月报 | 新湖黑色建材(纯碱玻璃)11月报:宏观政策之澜,激荡价格之波

要点： 供给： 纯碱：截至10月31日当周，纯碱周产量为71.1万吨，环比9月27日当周增加了3.88万吨。当前纯碱整体供应端依旧维持相对较高的水平。 玻璃：截至10月30日，浮法玻璃日熔已经下滑至15.82万吨，环比上月同期减少了0.45万吨，当前浮法玻璃日熔量已接近23年年初水平，逐渐接近供需平衡区间。 需求： 纯碱：10月纯碱市场整体需求情况随盘面及市场情绪变化有一定的波动，但下游玻璃厂亦多为刚需采购。通常在月底及月初，为新订单接收期，并且下游有一定的补库需要，但由于今年下游浮法玻璃及光伏玻璃行业均面临着巨大压力，所以对于原料——纯碱的采购备货空间有一定的控制。但从表需来看，本月整体需求表现确实好于9月，其中期现商、贸易商随市场行情变动亦有一定投机需求在。并且从现货市场来看，与去年相比，今年纯碱期现商体量有所增大。 玻璃：终端地产来看，对于楼市止跌企稳、提振信心的要求愈加强烈，政策组合拳不断加码加力，使得商品房销售情况确实得到较大程度的提振，市场信心有一定扭转，销售回款的增加从一定程度上也推动了在建项目的进展。根据百年建筑的工地资金到位数据来看，10月整体项目（非房建+房建）资金到位率均有一定程度提升，截至10月29日，总项目资金到位率为64.29%，其中房建项目资金到位率为48.05%，环比9月24日分别增长1.79%和1.48%。另外从玻璃深加工企业——low-e玻璃开工率上来看，自9月下旬起出现提升态势，截至10月25日当周，low-e玻璃开工率为81.11%。从深加工订单情况来看，截至到10月31日，玻璃深加工企业订单天数12.9天，当前处于订单赶工期，但新订单确实未出现较大好转迹象。因此由终端地产需求的向上传导动能相对偏弱。此外期现商投机需求较为旺盛，一定程度上带动了玻璃原片厂出货。 库存： 纯碱：从10月纯碱的整体库存情况来看，厂库依旧延续累库趋势，尤其重碱累库情况更为严重。 玻璃：本月浮法玻璃厂库库存呈现出加速去库的趋势，截至到10月31日，浮法玻璃厂库库存为5105.8万重量箱，环比9月27日库存大幅减少了2182万重量箱。 观点： 纯碱：纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端相对疲软，无法承接相对过剩的供应，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改。中短期来讲，九月底以来宏观政策及消息频发期，外加联碱下方成本较强支撑，预计价格将偏震荡，在情绪消化后仍将回归基本面实际情况。持续跟踪现货成交状况。近期注意市场消息对情绪的干扰。 玻璃：九月底起宏观政策端刺激袭来，对于市场情绪提振作用明显，外加终端地产销售有一定改善，带动盘面出现企稳反弹，中期底部得到确认。后续仍需持续跟踪供应端冷修/出清兑现进度，以及地产终端需求实质性修复情况。当前主要刺激点依旧在于地产端政策力度、实际执行强度（若持续性得到推进，玻璃将得到进一步支撑）。短期盘面预计震荡偏强为主，但需注意企业套保进展，11月底交割前盘面存回调压力。此外随着主力逐渐推进、接近给出天然气利润位置，多单需谨慎。持续关注宏观政策/会议及终端地产需求修复的延续情况，谨防宏观预期证伪带来盘面的情绪下杀。 宏观政策之澜，激荡价格之波 一、行情回顾 10月国庆假期之后，纯碱玻璃等诸多迎来开门大跌，商品市场整体跳水，市场恐慌情绪蔓延。此后逐渐再次进入频繁的会议期，盘面对于宏观消息面反应较为敏感，尤其在10月 17日住建部新闻发布会当日，会议不及市场预期，导致玻璃纯碱再度大幅下杀，玻璃甚至一度下探至跌停，整体市场情绪对于宏观反应较为激烈。此后，纯碱和玻璃因基本面的差异，走势维持分化：纯碱因较为严重的产能过剩压制其上行动能，盘面维持窄幅震荡；而玻璃因供应端冷修/停产逐渐增多、部分产能去化速度较快，从而进一步推动玻璃价格维持震荡上行。现货价格来看，截至10月30日，纯碱方面：沙河重碱市场为1500元/吨，较上月同期维持平稳，青海地区重碱价格为1250，较上月同期提涨了100元/吨，本月整体碱厂报价大稳小动，碱厂有一定挺价意愿；玻璃方面：沙河玻璃对应交割品成交均价1308元/吨，较月初上涨了145.2元/吨，多数玻璃厂随着市场及盘面情绪好转，提涨不断。 