工商银行（601398）：营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳

工商银行(601398.SH) 营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳 银行 2024年10月31日 推荐（维持） 股价：6.01元 主要数据 行业银行 公司网址www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人 总股本(百万股)356,406 流通A股(百万股)269,612 事项： 工商银行发布2024年三季报，三季末实现营业收入6264亿元，同比负增3.8%，实现归母净利润2690亿元，同比增长0.1%。年化加权平均ROE为9.77%。截至2024年三季末，公司总资产规模达到48.4万亿元，同比增长8.7%，贷款同比增长9.0%，存款同比增长1.8%。 平安观点： 盈利增速回正，营收增速回暖。工商银行2024年三季末归母净利润同比 增长0.1%（24H1，-1.9%），盈利增速回正。拆分驱动因素来看，我们认为主要得益于营收降幅的收窄以及拨备反哺的持续。从收入端来看，工行 流通B/H股(百万股) 86,794 24年前三季度营收同比下降3.82%，较上半年收窄2.2个百分点，其中其 总市值（亿元） 19,888 他非息收入的拉动尤为明显，同比增长17.5%（vs24H1，5.7%），与此同 流通A股市值(亿元) 16,204 时，净利息收入在息差企稳的背景下降幅较上半年收窄1.9个百分点至 每股净资产(元)10.04 资产负债率(%)91.8 -4.9%，进一步推动营收表现的改善。中收方面，工行前三季度中收同比下降9.0%，较上半年收窄0.8个百分点，我们判断依然受零售端相关业 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*半年报点评*利息收入承压拖累盈利，资产质量整体稳健*推荐20240902 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 842,512 809,504 791,333 850,405 912,201 YOY(%) -2.2 -3.9 -2.2 7.5 7.3 归母净利润(百万元)360,483363,993365,888380,437400,618 XUMIAO533@pingan.com.cn 务增长乏力和费率调降影响的拖累。拨备计提方面，工行前三季度减值计提同比下降12.5%，持续对盈利带来反哺。 息差边际企稳，负债成本进入下行通道。工商银行24年前三季度净息差 1.43%（vs24H1，1.43%），我们根据期初期末余额测算工行3季度单季年化净息差环比提升8BP至1.40%，其中负债成本的下行起到积极作用，我们测算单季年化付息负债成本率环比下降15BP至1.81%，相较之下，资产端收益率环比下降6BP至3.05%，存款端利率持续下调带来的改善开始显现，但展望后续季度，由于存量按揭利率调整与LPR下行的负面影响尚未体现，预计受资产端拖累未来息差仍有下行压力。从资负结构来看，工行三季度资产扩张稳健，总资产规模同比增长8.7%，增速较上半年提升0.8个百分点，其中贷款同比增长9.0%，较上半年回落1.1个百分点，整体稳定。负债端存款同比增长1.8%，但季度环比增长1.4%，手工补息带来的负面影响逐步消退。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 一般证券从业资格编号S1060124070021 YOY(%)3.51.00.54.05.3 LILINGXIU785@pingan.com.cn ROE(%) 11.9 11.1 10.4 10.0 9.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.02 1.03 1.07 1.12 P/E(倍) 5.9 5.9 5.8 5.6 5.3 P/B(倍) 0.68 0.63 0.59 0.55 0.51 李灵琇 资料来源：wind、平安证券研究所 工商银行·公司季报点评 不良率环比持平，风险抵御能力保持充裕。工商银行三季末不良率环比持平于上半年保持在1.35%，我们测算的公司三季度单季年化不良生成率为0.24%（0.40%，24H1），资产质量整体稳健。拨备方面，公司三季末拨备覆盖率和拨贷比较上半年环比上升1.9个百分点/2BP至220%/2.97%，风险抵补能力保持充裕。 投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健 的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.59x/0.5x/0.51x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 工商银行·公司季报点评 图表1工商银行2024年三季报核心指标 百万元 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q3 营业收入 218,461 447,494 651,268 843,070 210,165 420,499 626,422 YoY -5.1% -2.3% -3.5% -3.7% -3.8% -6.0% -3.8% 利息净收入 168,412 336,987 501,526 655,103 161,401 313,950 476,732 YoY -4.8% -3.9% -4.7% -5.3% -4.2% -6.8% -4.9% 