2024年三季报点评：税收政策优势明显，经营能力保持稳健

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：14.11元 新华文轩（601811）传媒目标价：——元（6个月） 税收政策优势明显，经营能力保持稳健 投资要点 事件：新华文轩发布2024年三季报，公司核心经营数据如下：收入端，公司第三季度实现营业收入26.5亿，同比增长3.4%，实现税前利润2.19亿，同比增长15.9%，实现归母净利润1.75亿，同比下降1.6%，在今年面临企业所得税 政策变化带来的财务压力下，经营能力稳健。 税收政策优势明显。2024年，国有文化类上市公司整体都面临所得税优惠政策到期，需要上交企业所得税的财务压力。新华文轩位于四川省成都市，主要业 务多在四川省内，根据财政部等部位发布的政策《关于深入实施西部大开发战略有关税收问题的通知》和《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》相关内容，新华文轩的企业所得税税率较大多数省份有明显优势。根据公司财报，第三季度，公司所得税税率约16.8%，前三季度税率约12.4%，主要系前期的利润结构中，投资收益中的部分投资公司分红款计入税前利润的，这部分金额无需再次纳税，所以导致整体税率较低。整体而言，新华文轩的税负在同类省级出版发行集团之中具备较强优势，为业绩稳定提供重要保障。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn 相对指数表现 新华文轩沪深300 30% 22% 融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司这些年积极进取，努力为公司寻找除了传统出版发行之外的第二增长曲线，将公司自身的渠道优势和四川 省内的文化资源整合能力深度融合，开展了一系列的新兴业务探索。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍；考虑到公司为地方性出 版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。 5%-3%-12% 23/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)12.34流通A股(亿股)7.9252周内股价区间(元)11.43-16.29总市值(亿元)173.11总资产(亿元)235.79每股净资产(元)11.22 相关研究 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 1.新华文轩（601811）：业绩符合预期， 营业收入（百万元） 11868.49 13965.00 15582.53 17030.32 主业保持高质量发展(2024-09-09) 增长率 8.58% 17.66% 11.58% 9.29% 2.新华文轩（601811）：分红稳健，业绩 归属母公司净利润（百万元） 1579.15 1537.38 1708.64 1892.97 持续增长(2024-05-05) 增长率 13.06% -2.65% 11.14% 10.79% 每股收益EPS（元） 1.28 1.25 1.38 1.53 净资产收益率ROE 12.08% 10.78% 10.96% 11.10% PE 11.02 11.32 10.19 9.20 PB 1.33 1.22 1.12 1.02 数据来源：同花顺ifind，西南证券 13% 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9117.66 11055.16 13439.83 15908.02 营业收入 11868.49 13965.00 15582.53 17030.32 应收票据及账款 1494.19 2032.86 2268.32 2479.07 营业成本 7353.18 8592.58 9627.90 10550.24 预付账款 55.48 90.53 101.02 110.40 税金及附加 33.66 52.30 58.35 63.78 其他应收款 121.73 148.24 165.42 180.78 销售费用 1402.61 1661.84 1823.16 1958.49 存货 2641.17 3276.38 3671.15 4022.85 管理费用 1618.08 1815.45 2010.15 2162.85 其他流动资产 578.39 717.98 801.14 875.57 研发费用 19.98 13.97 15.58 17.03 流动资产总计 14008.63 17321.15 20446.88 23576.70 财务费用 -229.26 -24.95 -35.02 -45.88 长期股权投资 771.48 833.70 900.92 973.13 资产减值损失 -52.45 -61.44 -68.56 -74.93 固定资产 2679.83 2054.45 1428.04 800.59 信用减值损失 -104.50 -158.37 -176.71 -193.13 在建工程 39.55 32.96 26.37 19.77 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 369.85 251.73 133.93 16.38 投资收益 58.62 94.19 94.19 94.19 长期待摊费用 32.94 16.47 0.00 0.00 公允价值变动损益 -57.01 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 