月报 | 新湖有色(铜)11月报:铜价将开启新一轮涨势

要点 目前宏观不确定性对铜价有所压制。11月初将迎来超级宏观周，关注美国大选及美联储议息会议（11月8号），国内关注财政政策落地情况。从铜基本面来看，10月下旬国内需求有所恢复，国内结束累库开启去库，基本面对铜价压力减轻。在国内财政政策提振下，四季度电网及新能源投资仍有发力空间，将提振铜消费，国内铜消费仍有韧性，不必过于悲观。9月国内炼厂产量小幅下降，在炼厂检修增加的影响下后续减产规模将扩大；11月炼厂将与海外矿山商讨2025年长单TC，若TC谈判进展不顺利或TC低于预期，或将对铜价造成一定冲击。整体来看，美联储开启降息，美国经济软着陆预期强化。国内强力的政策释放，扭转了市悲观的宏观预期。叠加基本面的支撑，在宏观不确定事件落地后，铜价有望开启新一轮涨势。 宏观驱动&基本面支撑，铜价将开启新一轮涨势一、10月行情回顾 国庆节期间LME铜高位震荡运行，且波动较大。节后第一天国新办举行发布会，但释放的政策信号不及预期；而且高铜价对国内消费有所抑制，国庆期间国内累库幅度超出往年，铜价承压回落。随后公布的美国通胀数据超预期，市场对美联储降息预期回落，铜价进一步回落。但随着铜价回落，国内消费有所改善，国内开启去库，铜价下方支撑较强。10月美元指数持续走高持续压制铜价，而且国内政策迟迟未发力，下半月铜价呈现窄幅震荡运行。截止31日收盘，沪铜主力2412合约收于76540元/吨，月内跌2.87%。伦铜收于9540美元/吨，月内跌3.29%。 二、国内消费偏弱，叠加进口货源流入，现货报价走弱 10月进口铜货源持续流入，国庆期间国内库存累库幅度较大，现货市场货源相对充足；虽月内铜价高位回调，但仍未达到部分加工企业采购心理价位，采购需求以刚需接货生产为主，持货商亦反馈成交氛围较为一般；而且月内盘面Contango月差走扩，持货商挺价信心不足，部分贸易商以促成交开始积极下调升水出货，现货报价持续回落。但月底下游在备货需求驱动下，现货市场成交有所好转，现货报价小幅回升。 10月保税区库存小幅累库，国内需求偏弱，月内进口窗口几乎处于关闭状态中，洋山铜溢价持续回落。不过10月下旬国内库存已开启去库，而且预计11月国内需求环比将好转，或促使11月进口盈利窗口打开，11月洋山铜溢价有望回升，国内铜现货报价亦将大概率回升转为升水。 三、铜精矿TC小幅回升，关注11月长单谈判进展 据SMM数据，截至到10月25日，铜矿现货TC报10.86美元/吨，较9月底增加4.39美元/吨。9月16日大冶旗下阳新弘盛铜业一处装置发生火灾，导致火法熔炼炉和吹炼炉系统停产，公司将产量目标从87万吨下调至68万吨；之后大冶的精炼厂仍将部分运营，使用废料和粗铜生产电解铜。据SMM统计10月有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，较9月50万吨产能大幅增加；受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓。11月有检修计划的冶炼厂数量将增加至8家。 10月国内大冶因突发事故导致粗炼环节超预期减产，叠加国内炼厂检修量增加，铜精矿加工费有所回升，但铜矿原料端短缺状况仍难以缓解。11月国内炼厂和海外矿山将开启 2025年长单谈判，若加工费谈判进展缓慢或加工费水平不及预期，或对铜价存一定冲击。11月需重点关注长单谈判进展。 下半年南美洲的铜产量超预期，尤其是8月份，智利和秘鲁铜产量同比均实现大幅增长。最新数据显示，9月智利铜产量同比增加4.2%至47.8万吨，1-9月智利累计产铜399万吨，同比增加3%，增幅12万吨。从智利铜出口结构来看，2024年智利大幅增加了铜矿的出口量，精铜出口量则明显下滑。1-9月智利铜矿出口同比增加45.6万吨至270.9万吨；精炼铜出口同比下降7.9万吨至142.2万吨。8月秘鲁铜产量同比增加3%至24.6万吨，1-8月秘鲁累计产铜175.9万吨，同比微降2054吨。 