金力永磁2022年三季报点评：新能源车领域延续高增，公司产品结构继续优化

核心观点 新能源车领域延续高增，公司产品结构继续优化 ——金力永磁2022年三季报点评 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收52.13亿元，同比+78.66%，归母净利润6.87亿元，同比+95.41%。其中Q3营收19.10亿元，同比+72.15%、环比 +6.38%，归母净利润2.23亿元，同比+70.04%、环比-25.7%。业绩符合预期。 新能源汽车领域核心驱动显著，其中Q3装机量环比提升38%。因赣州工厂七月例行检修影响，公司Q3磁钢产量环比小幅下滑，但22年Q1-Q3公司新能源汽车驱动 电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车分别为48.7/50.5/69.8万辆，其中Q3环比提升38%，核心驱动显著，22Q3公司新能源汽车领域营收占比也已提升至44.6%。此外公司机器人及工业节能电机领域、3C电子领域也保持高速增长，22年前三季度分别实现营收1.87/1.54亿元，同增123.46%/46.67%。 海外业务布局再加速，拟于墨西哥新设公司完善磁钢回收产业链。2022年9月公司通过董事会决议，拟在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目 以废旧磁钢为切入点，构建“回收-拆解-再生-再制造”的再循环产业体系，项目建设期3年，达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力，预计未来也将进一步增强公司综合竞争力。22年前三季度公司实现出口营收6.2亿元，同比+102.46%。 产品结构不断优化，22Q3公司超高牌号产品产量占磁钢产品总产量比例也已突破50%。22年前三季度，公司晶界渗透高性能磁材产量为6875吨，同增58.56%，占磁钢总产量比例为72.21%（较去年同期+16.97%），超高牌号产品产量为4233 盈利预测与投资建议 吨。其中22Q3公司晶界渗透高性能磁材产量为2715吨，同比74%，环比17%，占磁钢总产量比例为82.6%。超高牌号产品产量为1740吨，占公司磁钢产品总产量比例也已突破50%。 据稀土价格运行及公司2022三季报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司22-24年每股收益分别为1.05、1.34、1.59元（原为1.04、1.29、1.54元），根据可比公司2022年39XPE的估值，维持买入评级，对应目标价40.95元。 风险提示 公司主要财务信息 宏观经济增速放缓、新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险 公司研究|季报点评金力永磁300748.SZ 买入 （维持） 股价（2022年10月28日） 30.24元 目标价格 40.95元 52周最高价/最低价 54.1/22.51元 总股本/流通A股（万股） 83,654/82,914 A股市值（百万元） 25,297 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.37 -11.19 -34 -21.49 相对表现 -1.98 -3.68 -17.81 5.71 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 业绩弹性可期，经营亮点十足：——金力 2022-08-25 永磁2022半年报点评拟收购银海新材，有望构建稀土磁材绿色 2022-07-05 一体化循环产业链布局新能源汽车板块营收超预期增长，公司产 2022-07-05 品结构继续优化：——金力永磁2022年中报业绩预告点评 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 竞争有术，扩张有道，成长有期：——金 2022-05-26 营业收入(百万元) 2,417 4,080 7,043 8,549 10,078 力永磁首次覆盖报告 同比增长(%) 42.5% 68.8% 72.6% 21.4% 17.9% 营业利润(百万元) 282 513 994 1,279 1,513 同比增长(%) 57.7% 82.1% 93.9% 28.7% 18.3% 归属母公司净利润(百万元) 244 453 874 1,124 1,330 同比增长(%) 55.8% 85.3% 93.0% 28.5% 18.4% 每股收益（元） 0.29 0.54 1.05 1.34 1.59 毛利率(%) 23.8% 22.4% 21.2% 22.7% 23.7% 净利率(%) 10.1% 11.1% 12.4% 13.1% 13.2% 净资产收益率(%) 16.9% 20.0% 17.6% 15.3% 16.3% 市盈率 103.5 55.8 28.9 22.5 19.0 市净率 16.1 8.5 3.6 3.3 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 根据稀土价格运行及公司2022三季报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.05、1.34、1.59元（原为1.04、1.29、1.54元），根据可比公司2022年39XPE的估值，维持买入评级，对应目标价40.95元。 