景气度处于底部位置，静待行业上行

事件 8月29日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入3.77亿元，同比-24.37%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润0.46亿元，同比-38.14%，其中2季度单季，公司 实现营业收入1.85亿元，同比+7.43%，环比-3.45%；公司实现归 母净利润0.15亿元，同比+2.05%，环比-53.34%，业绩符合预期。 分析 提升产品质量，拓展新领域。报告期内，2024年上半年，气体分 离领域实现营业收入1.41亿元，占比37.52%；吸附干燥领域实现营业收入8902万元，占比23.62%；生命健康领域实现营业收入 人民币(元)成交金额(百万元) 7016万元，占比18.62%；原粉及其他领域实现营业收入4976万 元，占比13.21%；石油及能源化工领域实现营业收入2650万元，占比7.03%。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。根据公司半年报披露，公 司目前拥有成型分子筛产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。当前公司在建工程2.80亿元，在建项目中丰富：22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 由于公司收入和利润受到下游行业订单影响，我们修正公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1亿/1.26亿/1.62亿元，EPS分别为1.00/1.26/1.62元，对应PE分别为19.22X、15.32X和11.93X，维持买入评级。 风险提示 医疗分子筛销量不及预期；新型分子筛拓展不及预期；产能建设和释放不及预期；竞争格局恶化。 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 19.00 公司基本情况（人民币） 230829 231129 240229 240531 成交金额建龙微纳沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 854 972 870 1,050 1,280 营业收入增长率 -2.72% 13.87% -10.52% 20.69% 21.90% 归母净利润(百万元) 198 153 100 126 162 归母净利润增长率 -28.16% -22.65% -34.46% 25.48% 28.38% 摊薄每股收益(元) 3.328 1.839 1.002 1.258 1.615 每股经营性现金流净额 -0.55 -1.18 1.88 2.71 3.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.77% 8.60% 5.46% 6.58% 8.03% P/E 33.32 28.11 19.22 15.32 11.93 P/B 4.26 2.42 1.05 1.01 0.96 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 878 854 972 870 1,050 1,280 货币资金 150 198 652 678 818 997 增长率 -2.7% 13.9% -10.5% 20.7% 21.9% 应收款项 170 256 246 235 284 346 主营业务成本 -469 -573 -678 -610 -730 -881 存货 119 303 366 295 353 426 %销售收入 53.5% 67.1% 69.7% 70.1% 69.5% 68.8% 其他流动资产 480 379 401 395 398 402 毛利 408 281 294 260 320 399 流动资产 919 1,136 1,665 1,603 1,852 2,171 %销售收入 46.5% 32.9% 30.3% 29.9% 30.5% 31.2% %总资产 54.7% 52.0% 55.0% 50.6% 52.6% 55.1% 营业税金及附加 -9 -6 -9 -4 -5 -6 长期投资 0 1 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.7% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 661 961 1,251 1,465 1,571 1,671 销售费用 -24 -18 -26 -21 -26 -32 %总资产 39.3% 44.0% 41.3% 46.2% 44.6% 42.4% %销售收入 2.7% 2.1% 2.7% 2.4% 2.5% 2.5% 无形资产 79 80 93 97 96 95 管理费用 -52 -57 -71 -57 -66 -77 非流动资产 762 1,050 1,364 1,567 1,672 1,770 %销售收入 6.0% 6.7% 7.3% 6.5% 6.3% 6.0% %总资产 45.3% 48.0% 45.0% 49.4% 47.4% 44.9% 研发费用 -42 -38 -42 -39 -48 -60 资产总计 1,682 2,186 3,029 3,171 3,524 3,941 %销售收入 4.8% 4.5% 4.3% 4.5% 4.6% 4.7% 短期借款 0 1 38 262 451 659 息税前利润（EBIT） 281 162 147 139 174 224 应付款项 285 458 457 392 469 565 %销售收入 32.0% 19.0% 15.1% 16.0% 16.6% 17.5% 其他流动负债 144 127 102 58 70 86 财务费用 2 10 7 -24 -35 -44 流动负债 429 586 598 711 990 1,311 %销售收入 -0.2% -1.1% -0.7% 2.8% 3.3% 3.4% 长期贷款 0 19 19 19 19 19 资产减值损失 0 0 -2 -6 -1 -1 其他长期负债 28 32 634 602 601 601 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 457 637 1,250 1,332 1,610 1,930 投资收益 10 11 20 5 5 5 普通股股东权益 1,224 1,549 1,779 1,838 1,914 2,011 %税前利润 3.3% 5.1% 11.2% 4.4% 3.5% 2.7% 其中：股本 58 59 83 83 83 83 营业利润 303 224 176 114 143 184 未分配利润 438 546 628 688 763 860 营业利润率 34.6% 26.2% 18.1% 13.1% 13.6% 14.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 15 -8 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,682 2,186 3,029 3,171 3,524 3,941 税前利润利润率 31836.2% 21625.3% 17518.0% 11413.1% 14313.6% 18414.3% 比率分析 所得税 -42 -18 -22 -14 -17 -22 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.3% 8.3% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 275 198 153 100 126 162 每股收益 4.749 3.328 1.839 1.002 1.258 1.615 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 21.112 26.063 21.371 18.374 19.129 20.098 归属于母公司的净利润 275 198 153 100 126 162 每股经营现金净流 6.687 -0.548 -1.176 1.883 2.707 3.277 净利率 31.4% 23.2% 15.7% 11.5% 12.0% 12.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.481 0.604 0.775 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.49% 12.77% 8.60% 5.46% 6.58% 8.03% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.38% 9.05% 5.05% 3.16% 3.57% 4.10% 净利润 275 198 153 100 126 162 投入资本收益率 19.62% 9.36% 5.25% 4.50% 5.13% 5.99% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 33 45 62 73 77 83 主营业务收入增长率 94.36% -2.72% 13.87% -10.52% 20.69% 21.90% 非经营收益 1 -35 -17 12 45 57 EBIT增长率 115.16% -42.29% -9.25% -5.54% 25.15% 28.49% 营运资金变动 78 -240 -296 -28 -22 -28 净利润增长率 116.22% -28.16% -22.65% -34.46% 25.48% 28.38% 经营活动现金净流 388 -33 -98 157 226 273 总资产增长率 42.23% 29.99% 38.57% 4.67% 11.15% 11.83% 资本开支 -286 -184 -104 -271 -180 -180 资产管理能力 投资 -80 113 -26 0 0 0 应收账款周转天数 17.8 26.3 33.0 40.0 40.0 40.0 其他 11 11 22 5 5 5 存货周转天数 73.0 134.6 180.2 180.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -355 -59 -108 -266 -175 -175 应付账款周转天数 59.3 97.0 118.4 120.0 120.0 120.0 股权募资 4 195 2 0 0 0 固定资产周转天数 226.1 325.7 371.2 471.3 399.5 333.3 债权募资 -30 19 727 214 190 208 偿债能力 其他 -41 -90 -64 -77 -100 -126 净负债/股东权益 -49.00% -33.10% -20.02% -8.62% -5.66% -3.97% 筹资活动现金净流 -67 124 665 136 89 82 EBIT利息保障倍数 -142.4 -17.0 -20.8 5.8 5.0 5.1 现金净流量 -39 36 461 27 140 180 资产负债率 27.19% 29.12% 41.28% 42.01% 45.69% 48.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 1 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-28 买入 75.00 N/A 2 2023-04-27 买入 112.33 N/A 3 2023-08-25 买入 51.35 N/A 4 2023-10-23 买入 53.54 N/A 历