2024年三季报点评：国际市场持续发力，IVD业务增速领跑

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年11月05日 迈瑞医疗（300760）2024年三季报点评 国际市场持续发力，IVD业务增速领跑 推荐维持） 目标价：329元 当前价：271.08元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：张良龙 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 27.06 30.59 324.50/222.34 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 18% 6% -7% -19%23/11 24/01 24/0324/0624/0824/10 迈瑞医疗 沪深300 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）2024年中报点评：业绩增长稳健，IVD业务表现突出》 2024-09-14 《迈瑞医疗（300760）2023年报&2024年一季报点评：业绩持续稳健增长，海外客户持续突破》 2024-04-28 《迈瑞医疗（300760）重大事项点评：拟收购惠泰医疗控制权，切入心血管治疗赛道》 2024-01-30 事项： 公司发布24年三季报，前三季度营业收入294.8亿元（+8.0%）；归母净利润 106.4亿元（+8.2%），剔除汇兑损益影响后的增速为11.0%。单Q3营业收入 89.5亿元（+1.4%），归母净利润30.8亿元（-9.3%），单Q3归母净利率34.4%，仍高于2023全年净利率水平。 评论： 国际市场持续发力，国内市场暂承压。分区域看，2024Q1-3国际市场收入120.2亿元（+18.3%），其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%，单Q3国际市场收入同比增长18.6%。2024Q1-3国内市场收入174.7亿元（+1.9%），主要由于医 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 121,244.14 已上市流通股(万股) 121,244.04 总市值(亿元) 3,286.69 流通市值(亿元) 3,286.68 疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响。导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷 IVD业务增速领跑三大产线，国际IVD业务高增长。2024Q1-3，IVD产线收入114.0亿元（+20.9%），占比38.7%，已成为第一大收入板块，其中化学发光增长超20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际 IVD业务增长超过30%，突破全新高端客户超200家，已有高端客户横向突破超80家；国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌，成为市场第三。 医学影像业务受益于超高端超声产品放量。2024Q1-3，医学影像业务收入59.7亿元（+11.4%），占比20.2%。国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现下滑，公司医学影像的增长主要受益于全身应用超高端超声 ResonaA20的放量，期间超声高端及超高端型号增长超过30%，公司市占率进一步提升。 生命信息与支持业务国内市场承压，海外持续突破高端战略客户。2024Q1-3生命信息与支持产线收入108.9亿元（-11.7%），占比36.9%。招标采购推迟导致国内生命信息与支持业务下滑超过20%，国内整体市场规模出现了更大幅 度下滑，公司的市占率有显著提升。2024Q1-3，生命信息与支持业务在海外突破全新高端客户超65家，已有高端客户横向突破超150家，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%。 第二次中期分红，提升投资者回报。公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），2024年两次中期分红比例达到65.1%。 投资建议：结合24Q3业绩（国内市场承压），我们预计24-26年公司归母净利润为128.2、148.4、172.7亿元（原预测值为137.5、164.4、195.3亿元），同比增长10.7%、15.8%、16.4%，对应PE为26、22、19倍。根据DCF模型测算 给予公司整体估值3982亿元，目标价约329元，对应2025年PE为27X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 34,932 38,470 44,397 51,550 同比增速(%) 15.0% 10.1% 15.4% 16.1% 归母净利润(百万) 11,582 12,821 14,841 17,269 同比增速(%) 20.6% 10.7% 15.8% 16.4% 每股盈利(元) 9.55 10.57 12.24 14.24 市盈率(倍) 28 26 22 19 市净率(倍) 9.9 7.5 5.8 4.