215-176222.69%13.82%9.626.80%12.0110.84%21.26 禽养殖4324192.96%191256.00%12.21%1.704.44%1.435.36%1.81 农产品加工及林业23492526-7.02%2231-28.51%6.23%0.210.90%-0.301.74%-0.73 饲料15151699-10.86%33-31318.53%10.52%3.252.25%2.677.34%7.92 动物保健121123-1.26%1018-45.19%3