四、1-9月国内净进口增长2万吨，9月铜出口已降至正常水平 虽然9月进口比价仍没有优势，但8月南美延迟发运的电解铜于9月陆续到港，叠加9月本应到港的电解铜长单，9月国内铜进口量明显增长。9月国内精铜进口同比增长1.2%至 34.8万吨，环比增加26%%；1-9月进口累计同比增长7.7%至284.8万吨。 虽然9月进口比价没有优势，但出口亦没有优势。前期大量出口的铜已完全离境，9月国内铜出口已恢复至往年正常水平。9月国内铜出口同比下降12%至1.6万吨，1-9月出口累计同比增长78%至42万吨。 1-9月国内精铜净进口242.9万吨，同比增长2万吨，净进口增长量持续收窄，预计2024年整体净进口或持平于2023年。 五、9月国内精铜产量下降，预计四季度将延续下滑趋势 因大冶突发减产以及冷料供应持续紧张，9月国内铜产量不及预期。据SMM调研，9月国内电解铜产量为100.43万吨，环比下降0.92万吨，同比下降0.76%。1-9月累计产量为897.34万吨，同比增加47.82万吨。进入10月，据SMM统计有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，较9月时涉及50万吨产能大幅增加；此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓；再叠加冷料供应仍偏紧，部分依赖冷料的冶炼厂产量持续下降；在众多不利因素影响下，10月产量将继续下降。而且11月有检修计划的冶炼厂数量将增加至8家，预计11月产量将继续下降。 据SMM数据，9月国内南方粗铜加工费均价800元/吨，环比下降2100元/吨；国内北方粗铜加工费均价1000元/吨，环比持平；CIF进口粗铜加工费均价110美元/吨，环比下降5美元/吨。9月虽然铜价有所回升，但废铜供应整体偏紧，而且粗铜需求旺盛，因此加工费仍维持低位。 9月国内阳极铜进口同比增加3.6%至7.46万吨，1-9月国内累计进口68.5万吨，同比下降12.4%，降幅9.7万吨。9月中国阳极铜进口量环比小幅下滑，主要是由于自于非洲地区的进口量减少，不过来自南美地区的到货量增加。综合全年来看，一方面是受到全球铜精矿原料紧张的影响，另一方面是海外精炼产能的扩张增加了对阳极铜的需求，预计全年进口量仍将较低。 9月国内废铜进口同比环比均下降，降幅主要来自日本。9月废铜进口同比下降5.8%至16万金属吨，1-9月废铜进口累计同比增加15.6%至133.88万金属吨，同比增加18万吨。据《日本经济新闻》网站在2024年6月3日的报道，日本政府拟三年内投资300亿日元，与三菱综合材料公司等合作，在国内建约10个废旧家电回收设施，旨在防止铜等稀有金属外流，强化经济安全，这可能导致近月来废铜出口有所减少。随着这些回收设施的建立和运作，预计四季度日本的废铜出口量仍延续下降趋势。 9月国内铜矿进口同比增加8.6%，1-9月进口累计同比增加3.7%至2105万吨。9月铜矿进口量处于高位，一方面是因为中国新粗炼产能已投产但未投料，冶炼厂需要为年前的投料工作做准备。其次，11月-12月中国冶炼厂即将开启与海外矿企2025年长单谈判工作，冶炼厂倾向于在谈判开始前增加己方谈判筹码即减少对11月和12月的现货需求。另外部分冶炼厂已经逐步开启今年原料冬储的计划。 六、10月国内消费不及预期，预计11月将好转 最新公布的数据显示10月制造业PMI从9月的49.8%小幅回升0.3个百分点至50.1%，制造业景气度边际改善。从结构上来看，10月PMI数据显示生产端和需求端均边际改善，但生产端景气度回升的情况整体好于需求端。外需出现放缓迹象。从结构上来看，建筑业商务活动景气度较上月继续下降，目前地产和基建等建筑活动提振仍不明显。在需求偏弱的情况下，国内刺激政策或进一步发力。 从测算出来的铜表观消费数据来看，9月国内铜表观消费大幅好转。9月表观消费同比增长6.7%至145万吨，1-9月累计同比增长2.86%至1125万吨。