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,787 27,942 39,717 53,280 营业总收入 34,932 38,470 44,397 51,550 应收票据 2 95 87 59 营业成本 11,821 12,956 14,747 16,868 应收账款 3,295 3,048 3,635 4,426 税金及附加 366 418 488 565 预付账款 268 337 377 425 销售费用 5,703 6,155 7,112 8,454 存货 3,979 5,142 5,550 6,236 管理费用 1,524 1,577 1,865 2,320 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,433 3,635 4,306 5,052 其他流动资产 545 648 692 824 财务费用 -855 -372 -365 -426 流动资产合计 26,875 37,212 50,058 65,251 信用减值损失 -244 -200 -100 -50 其他长期投资 52 54 55 58 资产减值损失 -530 -320 -300 -100 长期股权投资 67 67 67 67 公允价值变动收益 79 79 79 79 固定资产 5,490 5,859 6,313 6,772 投资收益 -10 -10 -10 -10 在建工程 2,461 3,120 3,778 4,437 其他收益 831 831 831 831 无形资产 2,225 2,527 2,865 3,214 营业利润 13,070 14,483 16,747 19,470 其他非流动资产 10,770 10,784 10,800 10,815 营业外收入 56 56 56 56 非流动资产合计 21,065 22,410 23,878 25,363 营业外支出 115 115 115 115 资产合计47,940 59,622 73,936 90,613 利润总额 13,011 14,424 16,688 19,411 短期借款8 15 23 31 所得税 1,433 1,588 1,837 2,137 应付票据 0 0 0 0 净利润 11,578 12,836 14,850 17,274 应付账款 2,690 2,914 3,395 3,766 少数股东损益 -4 15 9 5 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 11,582 12,821 14,841 17,269 合同负债 1,973 2,173 2,508 2,912 NOPLAT 10,818 12,505 14,525 16,895 其他应付款 2,041 2,041 2,041 2,041 EPS(摊薄)（元） 9.55 10.57 12.24 14.24 一年内到期的非流动负债105 105 105 105 其他流动负债 3,285 3,470 4,067 4,946 主要财务比率 流动负债合计 10,103 10,719 12,140 13,802 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1 2 3 5 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.0% 10.1% 15.4% 16.1% 其他非流动负债 4,490 4,490 4,490 4,490 EBIT增长率 15.7% 15.6% 16.2% 16.3% 非流动负债合计 4,491 4,492 4,493 4,494 归母净利润增长率 20.6% 10.7% 15.8% 16.4% 负债合计 14,594 15,212 16,633 18,297 获利能力 归属母公司所有者权益 33,085 44,088 56,916 71,855 毛利率 66.2% 66.3% 66.8% 67.3% 少数股东权益 261 323 387 462 净利率 33.1% 33.4% 33.4% 33.5% 所有者权益合计 33,346 44,410 57,303 72,317 ROE 35.0% 29.1% 26.1% 24.0% 负债和股东权益 47,940 59,622 73,936 90,613 ROIC 45.1% 37.1% 32.1% 28.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 25.5% 22.5% 20.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.8% 10.4% 8.1% 6.4% 经营活动现金流11,062 12,741 15,580 17,807 流动比率 2.7 3.5 4.1 4.7 现金收益11,649 13,278 15,371 17,819 速动比率 2.3 3.0 3.7 4.3 存货影响 46 -1,163 -408 -686 营运能力 经营性应收影响 -85 405 -319 -711 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 540 223 481 372 应收账款周转天数 31 30 27 28 其他影响 -1,088 -2 454 1,014 应付账款周转天数 76 78 77 76 投资活动现金流 -693 -2,112 -2,297 -2,384 存货周转天数 122 127 131 126 资本支出 -3,061 -2,144 -2,337 -2,438每股指标(元) 股权投资-6 0 0 0 每股收益 9.55 10.57 12.24 14.24 其他长期资产变化2,373 32 40 54 每股经营现金流 9.12 10.51 12.85 14.69 融资活动现金流-10,776 -1,474 -1,508 -1,860 每股净资产 27.29 36.36 46.94 59.26 借款增加 17 9 9 9估值比率 股利及利息支付 -10,670 -2,022 -2,340 -2,722 P/E 28 26 22 19 股东融资 79 79 79 79 P/B 10 8 6 5 其他影响 -201 460 744 774 EV/EBITDA 25 22 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级