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/10/28 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 正海磁材 300224 12.29 0.32 0.59 0.86 1.02 38.04 20.75 14.25 12.03 铂科新材 300811 100.89 1.15 1.84 2.76 3.84 87.45 54.79 36.61 26.30 云路股份 688190 94.78 1.00 1.81 2.79 3.72 94.98 52.42 34.00 25.45 恩捷股份 002812 149.00 3.05 5.46 7.91 10.53 48.93 27.30 18.83 14.15 星源材质 300568 18.57 0.22 0.64 1.06 1.48 84.07 29.18 17.55 12.52 亿纬锂能 300014 83.46 1.53 1.79 3.47 5.13 54.54 46.64 24.08 16.28 最大值 94.98 54.79 36.61 26.30 最小值 38.04 20.75 14.25 12.03 平均数 68.00 38.51 24.22 17.79 调整后平均 68.75 38.89 23.62 17.10 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，则稀土永磁需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。 公司新建项目产能释放或消化不及预期：公司22-24年盈利增速驱动主要依赖产能扩张，因此若公司产能建设、投产进度或产能消化不及预期，公司盈利或不及预期。 稀土原材料价格大幅波动风险：公司稀土原材料成本占比高，公司与下游调价机制短期可能落后于稀土原材料涨幅，如果稀土价格出现连续非理性快速上涨或者下跌，则行业和企业盈利存在波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 757 1,500 3,094 2,162 2,520 营业收入 2,417 4,080 7,043 8,549 10,078 应收票据、账款及款项融资 989 1,631 2,857 3,299 3,989 营业成本 1,843 3,165 5,546 6,609 7,694 预付账款 57 35 88 127 121 营业税金及附加 9 15 25 31 36 存货 925 1,324 2,320 2,765 3,219 销售费用 17 25 48 87 123 其他 33 76 91 99 94 管理费用及研发费用 198 305 421 548 678 流动资产合计 2,760 4,565 8,451 8,453 9,943 财务费用 77 81 38 26 64 长期股权投资 11 3 3 3 3 资产、信用减值损失 12 8 3 1 2 固定资产 515 684 631 578 526 公允价值变动收益 1 5 5 5 5 在建工程 48 355 984 2,225 3,765 投资净收益 4 15 15 15 15 无形资产 84 197 192 188 183 其他 17 13 14 13 13 其他 104 247 144 154 166 营业利润 282 513 994 1,279 1,513 非流动资产合计 761 1,486 1,956 3,148 4,643 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 3,520 6,051 10,406 11,601 14,585 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 267 1,128 565 653 2,382 利润总额 279 512 994 1,278 1,513 应付票据及应付账款 621 1,018 1,879 2,197 2,546 所得税 34 58 119 153 182 其他 383 422 501 515 547 净利润 245 454 874 1,125 1,331 流动负债合计 1,271 2,568 2,944 3,366 5,476 少数股东损益 0 1 0 1 1 长期借款 267 412 412 412 412 归属于母公司净利润 244 453 874 1,124 1,330 应付债券 344 0 0 0 0 每股收益（元） 0.29 0.54 1.05 1.34 1.59 其他 71 105 79 86 90 非流动负债合计 682 516 491 498 502 主要财务比率 负债合计 1,953 3,084 3,435 3,864 5,977 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 1 1 2 3 成长能力 实收资本（或股本） 416 711 837 837 837 营业收入 42.5% 68.8% 72.6% 21.4% 17.9% 资本公积 417 1,259 4,447 4,447 4,447 营业利润 57.7% 82.1% 93.9% 28.7% 18.3% 留存收益 623 990 1,686 2,452 3,321 归属于母公司净利润 55.8% 85.3% 93.0% 28.5% 18.4% 其他 111 6 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,568 2,966 6,971 7,737 8,608 毛利率 23.8% 22.4% 21.2% 22.7% 23.7% 负债和股东权益总计 3,520 6,051 10,406 11,601 14,585 净利率 10.1% 11.1% 12.4% 13.1% 13.2% ROE 16.9% 20.0% 17.6% 15.3% 16.3% 现金流量表 ROIC 12.9% 14.3% 14.1% 13.4% 13.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 245 454 874 1,12