息差边际企稳，营收降幅收窄

上海银行(601229.SH) 息差边际企稳，营收降幅收窄 银行 2024年8月29日 推荐（维持） 股价：7.63元 主要数据 行业银行 公司网址 大股东/持股上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股)14,207 流通A股(百万股)13,848 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,084 流通A股市值(亿元)1,057 每股净资产(元)15.89 资产负债率(%)92.36 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】上海银行（601229.SH）*年报点评*营收降幅收窄，分红抬升关注股息配置价值*推荐20240426 【平安证券】上海银行（601229.SH）*半年报点评*息差延续下行趋势，资产质量稳健改善*推荐20230827 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 XUMIAO533@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 53,111 50,563 51,058 53,491 56,126 YOY(%) -5.5 -4.8 1.0 4.8 4.9 归母净利润(百万元) 22,280 22,545 23,035 24,191 25,463 YOY(%) 1.1 1.2 2.2 5.0 5.3 ROE(%) 11.6 10.8 10.3 10.1 10.0 EPS(摊薄/元) 1.57 1.59 1.62 1.70 1.79 P/E(倍) 4.9 4.8 4.7 4.5 4.3 P/B(倍) 0.54 0.50 0.47 0.44 0.41 S1060123020012 事项： 上海银行发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入262亿元，对应同比增速为-0.4%。24年上半年实现归母净利润130亿元，对应同比增速为1.0%。上半年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为11.5%，较一季度上升0.42个百分点。截至2024年半年末，总资产规模达到3.22万亿元，同比增速达到6.3%。 平安观点： 营收负增缺口缩窄，非息收入保持高增。上海银行24年上半年归母净利 润同比增长1.0%（+1.8%，24Q1），盈利整体保持稳定。从营收来看，公司上半年营收增速较一季度提升0.5个百分点至-0.4%，负增缺口收敛，营收企稳，利息及非息均有边际改善。具体来看，非息收入表现亮眼，成为营收改善因素。公司上半年非息收入同比增长22.4%，增幅较一季度走阔15.7百分点，拆分来看，24年上半年中收收入降幅的缺口较1季度收 窄3.9个百分点至-23.5%，其他非息收入同比增速上行19.8个百分点至46.9%，主要受公司投资收益增长推动，我们认为主要受益于债券市场利率的持续下行。净利息收入方面，负增缺口较一季度收窄1.2个百分点至 -10.8%，降幅同样有所改善。 息差水平边际企稳，负债成本持续压降。公司24年半年末净息差为1.19% （1.34%，23A），延续下行趋势。但是根据我们测算的单季净息差来看，公司二季度单季年化净息差为1.06%，较一季度回升2BP，单季度息差有所企稳。24年半年末贷款利率为3.89%，相较23年末下降38BP，拆分来看，公司、零售贷款利率均有下行，在有效需求不足以及“资产荒”背景下，公司半年末对公贷款利率较23年末下行50BP至3.67%；零售贷款同样受到降息落地、存量按揭贷款利率调整的影响，公司半年末零售贷款利率较23年末下行44BP至5.01%。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司24年半年末存款成本较23年末下降8BP至2.0%，公司 24年半年末个人存款和公司存款平均利率同比下降了13BP/10BP至2.18%/1.90%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较23年末提升2个百分点至66%），但定、活存款利率全面下调仍在一定程度上缓释公司成本端压力。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 上海银行·公司半年报点评 规模方面，上海银行半年度资产规模同比增长6.3%（+6.2%，24Q1），增速保持平稳，其中贷款同比增长4.8%（+5.4%，24Q1），较一季度小幅回落，资产扩张整体维持稳定。信贷结构上仍以对公贷款为主，上半年对公贷款占比较23年末提升1个百分点至61%，受到居民有效需求不足的影响，零售贷款占比回落2个百分点至29%。负债端方面，公司半年末存款规模同比增长7%（+2.3%，24Q1），增速较一季度回升，公司通过优化存款结构，加大低成本存款拓展力度，管控成本较高的中长期存款额度及定价，在存款增速上行同时带动存款付息成本稳步下降。 资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年半年末，上海银行不良率持平24Q1为1.21%，我们测算24年半年末公司年化不良生成率为0.70%（1.12%，23A），较23年末回落，整体资产质量可控。但半年末零售贷款不良率较23年末上行22BP至1.11%，未来零售贷款资产质量仍需进一步关注。前瞻性指标方面，半年末关注率较一季度末下降5BP至2.14%， 公司24年半年末逾期率为1.72%（1.71%，23A），整体波动位于合理区间。