9月国内铜消费超预期，一方面是因为铜价处于低位，提振部分国内铜消费；另一方面，受“783”号文影响，再生铜杆企业仍处于停产状态，精铜替代了部分再生铜的消费；另外9月受双节影响，下游存备货需求，国内库存降幅显著。因为今年国内企业整体利润率偏低，资金紧张，因此对价格敏感，当铜价处于高位时，企业倾向于延后下订单。10月铜价回升至高位，对下游消费抑制明显，叠加9月份企业备货透支了部分需求，国庆节后国内铜消费回落明显。但从终端数据来看，国内铜消费韧性较强。而且在国内财政政策提振下，四季度电网及新能源投资仍有发力空间，将提振铜消费，11、12月国内铜消费有望延续正增长。 从铜终端消费数据来看，地产领域仍延续弱势，1-9月国内地产投资同比下降10.1%；商品房销售面积同比下降17.1%，新开工面积同比下降22.2%，竣工面积同比下降24.4%。从高频30大中城市商品房成交面积来看，地产仍延续弱势。但自9月份开始，国内出台强力刺激地产的政策，一线城市地产成交已显著好转，预计国内地产投资已触底，后续有望迎来边际好转。 受去年高基数影响，9月汽车产量同比小幅下降，但环比延续增长。9月汽车产量同比下降1.87%，1-9月汽车产量累计同比增加1.9%，出口同比增加27.3%。在高出口的提振下，9月空调产量逆势增长。9月空调产量同比增加10.7%，1-9月空调产量累计同比增加8%，空调出口同比增加25.5%。据产业在线数据，11月国内空调排产同比增加41.6%，其中内销排产同比增加18.5%，出口排产同比增加65.5%。1-9月集成电路产量同比增加26%，出口同比增加11%。 新能源汽车延续高增长，风电及光伏装机9月亦呈现高增长。9月国内新能源汽车产量同比增长48.5%至130.8万辆，1-9月累计同比增加33.8%至843.9万辆。9月电源投资同比增长17.7%至983亿元，1-9月累计同比增长7.2%至5959亿元。9月光伏装机同比增长32.4%至20.89GW，1-9月累计同比增长24.7%至160.88GW。9月风电装机同比增长20.8%至5.51GW，1-9月累计同比增长16.85%至39.12GW。2024年电网投资大幅超出市场预期，9月电网投资同比增长12%至652亿元，1-9月累计同比增长21.1%至 3982亿元。国网年中会议上调投资预算，2024年电网投资将首次超过6,000亿元，同比新增711亿元，重点新增投资主要用于特高压交直流工程建设及相关电网改造升级。预计今年电网投资将成为国内铜需求的主要拉动项。 七、10月国内库存小幅累库，后续全球库存有望延续下降 截至10月25日，上期所铜库存较9月底增加2.1万吨，其中上海地区增加1.4万吨，广东地区增加4965吨，江苏地区增加2211吨。截至10月31日LME库存较9月底下降2.9万吨，降幅集中在亚洲地区；10月31日当周库存下降5400吨，降幅大部分来自欧洲地区。COMEX库存较9月底增加2.5万吨至8.88万吨。保税区库存增加1.12万吨至6.05万吨。10月全球库存整体有所累库，累库来自国内和COMEX。 10月下旬国内库存开启降库，预计后续随着国内需求的回升，国内将延续降库。COMEX库存自7月开始累库以来，目前已累库超8万吨，预计COMEX累库或已接近尾声。11月全球库存将延续降库。 八、行情展望 9月国内铜表观消费增加6.8%，国庆节前下游集中备货透支了一部分需求，叠加节后高铜价对消费有所抑制，而且废铜政策明朗再生铜杆产量恢复也拖累了一部分精铜消费；10 月国内铜消费不及预期，库存有所累库，铜价承压。而且美国大选等宏观不确定事件压制风险资产，美元指数走高也拖累铜价。10月铜价整体偏弱运行。 最新公布的数据显示10月制造业PMI从9月的49.8%回升0.3个百分点至50.1%，PMI重回枯荣线上方，显示在政策的提振下，国内经济有所修复。但从结构上来看，生产端景气度回升的情况整体好于需求端，地产和基建等建筑活动提振仍不明显。国内需求仍偏弱，9月底以来的一系列会议所释放的政策信号显示国内提振经济决心以及政策力度均较大。前三季度国内GDP同比增长4.8