公司深度分析：区域性文化领军企业，主营业务发展稳健

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 区域性文化领军企业，主营业务发展稳健 ——中原传媒(000719)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析增持(维持) 市场数据(2024-11-04) 收盘价(元)10.81 投资要点： 发布日期：2024年11月05日 一年内最高/最低(元)14.49/8.11 沪深300指数3,944.76 市净率(倍)1.01 流通市值(亿元)72.12 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)10.75 每股经营现金流(元)0.44 毛利率(%)36.77 净资产收益率_摊薄(%)4.62 资产负债率(%)36.07 总股本/流通股(万股)102,320.37/66,714.75B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中原传媒沪深300 河南省文化产业领军企业。公司是河南省文化企业龙头，省内唯一上市文化企业，主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字教育及服务、文化产品贸易等领域。依托河南人口大省优势，为公司提供稳定的业务发展环境。公司拥有全部且完整的出版、印刷、发行、印刷物资贸易等资质和行政许可。在教材教辅业务上公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商；公司所属出版企业获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，继续成为河南省2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。发行渠道上，公司所属河南省新华书店发行集团有限公司，具有覆盖全省市、县、乡（镇）的网络渠道及服务体系，门店卖场、物流仓储、配送服务、社会资源、质量信誉配套完整，功能齐全。 39% 30% 21% 12% 4% -5% -14% -22% 2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中原传媒(000719)中报点评：税收政策变化影响短期利润，主营业务依旧稳健》 2024-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 新闻出版产业规模稳定增长，教材教辅占比提升，教育人口大省保障稳固市场需求。国内新闻出版产业规模增长较为稳定，产业结构中，以图书出版、出版物发行、印刷复制占据主要地位。图书零售市场目前暂处困境，码洋规模同比持续下滑，但作为学生群体的刚需类图书，教材教辅类书籍的码洋占比提升幅度较大。 河南省拥有全国第一的户籍人口数量以及全国第三的常住人口数量，教育人口和在校生数量在全国范围同样位居前列；基于对教育重视程度的不断提升，教育越发成为家庭刚性需求。预计河南省内家庭将继续保持一定规模的教育支出水平，未来河南省的教育支出的绝对规模仍有较大的增长可能。 业绩增长稳健，经营风险小，股息率持续提升。财务层面，公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，经营性现金流常年保持大额净流入，资产负债表项目中货币现金储备、理财产品以及定期存单等资金类资产较为丰富，负债端也主要是应付账款、合同负债等项目为主，有息负债规模和财务压力。同时公司常年保持一定的分红比例，股息率持续提升。 投资建议与盈利预测：公司的出版与发行业务以教材教辅为主，一般图书为辅，市场需求相对稳定；在行业端，国内出版和发行市场的规模稳步增长，图书零售市场教材教辅类书籍码洋占比提升，展现出旺盛的市场需求；国内出生率虽然面临下降，但短期不会对教育人口变化造成显著影响；公司主营的出版和发行业务的毛利率基 本维持稳定，整体毛利率稳步提升。虽然税收政策的变化拖累2024 年利润增长，但预计自2025年税收政策影响将显著变小。 预计2024-2026年公司营业收入分别为101.30亿元、106.01亿元、 109.68亿元，增速分别为3.02%、4.65%、3.46%，归母净利润分别为9.42亿元、9.76亿元、10.15亿元，同比分别变动-32.19%、3.62%、4.03%。 按照11月4日收盘价10.81元计算，对应PE为11.74倍、11.33倍、10.89倍，维持中原传媒“增持”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教育人口数量；上游原材料价格波动风险；下游市场需求收缩；环保政策变化风险；市场竞争加剧；产业政策变化 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,629 9,833 10,130 10,601 10,968 增长比率（%） 3.97 2.12 3.02 4.65 3.46 净利润（百万元） 1,032 1,389 942 976 1,015 增长比率（%） 5.85 34.55 -32.19 3.62 4.03 每股收益(元) 1.01 1.36 0.92 0.95 0.99 市盈率(倍) 10.72 7.96 11.74 11.33 10.89 资料来源：中原证券研究所，聚源 内容目录 1.公司概况：河南省内唯一上市文化企业5 1.1.借壳焦作鑫安实现上市5 1.2.持股比例高度集中，股权结构稳定5 1.3.主营教材教辅与一般图书的出版发行相关业务6 1.4.加强传统业务融合创新，探索发展新业态8 2.行业情况：刚需类产品稳步增长，教育人口大省提供稳固支撑9 2.1.出版环节处于产业链核心位置9 2.2.产业规模稳定增长，出版、发行、印刷占据主要地位10 2.3.图书零售市场暂处困境，教材教辅占比提升明显11 2.4.未成年人阅读率及阅读量不断增长12 2.5.行业监管规定严格，公有制占据行业主导地位13 2.6.