“双翼”战略稳步推进，国产替代空间广阔

清溢光电（688138） 公司点评 “双翼”战略稳步推进，国产替代空间广阔 2024-11-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）24.09 近12个月最高/最低（元）28.18/11.91 主要观点： 事件 2024年10月31日，清溢光电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.27亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润 总股本（百万股） 267 1.20亿元，同比增长27.30%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增 流通股本（百万股） 267 长33.13%。对应3Q24单季度实现营业收入2.66亿元，同比增长 流通股比例（%） 100.00 6.19%，环比减少8.03%，单季度归母净利润0.32亿元，同比减少 总市值（亿元） 64 23.53%，环比减少19.74%，主要原因在于佛山项目设备订购、厂房建 流通市值（亿元） 64 设等增加了财务费用的利息支出和管理费用，同时日元、美元汇率波动 公司价格与沪深300走势比较 7% -14%11/23 2/24 5/248/24 -35% -55% 27% 清溢光电沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 相关报告 1.清溢光电：24Q1业绩创新高，产能扩张有序进行2024-05-14 增大了财务费用的汇兑损失。单季度扣非归母净利润0.27亿元，同比减少28.41%，环比减少25.02%。 中高端面板带动高精度掩膜版需求，建设高端产能推动产品结构升级 随着LCD面板产能完成向中国大陆的转移，价值量更高的OLED面板成为中韩竞争的焦点。京东方、维信诺先后投资建设OLEDG8.6代线推高了中高端显示面板的投资热度，也带动了对上游高精度面板掩膜版的需求。作为国产面板掩膜版龙头，公司加快向高端掩膜版产品技术升级，增扩高端掩膜版产能以提升高端市场份额。合肥工厂聚焦于提升AMOLED、LTPS、MicroLED、AR/VR等高精度高端掩膜版和中高端半透膜掩膜版（HTM）的产能，同时新增PSM掩膜版产能，加快推动HTM、OPC、PSM等新产品、新工艺的研发及量产；佛山高精度掩膜版生产基地已于2024年3月开工建设；深圳工厂提升了FMMOLED大尺寸高精度掩膜版和HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。 紧抓国产替代机遇，加快半导体芯片掩膜版产能布局 受益于中国大陆半导体芯片产业的快速崛起和国家政策的持续推动，大陆半导体芯片掩膜版市场规模快速增长。公司紧抓行业发展机遇，立足于在面板掩膜版领域深耕多年的经验技术加速向半导体芯片掩膜版市场扩展，“平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版”互促共进的“双翼”战略稳步推进。（1）技术方面，目前公司已实现180nm量产，150nm客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发和28nm工艺开发规划；（2）产能方面，佛山半导体IC配套掩膜版生产线一期已经开工建设，未来将实现250-28nm光掩膜版量产，满足8寸和12寸晶圆厂掩膜版需求，有望为公司半导体业务营收增长提供强劲动能。 投资建议 我们调整盈利预测，公司2024~2026年营业收入11.11/13.58/16.55亿元（前值为11.11/14.06/17.09亿），归母净利润为1.84/2.44/3.16亿（前值为1.93/2.53/3.39），对应EPS为0.69/0.91/1.19元，对应PE为35/26/20倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 924 1111 1358 1655 收入同比（%） 21.3% 20.2% 22.2% 21.9% 归属母公司净利润 134 184 244 316 净利润同比（%） 35.2% 37.1% 33.0% 29.6% 毛利率（%） 27.6% 29.6% 30.8% 31.9% ROE（%） 9.7% 11.7% 13.5% 14.9% 每股收益（元） 0.50 0.69 0.91 1.19 P/E 45.24 35.02 26.33 20.31 P/B 4.36 4.09 3.54 3.02 EV/EBITDA 22.12 18.66 14.60 11.33 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 845 678 1046 1487 营业收入 924 1111 1358 1655 现金 343 666 1034 1475 营业成本 669 782 939 1127 应收账款 263 0 0 0 营业税金及附加 7 8 10 12 其他应收款 2 0 0 0 销售费用 20 24 29 36 预付账款 3 0 0 0 管理费用 43 63 73 91 存货 170 0 0 0 财务费用 5 2 -1 -5 其他流动资产 64 11 11 11 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 1232 1372 1248 1124 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1061 939 817 695 营业利润 151 199 268 346 无形资产 18 18 18 18 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 153 415 413 411 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2077 2050 2294 2610 利润总额 151 199 268 346 流动负债 500 271 271 271 所得税 17 16 24 30 短期借款 211 211 211 211 净利润 134 184 244 316 应付账款 156 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 133 60 60 60 归属母公司净利润 134 184 244 316 非流动负债 193 209 209 209 EBITDA 274 327 393 468 长期借款 78 78 78 78 EPS（元） 0.50 0.69 0.91 1.19 其他非流动负债 115 131 131 131 负债合计 693 480 480 480 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 267 267 267 267 成长能力 资本公积 482 482 482 482 营业收入 21.3% 20.2% 22.2% 21.9% 留存收益 635 821 1065 1381 营业利润 50.1% 31.8% 34.6% 29.1% 归属母公司股东权 1384 1570 1814 2130 归属于母公司净利 35.2% 37.1% 33.0% 29.6% 负债和股东权益 2077 2050 2294 2610 获利能力毛利率（%） 27.6% 29.6% 30.8% 31.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.5% 16.5% 18.0% 19.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.7% 11.7% 13.5% 14.9% 经营活动现金流 195 602 376 449 ROIC（%） 7.9% 9.7% 11.3% 12.6% 净利润 134 184 244 316 偿债能力 折旧摊销 118 126 126 126 资产负债率（%） 33.4% 23.4% 20.9% 18.4% 财务费用 9 6 6 6 净负债比率（%） 50.1% 30.6% 26.5% 22.5% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.69 2.50 3.86 5.48 营运资金变动 -70 289 0 0 速动比率 1.32 2.46 3.81 5.44 其他经营现金流 208 -108 244 317 营运能力 投资活动现金流 -220 -263 -2 -2 总资产周转率 0.48 0.54 0.63 0.67 资本支出 -243 -2 -2 -2 应收账款周转率 3.82 8.44 — — 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.20 10.00 — — 其他投资现金流 23 -261 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 168 -18 -6 -6 每股收益 0.50 0.69 0.91 1.19 短期借款 161 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.73 2.25 1.41 1.68 长期借款 -1 0 0 0 每股净资产 5.19 5.88 6.80 7.98 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 45.24 35.02 26.33 20.31 其他筹资现金流 8 -18 -6 -6 P/B 4.36 4.09 3.54 3.02 现金净增加额 140 323 368 441 EV/EBITDA 22.12 18.66 14.60 11.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未