季度拐点显现，合同负债高增积极期待未来加速增长

2024年11月05日 中天科技（600522）证券研究报告 季度拐点显现，合同负债高增积极期待未来加速增长 事件： 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格15.74元 目标价格元 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入343.16亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下滑13.12%，实现扣非净利润 21.30亿元，同比下滑3.21%。 季度利润拐点显现 公司单Q3实现营业收入129亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长20.67%，季度利润拐点显现。公司收入稳健增长，同时费用管控成效显著，期间费用率对比去年同期合计下降1.49pct，单季度净利率6.55%，对比去年同期提升0.75pct，我们期待公司盈利能力持续稳中有升，利润持续快速增长。 合同负债高增，订单充沛赋能未来加速增长 合同负债方面，公司三季报合同负债27.81亿元，对比去年同期增长85%，业务需求饱满。同时公司在手订单充沛，截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。公司在手订单充沛注入后续持续增长动能。 近期海风进展不断 近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备 +施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外 基本数据 A股总股本(百万股)3,412.95 流通A股股本(百万股)3,412.95 A股总市值(百万元)53,719.83流通A股市值(百万元)53,719.83每股净资产(元)10.21 资产负债率(%)38.32 一年内最高/最低(元)17.24/10.42 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 股价走势 中天科技沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV 交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信有望保持平稳，公司竞争力强。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：由于前三季度经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润33/44/55亿元（前值为36/50/63亿元），对应当前估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等 相关报告 1《中天科技-半年报点评:合同负债翻倍增长，订单充沛奠定未来前景》2024-08-31 2《中天科技-年报点评报告:公允价值变动致24Q1利润承压，订单充沛期待恢复快速增长》2024-05-04 3《中天科技-公司深度研究:海缆空间广阔，国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长》2024-03-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,270.73 45,065.24 48,979.92 59,266.81 69,391.66 增长率(%) (12.76) 11.91 8.69 21.00 17.08 EBITDA(百万元) 6,784.33 7,153.66 5,567.55 7,028.59 8,362.21 归属母公司净利润(百万元) 3,213.81 3,116.58 3,260.23 4,418.34 5,453.29 增长率(%) 1,767.49 (3.03) 4.61 35.52 23.42 EPS(元/股) 0.94 0.91 0.96 1.29 1.60 市盈率(P/E) 16.72 17.24 16.48 12.16 9.85 市净率(P/B) 1.79 1.62 1.52 1.39 1.25 市销率(P/S) 1.33 1.19 1.10 0.91 0.77 EV/EBITDA 6.68 4.28 6.93 5.05 3.45 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,698.50 15,497.31 17,347.42 20,910.24 27,475.31 营业收入 40,270.73 45,065.24 48,979.92 59,266.81 69,391.66 应收票据及应收账款 11,912.97 14,000.36 12,666.48 16,966.92 15,415.85 营业成本 32,908.79 37,756.99 41,076.15 49,120.99 57,253.43 预付账款 754.99 284.30 742.61 403.55 868.75 营业税金及附加 173.54 181.34 195.92 237.07 278.12 存货 5,438.27 5,107.34 5,161.70 6,299.87 5,150.82 销售费用 905.16 1,164.33 1,102.05 1,303.87 1,457.22 其他 1,738.61 2,448.51 2,422.97 2,194.42 2,338.23 管理费用 701.37 755.05 685.72 770.47 832.70 流动资产合计 33,543.33 37,337.83 38,341.17 46,775.01 51,248.96 研发费用 1,639.67 1,897.53 1,959.20 2,370.67 2,775.67 长期股权投资 1,267.80 1,707.60 1,807.60 1,907.60 2,007.60 财务费用 (45.34) 2.14 (40.42) (102.14) (167.42) 固定资产 8,820.20 9,956.91 9,275.45 8,362.24 7,329.40 资产/信用减值损失 (203.11) (336.20) (270.00) (307.00) (355.70) 在建工程 1,337.46 1,054.28 577.14 363.57 256.79 公允价值变动收益 (203.62) (143.05) (250.00) (30.00) (20.00) 无形资产 1,002.18 1,013.49 965.43 917.37 869.31 投资净收益 152.86 684.08 450.00 150.00 100.00 其他 2,503.76 3,595.69 3,510.84 3,082.60 3,295.11 其他 336.28 (696.70) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 14,931.40 17,327.97 16,136.46 14,633.38 13,758.21 营业利润 3,905.14 3,799.72 3,931.30 5,378.88 6,686.24 资产总计 48,670.17 54,730.84 54,477.63 61,408.39 65,007.16 营业外收入 33.57 17.00 22.21 24.43 26.87 短期借款 3,682.85 3,430.41 2,500.00 2,500.00 2,500.00 营业外支出 29.50 55.29 36.60 45.46 45.78 应付票据及应付账款 8,346.30 9,890.66 9,278.22 11,461.76 10,803.46 利润总额 3,909.21 3,761.44 3,916.92 5,357.85 6,667.33 其他 2,865.71 2,274.55 3,901.26 5,063.49 5,021.64 所得税 495.78 522.59 528.78 766.17 1,000.10 流动负债合计 14,894.85 15,595.62 15,679.48 19,025.25 18,325.10 净利润 3,413.44 3,238.84 3,388.13 4,591.68 5,667.23 长期借款 133.76 1,369.92 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 199.63 122.27 127.90 173.34 213.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 3,213.81 3,116.58 3,260.23 4,418.34 5,453.29 其他 959.87 1,072.43 900.00 977.43 983.29 每股收益（元） 0.94 0.91 0.96 1.29 1.60 非流动负债合计 1,093.63 2,442.35 1,900.00 1,977.43 1,983.29 负债合计 17,367.70 20,104.00 17,579.48 21,002.68 20,308.39 少数股东权益 1,305.66 1,467.77 1,563.69 1,693.69 1,854.15 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,412.95 3,412.95 3,412.95 3,412.95 3,412.95 成长能力 资本公积 11,258.41 11,325.69 11,311.42 11,311.42 11,311.42 营业收入 -12.76% 11.91% 8.69% 21.00% 17.08% 留存收益 15,176.98 17,952.29 20,397.46 23,711.22 27,801.19 营业利润 1363.66% -2.70% 3.46% 36.82% 24.31% 其他 148.48 468.15 212.63 276.42 319.06 归属于母公司净利润 1767.49% -3.03% 4.61% 35.52% 23.42% 股东权益合计 31,302.48 34,626.84 36,898.15 40,405.70 44,698.77 获利能力 负债和股东权益总计 48,670.17 54,730.84 54,477.63 6