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全球农化行业景气度仍处于底部，公司业绩同比承压

2024-11-05 肖亚平,林森长城证券心大的小鑫

业绩表现：扬农化工2024年前三季度营业收入80.16亿元，同比下降13.57%；归母净利润10.26亿元，同比下降24.61%。3Q24单季营收23.17亿元，环比下降8.16%，但归母净利润2.63亿元，环比下降21.34%。
产品分析：公司农化产品量升价跌，原药平均售价同比下降20.13%，产量上升13.25%；制剂平均售价下降11.67%，产量上升4.21%。菊酯类产品中，高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯价格下跌，氯氰菊酯受反倾销影响上涨。
费用与现金流：销售费用率上升0.23pct至2.07%，管理费用率上升0.16pct至4.76%，研发费用率下降0.14pct至3.11%。经营性现金流净额31.04亿，同比下降14.39%；投资活动现金流净额-16.88亿，同比上升50.49%；筹资活动现金流净额-4.63亿，同比下降64.22%。应收账款周转率下降，存货周转率小幅提升。
行业景气度：全球农化行业短期处于底部，中农立华原药价格指数同比下跌14.5%，大部分产品价格仍在底部盘整，但部分竞争格局较好的品种或有回升空间。随着库存消化和产能整合，行业景气度有望回升。
葫芦岛项目：一期二阶段建设进度达50%，明年上半年将进入试生产，多效唑、菊酯等产品已试产。项目建成后预计提升公司盈利水平。
投资建议：预计2024-2026年收入分别为125.27/144.44/157.78亿元，同比增长9.1%/15.3%/9.2%；归母净利润分别为13.20/16.69/19.99亿元，同比增长-15.6%/26.4%/19.8%；EPS分别为3.25/4.11/4.92元，对应PE分别为18/14/12倍。维持“买入”评级，主要基于行业复苏预期和葫芦岛项目落地。
风险提示：气候异常风险、汇率风险、市场风险、安全和环保风险、地缘政治风险。