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降3.16pct/4BP至269%/3.25%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力总体保持稳定。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显， 覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。按照最新收盘价计算公司股息率为6.03%，股息价值凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.47x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 上海银行·公司半年报点评 图表1上海银行2024年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 上海银行·公司半年报点评 资产负债表 单位：百万元 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 贷款总额 1,384,088 1,460,984 1,542,152 1,627,830 经营管理 证券投资 1,305,272 1,409,694 1,508,372 1,613,958 贷款增长率5.6%5.6%5.6%5.6% 应收金融机构的款项 240,994 253,044 265,696 278,981 生息资产增长率7.4%6.6%6.1%6.1% 生息资产总额 3,021,425 3,221,118 3,418,924 3,627,463 总资产增长率7.2%6.6%6.1%6.1% 资产合计 3,085,516 3,289,445 3,491,447 3,704,410 存款增长率4.5%5.0%5.0%5.0% 客户存款 1,671,385 1,754,954 1,842,702 1,934,837 付息负债增长率7.4%6.8%6.2%6.3% 计息负债总额 2,809,701 2,999,384 3,186,338 3,385,834 净利息收入增长率-7.5%-1.5%6.4%6.1% 负债合计 2,846,467 3,038,470 3,223,793 3,419,224 手续费及佣金净收入增长-24.3%-8.0%5.0%8.0% 股本 14,207 14,207 14,207 14,207 营业收入增长率-4.8%1.0%4.8%4.9% 归母股东权益 238,579 250,481 267,128 284,625 拨备前利润增长率-7.5%1.0%4.8%4.9% 股东权益合计 239,049 250,975 267,655 285,186 税前利润增长率7.7%2.2%5.0%5.3% 负债和股东权益合计 3,085,516 3,289,445 3,491,447 3,704,410 净利润增长率1.2%2.2%5.0%5.3%非息收入占比9.7%8.9%8.9%9.1% 产质量单位：百万元成本收入比24.6%24.6%24.6%24.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 0.85%0.79% 0.78% 0.77% NPLratio 1.25% 1.24% 1.23% 1.22% 所得税率 12.8%12.8% 12.8% 12.8% NPLs 16,294 17,334 18,331 19,384 盈利能力 拨备覆盖率 292% 294% 298% 301% NIM 1.34%1.22% 1.22% 1.22% 拨贷比 3.76% 3.65% 3.66% 3.68% 拨备前ROAA 1.25%1.18% 1.17% 1.15% 一般准备/风险加权资 2.27% 2.49% 2.46% 2.42% 拨备前ROAE 16.2%15.4% 15.3% 15.0% 不良贷款生成率 1.25% 1.00% 1.00% 1.00% ROAA 0.76%0.72% 0.71% 0.71% 不良贷款核销率 -1.17% -0.92% -0.93% -0.93% ROAE 10.8%10.3% 10.1% 10.0% 流动性 资 利润表 单位：百万元 贷存比 82.81% 83.25% 83.69% 84.13% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款/总资产 44.86% 44.41% 44.17% 43.94% 净利息收入 35,164 34,652 36,859 39,114 债券投资/总资产 42.30% 42.86% 43.20% 43.57% 净手续费及佣金收入 4,916 4,523 4,749 5,129 银行同业/总资产 7.81% 7.69% 7.61% 7.53% 营业净收入 50,563 51,058 53,491 56,126 资本状况 营业税金及附加 -654 -660 -692 -726 核心一级资本充足率 9.53% 9.56% 9.68% 9.79% 拨备前利润 37,331 37,698 39,500 41,453 资本充足率（权重法） 13.38% 13.15% 13.06% 12.98% 计提拨备 -11,434 -11,238 -11,712 -12,204 加权风险资产(￥,mn) 2,237,6432,401,2952,548,7562,704,219 税前利润 25,897 26,460 27,788 29,248 RWA/总资产 72.5% 73.0% 73.0% 73.0% 净利润 22,572 23,063 24,220 25,493 归母净利润 22,545 23,035 24,191 25,463 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市