2024年三季报点评：Q3应收款结构改善，看好需求恢复及地域拓展

恒尚节能（603137）2024年三季报点评 Q3应收款结构改善，看好需求恢复及地域拓展 / / 2024年11月04日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入15.2亿元，同比-5.85%，归母净利润0.87亿元，同比+3.17%；对应Q3单季度收入5.3亿元，同比-12.01%，归母净利润0.21亿元，同比+47.58%。 前三季度新签订单稳健增长。2024年前三季度，公司新签订单15.14 亿元，同比+3.26%，其中单三季度新签订单3.68亿元，同比-21.37%。 2024年公司更加聚焦长三角市场及中高端客户，在前三季度地产需求较为疲软背景下公司实现订单增长，体现公司市场份额拓展效果良好。 毛利率同比略降，减值计提减少增厚利润。2024年前三季度，公司毛 利率14.51%，同比下降0.55个百分点，对应Q3单季度毛利率13.40%，同比下降1.02个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率7.9%，同比小幅下降。2024年前三季度，公司计提信用及资产减值0.04亿元，同比减少0.16亿元，减值计提减少是公司前三季度及单三季度在收入下降背景下实现利润增长的主要原因。 收现比改善，购买商品劳务支出增加致现金流同比流出增多。2024 年前三季度，公司收现比86.97%，同比上升3.94个百分点，但由于支付商品劳务支出增加，2024年前三季度经营净现金流同比多流出 1.55亿元至-2.04亿元。截止到2024年三季报，公司应收账款及票据5.84亿元，同比上升1.21亿元，应收账款周转天数102.16天，同比上升17.88天。 看好中高端幕墙需求恢复。随着化债力度加大及一揽子宽松政策出 台，我们认为地方政府财政状况将有所好转，市政项目需求有望恢复，同时企业盈利状况也有望好转，资本支出有望增加，提升工业类客户需求。公司目前重点经营区域为长三角地区，产业较为齐全，复苏确定性较高，看好需求提升带动公司成长。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 19.75% 9.77% -0.21% -10.20% -20.18% % -30.1611/41/43/45/47/49/411/4 恒尚节能沪深300 基本数据总市值（百万元) 1972.02 流通市值（百万元) 794.85 52周最高/最低（元） 20.77/9.12 52周最高/最低（PE） 19.52/13.71 52周最高/最低（PB） 4.72/1.48 52周涨幅（%） -19.36 52周换手率（%） 486.86 相关研究 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润1.44/1.54/1.73亿元，同比 +13.53%/+6.70%/+12.25%，对应目前市值分别为13.45/12.61/11.23xPE。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 22.10 20.99 23.09 25.86 增长率(%) 13.70% -5.00% 10.00% 12.00% EBITDA（亿元） 1.97 1.87 2.04 2.32 归属母公司净利润（亿元） 1.27 1.44 1.54 1.73 增长率(%) 7.92% 13.53% 6.70% 12.25% EPS(元/股) 1.06 0.79 0.84 0.95 市盈率（P/E） 18.51 13.45 12.61 11.23 市净率（P/B） 2.24 1.54 1.39 1.26 EV/EBITDA 13.13 10.38 9.84 8.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 0.80 2.23 1.39 1.57 净利润 1.27 1.44 1.54 1.73 折旧摊销 0.17 0.29 0.35 0.42 营运资金变动 -0.98 0.44 -0.79 -0.88 其它 0.34 0.06 0.28 0.29 投资活动现金流 -2.79 -1.64 -1.65 -1.65 资本支出 -0.29 -1.60 -1.60 -1.60 投资变动 -2.50 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -0.04 -0.05 -0.05 筹资活动现金流 3.07 -0.40 -0.37 -0.40 银行借款 -1.26 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.79 0.00 0.00 0.00 其他 -0.46 -0.40 -0.37 -0.40 现金净增加额 1.09 0.19 -0.63 -0.49 期初现金余额 2.43 3.52 3.71 3.08 期末现金余额主要财务比率 3.52 3.71 3.08 2.59 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 13.70% -5.00% 10.00% 12.00% 营业利润增长 10.61% 12.91% 6.70% 12.25% 归属母公司净利润增长 7.92% 13.53% 6.70% 12.25% 获利能力（%）毛利率 14.81% 14.30% 15.00% 15.00% 净利率 5.76% 6.88% 6.67% 6.69% ROE 11.13% 11.42% 11.05% 11.24% ROIC 10.22% 8.40% 8.32% 8.71% 偿债能力资产负债率（%） 66.90% 63.78% 63.07% 62.83% 净负债比率 2.01% - 4.46% 7.24% 流动比率 1.47 1.48 1.45 1.42 速动比率 0.60 0.62 0.58 0.54 营运能力总资产周转率 0.72 0.60 0.64 0.65 应收账款周转率 4.19 3.99 4.22 4.28 存货周转率 23.34 26.14 32.47 37.61 每股指标（元）每股收益 1.06 0.79 0.84 0.95 每股经营现金流 0.62 1.22 0.76 0.86 每股净资产 8.75 6.91 7.62 8.41 估值比率P/E 18.51 13.45 12.61 11.23 P/B 2.24 1.54 1.39 1.26 EV/EBITDA 13.13 10.38 9.84 8.84 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产32.21 31.28 32.87 35.36 货币资金4.73 4.93 4.30 3.81 应收及预付5.72 5.64 6.17 6.88 存货0.76 0.62 0.59 0.58 其他流动资产21.00 20.09 21.82 24.09 非流动资产2.32 3.63 4.87 6.05 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1.46 2.40 3.37 4.34 在建工程0.04 0.38 0.61 0.78 无形资产0.38 0.37 0.36 0.35 其他长期资产0.44 0.49 0.54 0.59 资产总计34.53 34.91 37.75 41.41 流动负债21.98 21.15 22.69 24.90 短期借款3.87 3.87 3.87 3.87 应付及预收16.49 15.76 17.19 19.25 其他流动负债1.62 1.52 1.63 1.78 非流动负债1.12 1.12 1.12 1.12 长期借款0.97 0.97 0.97 0.97 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.15 0.14 0.14 0.14 负债合计23.10 22.26 23.81 26.02 实收资本1.31 1.83 1.83 1.83 资本公积6.36 5.84 5.84 5.84 留存收益3.77 4.98 6.27 7.73 归属母公司股东权益11.43 12.64 13.94 15.39 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益34.53 34.91 37.75 41.41 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入22.10 20.99 23.09 25.86 营业成本18.83 17.99 19.63 21.98 税金及附加0.06 0.06 0.06 0.07 销售费用0.20 0.19 0.21 0.23 管理费用0.51 0.48 0.53 0.59 研发费用0.83 0.79 0.87 0.97 财务费用0.22 0.03 0.03 0.04 资产减值损失-0.20 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动收益0.04 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.04 -0.04 -0.05 -0.05 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.04 0.04 0.04 0.05 营业利润1.37 1.55 1.65 1.86 营业外收入0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.01 0.00 0.00 0.00 利润总额1.37 1.55 1.65 1.86 所得税0.09 0.11 0.11 0.13 净利润1.27 1.44 1.54 1.73 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润1.27 1.44 1.54 1.73 EBITDA1.97 1.87 2.04 2.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和