营收和利润均边际改善，息差企稳

事件： 交通银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1961.23亿元，归母净利润686.9亿元，YoY-0.69%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率203.9%。 点评摘要： 营收和利润均边际改善。2024年前三季度，交通银行营收同比下降1.39%，边际降幅较24H1收窄2.12个百分点。其中，利息净收入为1267.96亿元，同比增长2.15%；非息净收入为693.27亿元，同比下降7.27%，环比降幅收窄4.88个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至64.7%，较年中增加1个百分点。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP 24Q3降幅收窄2.81个百分点。企业归母净利润边际向好，24H1和24Q3同比增速分别为-1.63%和-0.69%，降幅收窄0.94个百分点 净息差体现较强韧性。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，加之宏观经济因素作用，2024年前三季度交通银行净息差微降至1.28%，较24H1下降1个基点。在今年下半年贷款利率与存款挂牌利率双向调整的背景下，未来息差压力有望缓解，营收能力亦有望改善。。 非息净收入的各细项边际降幅有所改善。24Q3手续费及佣金净收入的同比降幅较24H1（-14.56%）收窄0.6个百分点。其他非息净收入同比降幅较24H1收窄8.53个百分点。 资产端：24Q3交通银行生息资产总计约140869亿元，环比增加3.0%。 从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.5%、30.0%、6.4%和5.2%。 负债端：24Q3交通银行计息负债约116943亿元，环比增长3.9%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为74.6%、5.5%、16.2%和3.7%。 资产质量总体平稳，不良贷款率环比持平。2024年前三季度，交通银行不良贷款余额为1115亿元，占比1.32%，环比保持不变，资产质量整体稳定。拨备方面，企业小幅下调拨备比例，维持在稳定区间。 盈利预测与估值： 交通银行24Q3企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.62%、2.27%、3.71%，对应现价BPS：13.42、15.56、17.78元。我们使用股息贴现模型测算目标价为8.73元，对应24年0.65x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 1.营收和利润均边际改善，息差体现较强韧性 营收和利润均边际改善。2024年前三季度，交通银行实现总营收约1961.23亿元，同比下降1.39%，边际降幅较24H1收窄2.12个百分点。其中，利息净收入为1267.96亿元，同比增长2.15%；非息净收入为693.27亿元，同比下降7.27%，环比降幅收窄4.88个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至64.7%，较年中增加1个百分点。 拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24H1和24Q1-3增速分别为-6.29%和-3.48%，降幅收窄2.81个百分点。前三季度拨备计提释放了约8.72亿元的利润空间。 企业归母净利润边际向好，24H1和24Q1-3同比增速分别为-1.63%和-0.69%，降幅收窄0.94个百分点。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 图2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 净息差体现较强韧性。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，加之宏观经济因素作用，2024年前三季度交通银行净息差微降至1.28%，较24H1下降1个基点，展现出较强韧性。在今年下半年贷款利率与存款挂牌利率双向调整的背景下，未来息差压力有望缓解，营收能力亦有望改善。企业24Q1、24H1和24Q1-3的存贷比分别为94.51%、97.29%和96.74%，维持在稳定区间内。较高的存贷比有效提升了贷款业务收益，支撑了企业的盈利空间。 图4：净息差走势（22H1-24Q1-3） 图5：流动性覆盖率（22H1-24Q1-3） 非息净收入的各细项边际降幅有所改善，投资净收益依然是企业营收的主要支撑。2024年前三季度，交通银行的手续费及佣金净收入约为294亿元，同比下降13.96%，主要受保险行业手续费“报行合一”政策和公募基金行业费率政策调整影响，导致代理保险和代销基金收入同比下滑。同时，信用卡回佣收入和违约金收入减少，致使银行卡业务收入同比下降。手续费及佣金净收入的同比降幅较24H1（-14.56%）收窄0.6个百分点，边际降幅改善。其他非息净收入同比下降1.66%，降幅较24H1收窄8.53个百分点。其中，投资净收益在24Q1、24H1和24Q1-3的同比增速分别为8.98%、-11.58%和-2.92%。 表1：非息收入拆分（22H1-24Q1-3） 2.资产负债规模扩张，结构稳定 资产端：24Q3交通银行生息资产总计约140869亿元，环比增加3.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.5%、30.0%、6.4%和5.2%，较24H1环比变动-0.51、+0.58、+0.15、-0.23pct。 负债端：24Q3交通银行计息负债约116943亿元，环比增长3.9%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为74.6%、5.5%、16.2%和3.7%，较24H1环比变动-0.88、+0.17、+0.98和-0.28pct。 表2：资产拆分(2023-24Q3) 表3：负债拆分(2023-24Q3) 3.资产质量稳健 资产质量总体平稳，不良贷款率环比持平，关注贷款率改善。2024年前三季度，交通银行不良贷款余额为1115亿元，占比1.32%，环比保持不变；关注贷款率环比下降0.08个百分点，资产质量整体稳定。拨备方面，企业小幅下调拨备比例，维持在合理区间。 24Q1-3，贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.69%和203.9%，环比下降0.01和0.9个百分点 表4：资产质量分析(23H1-24Q3) 4.盈利预测与估值 交通银行24Q3企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.62%、2.27%、3.71%，对应现价BPS：13.42、15.56、17.78元。我们使用股息贴现模型测算目标价为8.73元，对应24年0.65x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。