图表1：纯碱及玻璃01合约 资料来源：博易大师，新湖期货研究所图表2：纯碱期现价差&玻璃期现价差 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 二、上游供应 随着今年碱厂检修高峰期基本结束，本月纯碱产量再度回归至高位区间。月中虽有个别产线装置波动、部分碱厂主动降负荷生产，使得产量有一定程度的下滑，但对整体供应端带来的影响基本不大。截至月底，海化、海天、唐山三友三家氨碱法工艺的大厂维持减量生产；此外还有部分减产有减量或短停。11月上旬，江苏井神存减量计划，预计影响2万吨。截至10月31日当周，纯碱周产量为71.1万吨，环比9月27日当周增加了3.88万吨。当前纯碱整体供应端依旧维持相对较高的水平。 玻璃方面来看，本月整体浮法玻璃冷修速度相对前期有所下滑，全月浮法日熔相对较为平稳，直至月底冷修进度才出现进一步加快的迹象。截至10月30日，浮法玻璃日熔已经下滑至15.82万吨，环比上月同期减少了0.45万吨，当前浮法玻璃日熔量已接近23年年初水平，逐渐接近供需平衡区间。整体从供应端来讲，玻璃供应减量较为明显，主要原因在于今年以来玻璃行业面临大幅亏损的情形，尤其对于资金实力薄弱的玻璃厂来讲，面临着逐渐退出市场的巨大风险，从而也使得玻璃行业被动实现落后产能淘汰，逐渐去匹配新需求。尤其在终端地产的下行周期之下，外加玻璃产业普遍的亏损情形，使得竞争更加残酷，因此就当下境况，玻璃厂一旦冷修停产，再度恢复生产的难度也相对更大，此外若后续能够给到企业利润空间，对于前期冷修的产线再度复产也需要至少6个月的时间（最快也需4个月）。后续进一步关注产线动态、行业产能出清的进展。 图表3：纯碱产量及开工率 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所图表4：重碱产量及轻碱产量 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所图表5：玻璃日熔及开工条数 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 三、下游需求 10月纯碱市场整体需求情况随盘面及市场情绪变化有一定的波动，但下游玻璃厂亦多为刚需采购。通常在月底及月初，为新订单接收期，并且下游有一定的补库需要，但由于今年下游浮法玻璃及光伏玻璃行业均面临着巨大压力，所以对于原料——纯碱的采购备货空间有一定的控制。但从表需来看，本月整体需求表现确实好于9月，其中期现商、贸易商随市场行情变动亦有一定投机需求在。并且从现货市场来看，与去年相比，今年纯碱期现商体量有所增大。 玻璃需求方面，终端地产来看，对于楼市止跌企稳、提振信心的要求愈加强烈，政策组合拳不断加码加力，使得商品房销售情况确实得到较大程度的提振，市场信心有一定扭转，销售回款的增加从一定程度上也推动了在建项目的进展。根据百年建筑的工地资金到位数据来看，10月整体项目（非房建+房建）资金到位率均有一定程度提升，截至10月29日，总项目资金到位率为64.29%，其中房建项目资金到位率为48.05%，环比9月24日分别增长1.79%和1.48%。另外从玻璃深加工企业——low-e玻璃开工率上来看，自9月下旬起出现提升态势，截至10月25日当周，low-e玻璃开工率为81.11%。从深加工订单情况来看，截至到10月31日，玻璃深加工企业订单天数12.9天，当前处于订单赶工期，但新订单确实未出现较大好转迹象。因此由终端地产需求的向上传导动能相对偏弱。此外期现商投机需求较为旺盛，一定程度上带动了玻璃原片厂出货。 图表6：重碱表需&轻碱表需 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 图表7：浮法玻璃周度表观需求&深加工订单天数 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 四、库存情况 从10月纯碱的整体库存情况来看，厂库依旧延续累库趋势，尤其重碱累库情况更为严重。当前纯碱库存水平已经处在历史同期高位，并且累库格局暂未出现转变迹象：截至10月 31日，纯碱厂库库存已达167.77万吨，环比9月27日增加了19.57万吨，其中重碱厂库库存95.31万吨，环比9月27日增加了16.88万吨，轻碱厂库库存72.46万吨，环比9月 27日增加了2.69万吨。 