百诚医药24年三季报点评：业绩短期承压，看好自研转化业务长期成长性

买入（维持） 股价（2024年11月06日）40.22元 业绩短期承压，看好自研转化业务长期成长性 ——百诚医药24年三季报点评 公司研究|季报点评百诚医药301096.SZ 目标价格49.8元 52周最高价/最低价77.4/33.57元 总股本/流通A股（万股）10,923/6,943 A股市值（百万元）4,393 事件：公司24年前三季度实现营业收入7.21亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润1.42亿元，同比-29.69%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同比-37.74%。其中，单三季度实现营业收入1.96亿元，同比-32.26%，实现归母净利润0.07亿元。 基于公司一体化综合服务能力，受托业务稳健发展。按业务类型看，1）受托研发服务24H1实现收入2.06亿元，同比+5.77%。新签方面，24年上半年公司新增订单 7.11亿元，同比增长13.38%。公司继续利用上市许可持有人制度的政策红利，加强与医药研发投资企业合作，此类客户占营业收入比重为59.53%。2）自研成果转化业务24H1实现收入2.9亿元，同比+52.43%。高速增长得益于公司在高端仿制药、 创新药、中药领域的研发优势，公司建立了缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台，受托品种以复杂制剂、难仿、首仿为主，技术壁垒较高，有望维持可 观的毛利率水平。3）赛默制药24H1对内对外合计取得定制研发生产服务收入0.62 亿元。赛默制药一方面加速公司内部项目的推进，同时充足的产能可用于承接外部 CDMO项目，为公司CRO业务和CDMO业务双线拓展奠定了扎实的基础。 创新能力突出，技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务，可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平。至24年中报，公司 累计拥有销售权益分成的研发项目89项，其中已获批19项。此外，公司还拥有已 立项但未转化的自研项目近300项。未来随着储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。 盈利预测与投资建议 由于行业景气度波动及竞争加剧，我们下调公司受托服务、权益分成等项目的利润水平，预测2024-2025年每股收益分别为1.85、2.49元（前值为3.72、5.27元），并预测2026年每股收益为2.80元。根据可比公司，我们认为合理估值水平为2025年20倍市盈率，对应目标价为49.80元，维持买入评级。 风险提示 药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年11月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.29 -15.96 -11.82 -42.25 相对表现% -1.18 -16.12 -32.2 -53.03 沪深300% 3.47 0.16 20.38 10.78 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 受托业务订单充足，药品增值业务厚积薄 2023-10-26 发：——百诚医药23Q3业绩点评综合型CRO加速转型，权益分成业务厚积 2023-08-11 薄发：——百诚医药首次覆盖报告 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 607 1,017 1,078 1,303 1,589 同比增长(%) 62.3% 67.5% 5.9% 20.8% 22.0% 营业利润(百万元) 189 297 229 298 332 同比增长(%) 58.5% 57.5% -23.0% 30.4% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 194 272 202 272 306 同比增长(%) 74.8% 40.1% -25.6% 34.4% 12.5% 每股收益（元） 1.78 2.49 1.85 2.49 2.80 毛利率(%) 67.4% 65.5% 66.4% 67.1% 66.8% 净利率(%) 32.0% 26.7% 18.8% 20.9% 19.2% 净资产收益率(%) 8.1% 10.5% 7.2% 8.9% 9.2% 市盈率 22.6 16.2 21.7 16.2 14.4 市净率 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,239 882 1,078 1,303 1,589 营业收入 607 1,017 1,078 1,303 1,589 应收票据、账款及款项融资 152 213 239 296 349 营业成本 198 351 363 428 528 预付账款 24 42 42 52 64 营业税金及附加 2 6 6 7 9 存货 66 93 95 123 143 销售费用 8 10 14 18 22 其他 129 377 268 345 449 管理费用及研发费用 267 370 447 543 679 流动资产合计 1,610 1,608 1,722 2,118 2,593 财务费用 (42) (21) 5 9 17 长期股权投资 0 16 6 7 10 资产、信用减值损失 10 23 22 13 16 固定资产 522 1,291 1,416 1,566 1,722 公允价值变动收益 (3) 0 (1) (1) (1) 在建工程 546 448 552 597 663 投资净收益 (1) (0) (8) (3) (4) 无形资产 82 92 100 109 121 其他 29 17 16 17 18 其他 170 214 143 167 172 营业利润 189 297 229 298 332 非流动资产合计 1,320 2,061 2,217 2,446 2,688 营业外收入 2 0 1 1 1 资产总计 2,930 3,669 3,939 4,565 5,281 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 0 369 298 640 919 利润总额 191 296 228 299 333 应付票据及应付账款 167 323 345 388 489 所得税 (3) 24 26 27 27 其他 124 153 266 221 258 净利润 194 272 202 272 306 流动负债合计 291 846 909 1,249 1,665 少数股东损益 (0) 0 (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 194 272 202 272 306 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.78 2.49 1.85 2.49 2.80 其他 157 139 127 140 135 非流动负债合计 157 139 127 140 135 主要财务比率 负债合计 447 985 1,036 1,389 1,800 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (0) 0 (0) (0) (0) 成长能力 实收资本（或股本） 108 109 109 109 109 营业收入 62.3% 67.5% 5.9% 20.8% 22.0% 资本公积 2,061 2,077 2,127 2,127 2,127 营业利润 58.5% 57.5% -23.0% 30.4% 11.4% 留存收益 313 499 668 940 1,246 归属于母公司净利润 74.8% 40.1% -25.6% 34.4% 12.5% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,482 2,684 2,904 3,176 3,481 毛利率 67.4% 65.5% 66.4% 67.1% 66.8% 负债和股东权益总计 2,930 3,669 3,939 4,565 5,281 净利率 32.0% 26.7% 18.8% 20.9% 19.2% ROE 8.1% 10.5% 7.2% 8.9% 9.2% 现金流量表 ROIC 5.9% 9.2% 6.5% 7.8% 7.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 194 272 202 272 306 资产负债率 15.3% 26.8% 26.3% 30.4% 34.1% 折旧摊销 67 83 175 196 220 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (42) (21) 5 9 17 流动比率 5.54 1.90 1.89 1.70 1.56 投资损失 1 0 8 3 4 速动比率 5.31 1.79 1.79 1.60 1.47 营运资金变动 (117) (163) 128 (129) (64) 营运能力 其它 156 (81) 62 (4) (5) 应收账款周转率 5.4 5.8 5.0 5.0 5.1 经营活动现金流 259 90 580 347 479 存货周转率 4.5 4.4 3.8 3.9 3.9 资本支出 (582) (754) (412) (400) (454) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 1 (16) 11 (2) (2) 每股指标（元） 其他 (110) 3 (1) (4) (4) 每股收益 1.78 2.49 1.85 2.49 2.80 投资活动现金流 (691) (767) (402) (406) (461) 每股经营现金流 2.40 0.83 5.32 3.18 4.39 债权融资 (261) (8) 79 (50) 7 每股净资产 22.73 24.57 26.59 29.07 31.87 股权融资 35 16 50 0 0 估值比率 其他 (141) 237 (110) 334 262 市盈率 22.6 16.2 21.7 16.2 14.4 筹资活动现金流 (366) 244 19 284 268 市净率 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 汇率变动影响 0 (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.6 12.2 10.8 8.7 7.7 现金净增加额 (798) (433) 196 225 286 EV/EBIT 30.0 15.9 18.8 14.3 12.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；