非息收入 50,049 110,507 149,742 187,967 48,764 106,549 149,690 -6.0% 2.7% 0.6% 2.3% -2.6% -3.6% 0.0% 其他非息 9,563 37,042 50,511 68,610 9,422 39,144 59,367 利润表 -17.1% 10.2% 16.8% 26.1% -1.5% 5.7% 17.5% （累计） 中收收入YoY 40,486 -2.9% 73,465 -0.8% 99,231 -6.1% 119,357-7.7% 39,342 -2.8% 67,405 -8.2% 90,323 -9.0% 信用减值损失 65,022 122,255 147,815 150,816 60,075 102,069 129,282 YoY -8.2% -8.7% -12.7% -17.4% -7.6% -16.5% -12.5% 拨备前利润 170,508 325,910 462,060 572,782 161,580 298,485 436,773 YoY -6.1% -5.2% -6.4% -5.7% -5.2% -8.4% -5.5% 归母净利润 90,164 173,744 268,673 363,993 87,653 170,467 269,025 YoY 0.0% 1.2% 1.2% 0.8% -2.8%-1.9% 0.1% 营业收入 218,461 229,033 203,774 191,802 210,165 210,334 205,923 利润表 YoY -5.1% 0.4% -6.1% -4.3% -3.8%-8.2% 1.1% （单季） 归母净利润 90,164 83,580 94,929 95,320 87,653 82,814 98,558 YoY 0.0% 2.5% 1.1% -0.3% -2.8% -0.9% 3.8% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款占比零售贷款占比 存款总额YoY 42,033,895 43,669,606 44,482,823 44,697,079 47,600,027 47,116,536 48,357,755 12.8% 13.2% 7.9% 8.7% 24,525,205 25,291,921 25,782,254 26,086,482 27,370,160 27,837,550 28,095,905 13.5% 13.2% 12.5% 12.4% 11.6% 10.1% 9.0% 资产负债表 15,120,20362% 15,760,43362% 15,986,54862% 16,145,20462% 17,422,42064% 17,515,66763% 17,506,74062% 8,399,804 8,475,915 8,622,398 8,653,621 8,866,822 8,834,543 8,847,237 34% 34% 33% 33% 32% 32% 31% 31,529,659 32,898,307 33,474,470 32,985,681 34,533,492 33,613,742 34,074,085 10.4% 9.5% 2.2% 1.8% 净息差（公布值） 1.77 1.72 1.67 1.61 1.48 1.43 1.43 贷款收益率 3.95 3.81 3.52 财务比率（%） 存款成本率 1.90 1.89 1.84 成本收入比 19.95 22.29 24.02 26.96 21.7923.65 25.05 ROE（年化） 11.22 10.51 10.56 10.66 10.069.53 9.77 不良率 1.38 1.36 1.36 1.36 1.36 1.35 1.35 资产质量指标（%） 关注率拨备覆盖率 213.57 1.79218.62 216.22 1.85213.97 1.92 216.31218.43 220.30 拨贷比 2.95 2.97 2.94 2.90 2.942.95 2.97 核心一级资本充足率 13.70 13.20 13.39 13.72 13.78 13.84 13.95 资本充足指标（%） 一级资本充足率 15.22 14.67 14.83 15.17 15.18 15.25 15.23 资本充足率 18.79 18.45 18.79 19.10 19.21 19.16 19.25 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关单位皆为百万元 3/5 工商银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额26,143,32129,280,52032,501,37735,751,515 经营管理 证券投资11,849,66813,390,12514,996,94016,796,573 贷款增长率 12.4% 12.0% 11.0% 10.0% 应收金融机构的款2,340,9742,458,0232,580,9242,709,970 生息资产增长率 13.4% 12.0% 11.1% 10.4% 生息资产总额43,619,86848,863,56154,266,05859,897,523 总资产增长率 12.8% 12.0% 11.1% 10.4% 资产合计44,697,07950,070,26855,606,18161,376,717 存款增长率 12.2% 12.0% 11.0% 10.0% 客户存款33,521,17437,543,71541,673,524