玻璃库存方面，本月浮法玻璃厂库库存呈现出加速去库的趋势，截至到10月31日，浮法玻璃厂库库存为5105.8万重量箱，环比9月27日库存大幅减少了2182万重量箱。从区域上看，华北、华中、华东、东北地区库存去化程度更高，已基本去库至接近23年同期水平，西南地区去库相对缓慢，华南虽去库程度较多，但当前厂库库存压力依旧明显高于去年同期。 图表8：重碱厂库库存&轻碱厂库库存 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 图表9:纯碱交割库库存&玻璃厂纯碱库存（35%） 资料来源：隆众资讯，新湖期货研究所 图表10：玻璃厂库库存&玻璃库存环比增速 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 图表11:沙河贸易商库存&沙河玻璃厂库库存 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 图表12：华中玻璃厂库库存&华东玻璃厂库库存 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 图表13华南玻璃厂库库存&西南玻璃厂库库存 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 五、利润 10月纯碱氨碱厂及联碱厂利润亏损趋势有所减缓，但当下两大工艺依旧维持亏损状态：截至10月31日，氨碱法生产工艺利润为-116.5元/吨，联碱法工艺利润为-87.9元/吨。 玻璃方面，本月天然气、煤制气、石油焦生产工艺利润情况有一定好转，但当前天然气工艺依旧维持亏损状态：截至10月31日，天然气工艺利润亏损281.86元/吨，较9月27日亏损缩小了118.58元/吨；煤制气以及石油焦工艺暂时实现扭亏为盈状态，石油焦工艺利润为10.86元/吨，石油焦利润为106.71元/吨，均较上月底有一定程度的修复。 图表14氨碱法利润&联碱法利润 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 图表15天然气、煤制气、石油焦工艺玻璃利润 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 六、进出口 因国内持续性维持供给过剩状态，9月纯碱进口数量大幅减少，并且出口优势有一定程度的扩大：9月纯碱进口4.02万吨，环比8月减少了4.02万吨；9月纯碱出口增加了4.50万吨，出口扩大至12.85万吨。 图表16：纯碱2024年9月进口&出口 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 9月浮法玻璃进口1.42万吨，较8月减少0.02万吨；出口5.01万吨，较8月减少了0.01万吨。整体浮法玻璃进出口未出现大幅变化。图表17：玻璃2024年9月进口&出口 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 七、行情展望 纯碱： 纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端相对疲软，无法承接相对过剩的供应，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改。中短期来讲，九月底以来宏观政策及消息频发期，外加联碱下方成本较强支撑，预计价格将偏震荡，在情绪消化后仍将回归基本面实际情况。持续跟踪现货成交状况。近期注意市场消息对情绪的干扰。 玻璃： 九月底起宏观政策端刺激袭来，对于市场情绪提振作用明显，外加终端地产销售有一定改善，带动盘面出现企稳反弹，中期底部得到确认。后续仍需持续跟踪供应端冷修/出清兑现进度，以及地产终端需求实质性修复情况。当前主要刺激点依旧在于地产端政策力度、实际执行强度（若持续性得到推进，玻璃将得到进一步支撑）。短期盘面预计震荡偏强为主，但需注意企业套保进展，11月底交割前盘面存回调压力。此外随着主力逐渐推进、接近给出天然气利润位置，多单需谨慎。持续关注宏观政策/会议及终端地产需求修复的延续情况，谨防宏观预期证伪带来盘面的情绪下杀。 新湖期货黑色建材组王婧茹 执业资格号：F03110277 投资咨询资格