2024年三季报点评：出售Asset Mark带来净利润显著增长

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年11月05日 华泰证券（601688）2024年三季报点评 出售AssetMark带来净利润显著增长 推荐维持） 目标价：23.25元 当前价：19.66元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)902,730.23 已上市流通股(万股)729,433.07 总市值(亿元)1,774.77 流通市值(亿元)1,434.07 资产负债率(%)78.07 每股净资产(元)17.71 12个月内最高/最低价19.66/11.88 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 22% 5% -12% 23/11 -29% 24/01 24/0324/0624/0824/11 华泰证券 沪深300 相关研究报告 《华泰证券（601688）2024年半年报点评：业绩预期内，自营业务有所提升》 2024-09-02 《华泰证券（601688）2024年一季报点评：业绩符合预期，资管业务表现出色》 2024-05-28 《华泰证券（601688）重大事项点评：拟出售AssetMark，战略目标基本达成，盈利预期提升》 2024-04-27 事项： 华泰证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：241亿元，同比-0.5%，单季度为118亿元，环比+51.8亿元。归母净利润：125.2亿元，同比+30.6%，单季度为72.1亿元，环比+41.9亿元，同比+41.8亿元。若剔除AssetMark带来62.3亿元投资净收益，归母净利润：62.9亿元，同比-34.4%，单季度为9.8亿元，环比-20.4亿元，同比-20.5亿元。 评论： 剔除AssetMark投资收益后，自营业务收入同比环比稳健。剔除AssetMark投资收益后，公司重资本业务净收入合计为71.2亿元，单季度为21.8亿元，环比-6.29亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.4%，环比 -0.1pct，同比+0.1pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.1亿元，单季度为15.9亿元，环比-7.4亿元。单季度自营收益率为0.5%，环比-0.2pct。同比持平。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为 +0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为99.4亿元，单季度为30.8亿元，环比-2.09亿元。两融业务规模为1054亿元，环比+17.9亿元。两融市占率为7.32%，同比 +0.62pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为102亿元，环比-78.3亿元。 单季度ROE有所降低，主要是杠杆降低及管理费用季节性提升所致。剔除AssetMark投资收益后，公司报告期内ROE为3.4%，同比-2.2pct。单季度ROE为0.5%，环比-1.1pct，同比-1.2pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.35倍，同比-0.6倍，环比-0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比+0.3pct，单季度资产周转率为1.9%，环比+0.9pct，同比 +0.8pct。 3）剔除其他业务收入，以及不考虑出售子公司投资收益后，公司报告期内净利润率为26.1%，同比-13.5pct，单季度净利润率为8.3%，环比-37.4pct，同比 -33.5pct。 经纪业务收入环比降幅优于行业。经纪业务收入为39.7亿元，单季度为12.4亿元，环比-9%，同比-15.6pct。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元环比-18.4%。 投行业务收入环比提升。投行业务收入为13.6亿元，单季度为4.3亿元，环比 +0.7亿元，同比-2.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO 承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比- 14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务收入环比降低。资管业务收入为30.3亿元，单季度为8.1亿元，环比 -3亿元，同比-2.5亿元。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6223亿元，同比-586.3亿元，净资产：1856亿元，同比+134.7亿元。公司计息负债余额为3059亿元，环比 -227.6亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比持平，同比-0.2pct。 投资建议：业绩总体符合预期，各项业务总体稳健，剔除AssetMark投资收益后，自营业务收入同比环比稳健。考虑到市场情绪和景气度修复程度，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.73/1.52/1.88元 （2024/2025/2026年前值为1.48/1.70/2.08元），BPS分别为18.32/19.38/20.67 元，当前股价对应PB分别为1.01/0.95/0.89倍，ROE分别为9.45%/7.85%/9.11%。参考可比公司估值以及考虑券商板块短期估值修复较快我们给予公司2025年1.2倍PB估值预期，对应目标价23.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 36,578 41,919 45,663 53,895 同比增速(%) 14% 15% 9% 18% 归母净利润(百万) 12,751 15,633 13,734 17,004 同比增速(%) 15% 23% -12% 24% 每股盈利(元) 1.41 1.73 1.52 1.88 市盈率(倍) 13.1 10.7 12.1 9.8 市净率(倍) 1.09 1.01 0.95 0.89 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,503 1,578 1,657 1,740 营业收入 36,578 41,919 45,663 53,895 结算备付金 423 465 512 563 手续费及佣金收入 14,613 12,266 12,522 13,638 融出资金 1,123 1,254 1,400 1,562 其中：代理买卖证 5,959 5,364 5,611 6,076 券业务净收入 交易性金融资产 4,135 4,658 5,109 5,789 证券承销业务净收 3,037 1,792 1,873 2,108 入 衍生金融资产 163 179 197 216 受托客户资产管理 4,256 4,232 5,038 5,453 业务净收入 买入返售金融资产 125 131 137 137 利息净收入 952 1,722 1,767 1,912 存出保证金 405 466 536 617 投资净收益 13,281 17,870 19,752 25,207 债权投资 501 517 534 551 其中：对联营企业 2,585 2,261 3,055 3,628 和合营企业的投资收益 其他债权投资 163 179 188 188 公允价值变动净收 975 409 1,364 1,506 益 其他权益工具投资 1 1 1 1 汇兑净收益 1,323 -80 303 427 长期股权投资 204 225 247 272 其他业务净收入 5,126 9,653 9,955 11,205 固定资产 46 48 51 53 营业支出 21,890 25,734 30,338 35,022 其他资产 263 276 290 304 税金及附加 188 164 229 270 资产总计 9,055 9,978 10,859 11,994 管理费用 17,079 16,548 20,549 23,988 短期借款 115 120 136 165 信用减值损失 -411 -634 -249 -276 拆入资金 395 565 750 920 其他资产减值损失 0 0 0 0 交易性金融负债 527 548 570 592 其他业务成本 5,035 9,657 9,810 11,041 衍生金融负债 169 186 204 225 营业利润 14,687 16,185 15,325 18,873 卖出回购金融资产款 1,441 1,458 1,514 1,539 加：营业外收入 276 6 5 5 代理买卖证券款 1,447 1,519 1,595 1,675 减：营业外支出 759 157 195 201 应付职工薪酬 106 116 128 141 利润总额 14,205 16,033 15,135 18,676 应交税费 7 7 8 9 减：所得税 1,168 95 1,026 1,266 长期借款 6 7 8 9 净利润 13,036 15,939 14,109 17,411 应付债券 1,598 1,900 2,140 2,470 归属于母公司净利 12,751 15,633 13,734 17,004 润 其他负债 1,423 1,609 1,764 2,090 减：少数股东损益 286 306 375 406 负债合计 7,233 8,035 8,818 9,834 EPS（元） 1.41 1.73 1.52 1.88 股本 91 90 90 90 其他权益工具 257 257 257 257 资本公积金 696 696 696 696 其他综合收益 11 13 13 13 盈余公积金 88 101 113 126 未分配利润 424 487 542 611 一般风险准备 235 266 295 330 归属于母公司所有者 1,791 1,910 2,006 2,123 权益少数股东权益 31 33 35 37 所有者权益合计 1,822 1,944 2,041 2,160 负债及股东权益合计 9,055 9,978 10,859 11,994 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；