3885.28 3926.78 3910.52 3893.76 资产处置收益 2.18 14.88 14.88 14.88 非流动资产合计 7778.93 7116.08 6399.77 5703.64 其他收益 87.37 86.37 86.37 86.37 资产总计 21787.56 24437.23 26846.65 29280.34 营业利润 1604.43 1859.44 2062.57 2281.19 短期借款 10.00 15.00 20.00 25.00 营业外收入 5.51 9.91 9.91 9.91 应付票据及账款 5506.36 6753.86 7567.63 8292.59 营业外支出 46.77 45.92 45.92 45.92 其他流动负债 2357.82 2609.62 2918.64 3193.37 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7874.18 9378.47 10506.27 11510.96 利润总额 1563.17 1823.43 2026.56 2245.18 长期借款 230.93 173.67 118.68 66.89 所得税 -65.18 273.51 303.98 336.78 其他非流动负债 268.30 268.30 268.30 268.30 净利润 1628.35 1549.91 1722.57 1908.40 非流动负债合计 499.23 441.97 386.98 335.19 少数股东损益 49.20 12.54 13.93 15.44 负债合计 8373.41 9820.44 10893.25 11846.15 归母净利润 1579.15 1537.38 1708.64 1892.97 股本 1233.84 1233.84 1233.84 1233.84 资本公积 2523.66 2523.66 2523.66 2523.66 留存收益 9313.44 10503.54 11826.21 13291.57 归属母公司权益 13070.95 14261.04 15583.71 17049.07 少数股东权益 343.21 355.75 369.68 385.12 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 13414.16 14616.79 15953.39 17434.19 成长能力 负债和股东权益合计 21787.56 24437.23 26846.65 29280.34 营收增长率 8.58% 17.66% 11.58% 9.29% 营业利润增长率 13.41% 15.89% 10.92% 10.60% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 7.89% 34.83% 10.73% 10.43% 税后经营利润 1628.35 1388.90 1561.57 1747.39 EBITDA增长率 8.17% 56.96% 7.52% 6.93% 折旧与摊销 312.23 785.33 786.53 771.34 归母净利润增长率 13.06% -2.65% 11.14% 10.79% 财务费用 -229.26 -24.95 -35.02 -45.88 经营现金流增长率 16.17% -3.76% 21.21% 4.24% 投资损失 -58.62 -94.19 -94.19 -94.19 盈利能力 营运资金变动 357.71 124.27 381.74 338.06 毛利率 38.04% 38.47% 38.21% 38.05% 其他经营现金流 338.59 81.29 139.55 139.55 净利率 13.72% 11.10% 11.05% 11.21% 经营性现金净流量 2349.00 2260.66 2740.18 2856.28 营业利润率 13.52% 13.31% 13.24% 13.39% 资本支出 44.56 2.00 3.00 3.00 ROE 12.08% 10.78% 10.96% 11.10% 长期投资 -43.29 -30.00 -35.00 -40.00 ROA 7.25% 6.29% 6.36% 6.46% 其他投资现金流 -373.11 83.43 83.43 83.43 ROIC 16.19% 17.19% 18.29% 20.67% 投资性现金净流量 -460.95 51.43 45.43 40.43 估值倍数 短期借款 -8.00 5.00 5.00 5.00 P/E 11.02 11.32 10.19 9.20 长期借款 -83.60 -57.26 -54.99 -51.79 P/S 1.47 1.25 1.12 1.02 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.33 1.22 1.12 1.02 资本公积增加 -48.86 0.00 0.00 0.00 股息率 2.64% 1.99% 2.22% 2.46% 其他筹资现金流 -435.36 -322.33 -350.95 -381.73 EV/EBIT 9.47 6.87 5.44 4.15 筹资性现金净流量 -575.82 -374.59 -400.94 -428.52 EV/EBITDA 7.67 4.78 3.90 3.07 现金流量净额 1312.23 1937.49 2384.67 2468.19 EV/NOPLAT 8.81 8.13 6.43 4.90 2 数据来源：同花顺ifind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