2024年三季报点评：产品结构加速优化，省外维持高增态势

证产品结构加速优化，省外维持高增态势 券 研——2024年三季报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业总收 日期: 2024年11月01日 入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比 +17.08%；扣非归母净利润30.74亿元，同比+16.59%。其中，单Q3 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 分析师:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870524090003 基本数据 最新收盘价（元）43.94 12mthA股价格区间（元）35.59-59.63 总股本（百万股）1,254.50 公无限售A股/总股本100.00% 司 点流通市值（亿元）551.23 评 最近一年股票与沪深300比较 19% 12% 4% -3%10/23 10% 01/24 03/2406/2408/2410/24 17% 24% 31% 38% 今世缘沪深300 - - - - - 实现营业收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比 +6.61%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。 产品结构加速优化，中高端品类表现稳健。前三季度公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.60亿元，分别同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%，百元以 上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.77个百分点至94.39%，环比上半年继续提速，产品结构进一步优化。2023年起，公司三大品系市场攻坚取得新成效：国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力。我们认为，24年产品结构有望延续抬升趋势。 省内持续精耕，省外增势良好。前三季度公司省内实现收入90.81亿元，同比+17.71%。其中淮安与南京两个主力市场继续稳健表现，分别实现营收19.42/24.04亿元，同比+17.27%/+14.74%；苏中、苏南、盐城市场继续稳健表现，分别同比+27.47%/+17.29%/18.71%，营收规模分别达到14.74/12.05/10.93亿元。省外市场延续23年以来的扩张态势，实现营收8.04亿元，同比+32.73%。24年公司在省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，全年省外有望保持良好扩张态势。 毛利率略受拖累，销售费用控制良好。前三季度公司毛利率同比下降 1.99个百分点至74.27%，主要系销售增长、本期结算的折扣较多及部分产品升级导致营业成本有所增长；净利率同比下降0.47个百分点至31.04%，销售费用率同比下降2.30个百分点至15.35%，费用控制良好。同时，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为22.30亿元，同比增长12.55%，保持健康态势。24Q2以来，公司费效比表现优 秀，显示出良好的费用控制能力，我们预计全年费用投入可控。 相关报告： 《产品结构延续升级，费效比稳步优化》 ——2024年08月19日 《营收超百亿，迈入高质量发展新时期》 ——2024年05月06日 《稳中求进，蓄力后百亿新征程》 ——2024年01月08日 投资建议 公司近年来展现出强劲的成长节奏，24年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，也是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，公司将继续聚焦高质量发展首要任务，推动三大品系市场攻坚，省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，努力开创高质量发展新局面。我们预计公司24-26年营业收入121.29/141.83/162.81亿元，同比增速分别为20.08%/16.94%/14.79%；归母净利润分别为36.27/41.42/45.76亿元，同比增速分别为15.67%/14.19%/10.49%。对应PE15/13/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品升级不及预期，省内竞争加剧。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10100 12129 14183 16281 年增长率 28.0% 20.1% 16.9% 14.8% 归母净利润 3136 3627 4142 4576 年增长率 25.3% 15.7% 14.2% 10.5% 每股收益（元） 2.50 2.89 3.30 3.65 市盈率（X） 17.58 15.20 13.31 12.05 市净率（X） 4.15 3.65 3.26 2.98 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6457 8129 9013 9628 营业收入 10100 12129 14183 16281 应收票据及应收账款 49 66 75 86 营业成本 2187 2660 3175 3740 存货 4996 5787 6992 8254 营业税金及附加 1497 1902 2269 2686 其他流动资产 1412 1417 1429 1444 销售费用 2097 2546 2978 3418 流动资产合计 12914 15399 17509 19412 管理费用 428 521 602 694 长期股权投资 41 50 59 69 研发费用 43 55 63 72 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -183 -183 -190 -163 固定资产 1254 1262 1244 1225 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 3711 5070 6572 8101 投资收益 109 167 185 210 无形资产 409 499 595 684 公允价值变动损益 17 0 0 0 其他非流动资产 3302 3140 3139 3139 营业利润 4179 4819 5501 6078 非流动资产合计 8717 10020 11609 13217 营业外收支净额 -17 0 0 0 资产总计 21631 25419 29118 32629 利润总额 4162 4819 5501 6078 短期借款 900 1190 1535 1854 所得税 1026 1191 1359 1502 应付票据及应付账款 1170 1387 1704 1987 净利润 3136 3627 4142 4576 合同负债 2400 3139 3571 4099 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3672 4388 5202 6007 归属母公司股东净利润 3136 3627 4142 4576 流动负债合计 8142 10104 12011 13946 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 201 196 196 196 毛利率 78.3% 78.1% 77.6% 77.0% 非流动负债合计 201 196 196 196 净利率 31.1% 29.9% 29.2% 28.1% 负债合计 8344 10300 12207 14142 净资产收益率 23.6% 24.0% 24.5% 24.8% 股本 1255 1255 1255 1255 资产回报率 14.5% 14.3% 14.2% 14.0% 资本公积 727 733 733 733 投资回报率 20.6% 21.4% 21.7% 21.9% 留存收益 11732 13559 15351 16928 成长能力指标 归属母公司股东权益 13287 15119 16911 18488 营业收入增长率 28.0% 20.1% 16.9% 14.8% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 27.5% 19.8% 14.6% 11.3% 股东权益合计 13287 15119 16911 18488 归母净利润增长率 25.3% 15.7% 14.2% 10.5% 负债和股东权益合计 21631 25419 29118 32629 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.50 2.89 3.30 3.65 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.59 12.05 13.48 14.74 经营活动现金流量 2800 4481 4479 4895 每股经营现金流 2.23 3.57 3.57 3.90 净利润 3136 3627 4142 4576 每股股利 1.00 1.44 1.88 2.41 折旧摊销 150 165 173 183 营运能力指标 营运资金变动 -266 859 335 329 总资产周转率 0.51 0.52 0.52 0.53 其他 -219 -170 -172 -193 应收账款周转率 212.03 212.36 201.46 202.65 投资活动现金流量 -1198 -1293 -1576 -1581 存货周转率 0.49 0.49 0.50 0.49 资本支出 -2194 -1623 -1752 -1782 偿债能力指标 投资变动 860 -9 -9 -10 资产负债率 38.6% 40.5% 41.9% 43.3% 其他 136 339 185 210 流动比率 1.59 1.52 1.46 1.39 筹资活动现金流量 -623 -1516 -2019 -2698 速动比率 0.97 0.95 0.87 0.80 债权融资 300 290 345 319 估值指标 股权融资 0 6 0 0 P/E 17.58 15.20 13.31 12.05 其他 -923 -1812 -2364 -3017 P/B 4.15 3.65 3.26 2.98 现金净流量 979 1672 884 615 EV/EBITDA 13.83 10.04 8.69 7.77 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数