河南区域现状：教育人口大省，家庭教育支出不断增长14 3.财务数据：业绩增长稳健，经营风险小，股息率较高17 3.1.收入利润增长稳健，税收政策变化短期冲击利润17 3.2.盈利能力不断提升，毛利率净利率双增长18 3.3.税前利润实现小幅增长，预计2025年起所得税影响将显著减弱19 3.4.现金流表现健康，常年大额净流入20 3.5.资产负债情况健康，经营风险较小21 3.6.股息率保持在4%以上的较高水平22 4.盈利预测与投资建议22 5.风险提示24 图表目录 图1：公司发展历史沿革5 图2：公司主要控股参股公司7 图3：公司主营业务收入结构8 图4：公司教材教辅与一般图书业务收入（百万元）8 图5：图书出版发行产业链10 图6：全国出版、印刷和发行服务营业收入10 图7：全国出版、印刷和发行服务净利润10 图8：各产业类别营业收入（亿元）11 图9：各产业类别利润总额（亿元）11 图10：2021年新闻出版产业营业收入构成11 图11：2021年新闻出版产业净利润构成11 图12：中国图书零售市场码洋规模12 图13：中国图书零售市场渠道分布12 图14：2024年图书零售市场销售码洋同比变化12 图15：图书零售市场中教材教辅图书码洋占比12 图16：2015-2023全国国民阅读情况13 图17：河南省教育人口及在校学生数量15 图18：河南省图书出版种数（左轴）与印数（右轴）16 图19：河南省课本出版种数（左轴）与印数（右轴）16 图20：河南省城镇居民家庭人均教育消费支出与占比16 图21：2016-2024Q3公司营业收入17 图22：2016-2024Q3公司归母净利润17 图23：公司各项业务营业收入（未减去内部抵消部分）18 图24：公司各项业务增长情况18 图25：公司综合毛利率（%）18 图26：公司各项业务毛利率18 图27：公司各项费用率（%）19 图28：公司净利率（%）19 图29：公司所得税费用20 图30：公司经营性现金流（右轴）与销售现金（左轴）21 图31：公司净现比与收现比（%）21 图32：货币资产、应收款项及存货占流动资产比重22 图33：应付款项及合同负债占总负债比重22 图34：2016-2023年公司分红比例22 图35：2016-2023年公司股息率22 表1：公司前十大股东（截至2024Q3）6 表2：出版板块上市公司实控人情况（截至2024.10.31）14 表3：公司下属子公司享受免税期间19 表4：公司主营业务预测（百万元）23 表5：可比公司估值情况24 1.公司概况：河南省内唯一上市文化企业 1.1.借壳焦作鑫安实现上市 中原大地传媒股份有限公司是中原出版传媒集团控股的子公司，也是河南省内唯一一家上市文化企业。其前身为焦作鑫安科技股份有限公司，由于连续亏损，2008年焦作鑫安被裁定进入破产清算及重整。2009年中原出版传媒集团通过司法拍卖以及增持的方式成为焦作鑫安第一大股东，截至当年年末持股比例为28.70%。 2011年5月，经中国证监会核准，焦作鑫安通过向中原出版传媒投资控股集团有限公司发行股份的方式购买其持有的所有图书出版、印刷、物资贸易等业务相关的资产，实现业务转型，控股股东中原出版传媒集团持股比例提升至75.78%。公司名称变更为“中原大地传媒股份有限公司”，证券简称变更为“大地传媒”。 2014年8月，经中国证监会核准，大地传媒向中原出版传媒集团以现金及发行股份购买资产的方式购买中原出版传媒下属的图书发行等业务的经营性资产并募集配套资金，中原出版传媒集团的持股比例进一步提升至77.13%。 2018年公司证券简称再次变更为“中原传媒”。 图1：公司发展历史沿革 资料来源：公司公告，中原证券研究所 1.2.持股比例高度集中，股权结构稳定 公司股权结构比例随着企业的发展曾多次发生变化，但自2011年后始终保持着较高的股权集中度，控股股东的持股比例常年维持在75%以上。 2018年和2021年，公司控股股东中原出版传媒集团先后两次将合计占公司总股本17.10%的股份划入担保及信托财产专户用于公开发行可交换公司债券，控股股东持股比例降至60.03%。2023年5月，公司发行的可交换债摘牌并办理解除剩余标的股票的担保及信托登记，除去完成债券换股的6.79%股份外，将剩余占公司股份总数10.31%的股份划转回控股股东名下，控股股东累计持有公司股份总数的70.34%。 截至2024三季度末，在公司前十大股东中，控股股东中原出版传媒集团持有公司股份比例依然保持在70.34%，实控人为河南省人民政府；中国人寿保险股份有限公司旗下三款产品合计持股比例2.23%；香港中央结算有限公司持股比例2.00%；全国社保基金604组合、焦作通良资产经营有限公司持股比例分别为1.12%和1.10%，其余股东持股比例低于1%。 股东名称 持股数量（股） 占总股本比例 中原出版传媒投资控股集团有限公司 719751963 70.34% 香港中央结算有限公司 20455545 2.00% 全国社保基金604组合 11439000 1.12% 焦作通良资产经营有限公司 11210925 1.10% 中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品 10870114 1.06% 宁波梅山保税港区晟维资产管理中心（有限合伙） 7518600 0.73% 中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红－ 7154857 0.70% 表1：公司前十大股东（截至2024Q3） －005L－CT001沪 －晟维鸿远私募证券投资基金 005L－FH002沪 中国工商银行股份有限公司－国联优势产业混合型证券投资基金 56922010.56% 中国人寿保险股份有限公司－万能－国寿瑞安48470000.47% 招商银行股份有限公司－南方中证1000交易型开 放式指数证券投资基金资料来源：公司公告，中原证券研究所 46532000.45% 1.3.主营教材教辅与一般图书的出版发行相关业务 公司主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制品、网络出版物等的出版、发