24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展

2024年11月05日 公司研究●证券研究报告 拓荆科技（688072.SH） 公司快报 24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展投资要点2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。 24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展 受益于持续高强度的研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大。公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。24Q3公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，创历史新高。归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%，环比增长19.87%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%，环比减少29.05%，其中非经常性损益同比增长较大，主要系公司持有珂玛科技的股票价格上涨形成公允价值变动收益0.72亿元。毛利率39.27%，同比减少12.40个百分点，环比减少7.62个百分点。毛利率阶段性下降主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高。 全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，多款新品量产规模持续扩大 公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等薄膜设备产品系列及混合键合设备产品系列均已在客户端实现产业化应用，量产规模逐步扩大，其设备性能和产能均达到国际领先水平。PECVD：公司PECVD设备已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。两款新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端。两款新型设备平台机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，可满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求。ALD：公司PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用，并持续获得客户订单、出货至客户端验证。Thermal-ALD设备持续获得订单并出货至客户端验证，已通过验证的Thermal-ALD（TS-300Altair）设备再次获得重复订单。此外，公司持续拓展Thermal-ALD其他薄膜工艺，持续扩大薄膜材料覆盖面，并积极推进客户端的验证，整体进展顺利。SACVD：公司可实现SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备在国内集成电路制造产线的应用规模进一步提升。HDPCVD：公司HDPCVDUSG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化；截至2024年8月，HDPCVD反应腔累计出货量达70个，并持续扩大量产规模。 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-11-05)169.01元交易数据总市值（百万元）47,039.01流通市值（百万元）26,000.55总股本（百万股）278.32流通股本（百万股）153.8412个月价格区间260.06/108.47一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益16.78.73-7.56绝对收益17.3728.235.29 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告 超高深宽比沟槽填充CVD：首台产品通过客户验证，实现产业化应用，并获得客户重复订单及不同客户订单。截至2024年8月，与该设备相关的反应腔累计出货 超15个。 混合键合：晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，性能表现优异。两款产品均获得客户量产重复订单。键合套准精度量测产品Crux300也已获得客户订单。 投资建议：鉴于公司新产品/新工艺机台所需验证时间较长，且验证过程成本相对较高，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为38.70/52.50/66.15亿元（24/25年原先预测值为39.24/53.07亿元），增速分别为43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为5.70/9.30/12.87亿元（24/25年原先预测值为8.28/10.90亿元），增速分别为-13.9%/63.0%/38.4%；PE分别为81.9/50.3/36.3。公司现已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，ALD、SACVD等多款新品量产规模持续扩大，混合键合设备显著受益先进封装技术快速发展。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 3,870 5,250 6,615 YoY(%) 125.0 58.6 43.1 35.6 26.0 归母净利润(百万元) 369 663 570 930 1,287 YoY(%) 438.1 79.8 -13.9 63.0 38.4 毛利率(%) 49.3 51.0 43.5 44.8 45.3 EPS(摊薄/元) 1.32 2.38 2.05 3.34 4.62 ROE(%) 9.8 14.5 11.1 15.3 17.6 P/E(倍) 126.8 70.5 81.9 50.3 36.3 P/B(倍) 12.6 10.2 9.0 7.7 6.4 净利率(%) 21.6 24.5 14.7 17.7 19.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6820 8457 11969 13031 15006 营业收入 1706 2705 3870 5250 6615 现金 3827 2676 4153 3376 3271 营业成本 865 1325 2187 2898 3618 应收票据及应收账款 283 530 680 759 916 营业税金及附加 17 18 10 13 15 预付账款 96 192 131 153 204 营业费用 192 281 348 420 463 存货 2297 4556 6378 8112 9979 管理费用 81 189 170 220 265 其他流动资产 318 503 628 631 635 研发费用 379 576 774 1003 1191 非流动资产 493 1512 2074 2186 2150 财务费用 -18 -12 46 47 46 长期投资 0 228 223 223 223 资产减值损失 -26 -25 -29 -14 0 固定资产 382 613 764 865 899 公允价值变动收益 16 94 100 61 20 无形资产 44 92 163 173 183 投资净收益 14 3 -3 0 0 其他非流动资产 67 580 923 924 845 营业利润 357 729 577 941 1302 资产总计 7313 9969 14043 15217 17156 营业外收入 8 0 0 0 0 流动负债 2947 2982 5326 6321 7727 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 400 70 152 262 350 利润总额 364 729 577 941 1302 应付票据及应付账款 871 1070 1663 2201 2968 所得税 0 65 6 9 13 其他流动负债 1675 1841 3511 3858 4409 税后利润 364 664 572 931 1289 非流动负债 659 2396 3464 2730 1996 少数股东损益 -4 1 1 2 3 长期借款 270 1871 2937 2202 1468 归属母公司净利润 369 663 570 930 1287 其他非流动负债 389 525 527 527 527 EBITDA 319 827 616 992 1358 负债合计 3605 5378 8790 9050 9723 少数股东权益 -4 -2 -1 1 3 主要财务比率 股本 126 188 278 278 278 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3122 3313 3313 3313 3313 成长能力 留存收益 464 1093 1652 2557 3802 营业收入(%) 125.0 58.6 43.1 35.6 26.0 归属母公司股东权益 3712 4594 5254 6166 7430 营业利润(%) 533.4 104.5 -20.8 63.0 38.4 负债和股东权益 7313 9969 14043 15217 17156 归属于母公司净利润(%) 438.1 79.8 -13.9 63.0 38.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.3 51.0 43.5 44.8 45.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 21.6 24.5 14.7 17.7 19.5 经营活动现金流 248 -1657 214 31 629 ROE(%) 9.8 14.5 11.1 15.3 17.6 净利润 364 664 572 931 1289 ROIC(%) 6.2 10.1 5.9 9.5 12.3 折旧摊销 28 50 55 67 76 偿债能力 财务费用 -18 -12 46 47 46 资产负债率(%) 49.3 53.9 62.6 59.5 56.7 投资损失 -14 -3 3 0 0 流动比率 2.3 2.8 2.2 2.1 1.9 营运资金变动 -163 -2528 -353 -954 -762 速动比率 1.4 1.1 0.9 0.7 0.6 其他经营现金流 50 171 -108 -61 -20 营运能力 投资活动现金流 -151 -836 -594 -119 -20 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 2790 1339 1858 -690 -714 应收账款周转率 8.8 6.7 6.4 7.3 7.9 应付账款周转率 1.4 1.4 1.6 1.5 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.32 2.38 2.05 3.34 4.62 P/E 126.8 70.5 81.9 50.3 36.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 -5.95 0.77 0.11 2.26 P/B 12.6 10.2 9.0 7.7 6.4 每股净资产(最新摊薄) 13.34 16.51 18.56 21.83 26.37 EV/EBITDA 137.2 56.2 75.8 47.2 34.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于