营收边际改善，息差企稳，质量稳健

2024年09月14日 中国银行（601988）证券研究报告 营收边际改善，息差企稳，质量稳健 投资评级行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6个月评级 买入（调高评级） 事件： 当前价格 4.58元 中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。 目标价格 5.9元 点评摘要： 营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营 收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净 收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。 净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长 （YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。 利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1 改善1.66pct。 资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256 基本数据 A股总股本(百万股) 210,765.51 流通A股股本(百万股) 210,765.51 A股总市值(百万元) 965,306.06 流通A股市值(百万元) 965,306.06 每股净资产(元) 7.78 资产负债率(%) 91.80 一年内最高/最低(元) 5.20/3.67 作者刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 股价走势 亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公中国银行沪深300 贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。 24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。 资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。 盈利预测与估值： 中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我 们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70xPB，现价空间28%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国银行-年报点评报告:基本面稳健，“八大金融”全面开花》2023-04-03 2《中国银行-半年报点评:存贷规模扩 张，息差企稳回升》2022-09-05 3《中国银行-半年报点评:业绩增速创 近7年新高，财富金融业务表现亮眼》 2021-09-05 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6,180 6,229 6,317 6,571 6,980 增长率（%） 2.06 0.79 1.42 4.02 6.23 归属母公司股东净利润（亿元） 2,274 2,319 2,414 2,453 2,589 增长率（%） 5.02 1.96 0.67 1.68 5.72 每股收益（元） 0.77 0.79 0.79 0.81 0.85 市盈率(P/E) 6.16 6.04 6.00 5.90 5.58 市净率(P/B) 0.58 0.63 0.57 0.51 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳 2024上半年非息收入延续高增势头。24H1中国银行营业收入小幅下降，YoY-0.67%，较24Q1（-3.01%）收窄。其中，24H1利息净收入2268亿元，同比-3.09%；非息收入903亿元，同比增长5.99%。从结构占比上看，利息净收入占比为71.5%，较24第 一季度增加1.4pct、较2023年末减少3.4pct；非息收入自23年末占总收入25.1%抬升至28.5%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1增速为3.5%、-4.91%、-2.65%。受减值准备增加和营收降低的影响，企业归母净利润在24年一季度迎来下降，24Q1、24H1同比为-2.9%、-1.24%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 20营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%) 10 0 -10 22Q122H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H1 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1）图3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 20利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%) 5.99 -3.09 10 100净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 80 0 -10 -20 6069.169.670.472.371.270.771.671.664.963.6 40 2030.930.429.627.728.829.328.428.435.136.4 0 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：利息收入同比向上，其中信贷收入以量补价效果显著。2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%，23年中、2023年末为4.05%、3.97%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16 亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。另一方面，同期金融投资利息收入为1061亿元，同比增幅16.36%，收益率较年初增加9bp，至3.25%。整体来看，自2023年同期以来，中国银行的生息资产平均收益率持续下降，2023、24Q1、24H1分别为3.61%、3.58%、3.44%。 负债成本端：中国银行24上半年整体计息负债率2.19%，较23年末小幅上升1bp。其中存款日均余额占计息负债79%，日均存款成本率2.06%（比23年末-3bp）；同业负债 方面成本率较23年末上升约9bp，至2.54%。 净息差方面：出现企稳信号。24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，低于2023年末的1.59%，呈现较强韧性，但未来的盈利压力或依然存在。 图4：净息差走势（23H1-24H1）图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22H1-24H1） 2.00净息差(%)4.00生息资产收益率(%)计息负债成本率(%) 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 1.741.761.771.76 1.701.671.64 1.59 1.441.44 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.293.36 1.661.75 3.613.583.44 2.132.182.19 22H1202223H1202324H1 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 24H1 2023 23H1 计息日均资产 利息收入 平均收益率 计息日均资产 利息收入 平均收益率 计息日均资产 利息收入 平均收益率 表1：24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 /负债余额占比（%） /支出占比（%） /成本率（%） /负债余额占比（%） /支出占比（%） /成本率（%） /负债余额占比 （%） /支出占比（%） /成本率（%） 资产发放贷款和垫款 64.8 69.8 3.70 64.6 72.6 3.97 64.6 72.6 4.05 金融投资 20.7 19.5 3.25 20.9 18.0 3.16 20.9 18.0 3.11 存放央行及存放同业 14.5 10.7 2.53 14.5 9.5 2.49 14.5 9.5 2.36 生息资产总计 100.0 100.0 3.44 100.0 100.0 3.58 100.0 100.0 3.61 负债吸收存款 79 74.7 2.06 81 77.4 2.09 81 77.9 2.04 同业及其他金融机构存 14 16.2 2.54 14 14.7 2.35 13 14.2 2.25 已发行债券 7 9.0 2.99 6 7.9 3.06 6 8.0 3.07 计息负债总计 100 100 2.19 100 100 2.18 100 100 2.13 资料来源：公司财报，天风证券研究所 其他非息净收入抬升高位（YOY+22.19%），其中投资净收益（YOY+83.23%）。24H1 中国银行中收净收入429亿元，YoY-7.58%，较24年一季度负增4.58%基础上再下降3pct，占营收进一步下滑至13.52%。另一方面，其它非息净收入同比高增22.19%，主要是因为投资净收益在债券市场整体向好的环境下2023、24Q1、24H1同比分别为4.43%、332.20%、83.23%。但是目前债券市场震荡运行，预计下半年企业资本利得将相应收缩。 表2：非息收入拆分（22Q1-24H1） 22Q1 22H1 22Q3 202223Q123H123Q3202324Q124H1 手续费及佣金净收入(亿元) 260 431 590 722263464632789251429 其它非息净收入(亿元) 252 461 658 851 221 388 545 775 230 475 其中：投资净收益(亿元) 62 113 164 241 34 102 170 252 147 187 手续费及佣金净收入yoy(%) -6.81 -7.84 -7.58 -11.27 1.36 7.49 7.02 9.16 -4.58 -7.58 其它非息净收入yoy(%) -2.38 -2.71 -13.64 -14.05 -12.14 -15.78 -17.20 -8.94 3.76 22.19 其中：投资净收益yoy(%) 7.47 -16.20 -17.58 1.13 -44.78 -9.15 3.68 4.43 332.20 83.23 手续费及佣金净收入占比营收(%) 16.12 13.77 12.62 11.69 15.88 14.53 13.42 12.66 15.62 13.52 其它非息净收入占比营收(%) 15.65 14.72 14.06 13.77 13.36 12.17 11.58 12.44 14.29 14.96 其中：投资净收益占比营收(%) 3.83 3.59 3.50 3.90 2.05 3.20 3.60 4.04 9.16 5.91 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.对公业务投放稳健，资金流向实业 资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。 资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重