月报 | 新湖有色(铜)9月报:供应下降需求改善,铜价重心或稳步上移

一、8月行情回顾 8月铜价先抑后扬。月初公布的美国ISM制造业PMI、非农就业数据不及预期，市场对美国经济衰退的担忧升温；7月31日日本央行将政策利率从0%至 0.1%提高至0.25%左右，日央行加息引发市场套息交易，美股大跌，VIX指数攀升；美国非农就业数据公布后，美股大跌带动日韩股市单日暴跌，触发熔断，资产价格大幅波动引发流动性冲击，铜价亦大幅下挫。之后公布的美国服务业PMI及首申失业金人数超预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，铜价止跌；铜价大幅下跌后企稳提振国内下游消费，现货市场成交活跃，国内库存加快去库，铜价逐步回升。月底全球央行年会鲍威尔暗示即将降息，市场风险偏好回升，铜价强势上涨至75000上方；但高铜价又开始抑制国内消费，国内去库放缓，铜价有所回落。截止30日收盘，沪铜主力2410合约收于74320元/吨，月内跌0.38%。伦铜收于9251.5美元/吨，月内涨0.12%。 二、铜价下跌提振消费，现货报价回升；保税区溢价高位震荡 月初铜价进一步回落，部分下游加工企业订单表现增加，接货情绪有所改善，尤其低价非注册品牌货源备受下游青睐，采购需求明显增加；国内去库加快，现货报价回升。铜价涨至高位后，对于消费有所抑制，部分加工企业订单表现较为一般，下游企业入市采购情绪多谨慎观望，刚需接货生产为主，现货报价有所回落。整体8月现货报价较此前有所回升；但西南某冶炼厂即将完全复产，供应较为宽松，华南地区现货报价偏弱。 8月保税区库存延续下滑，因此洋山铜溢价亦延续回升；但因月内进口盈利窗口处于盈亏平衡线附近，进口清关需求下降，8月下旬洋山铜溢价高位震荡，变化不大。9月预计随着国内需求回升，海外库存处于高位，进口盈利窗口或重新打开，洋山铜溢价存进一步上涨可能。 三、铜精矿TC低位运行，矿端原料仍偏紧 据SMM数据，截至到8月30日，铜矿现货TC报5.73美元/吨，较7月底下降0.82美元/吨。铜精矿加工费仅有个位数，矿端原料短缺的问题持续存。智利今年铜产量仍处于低位，秘鲁产量不及预期，同比下降。据智利国家统计局数据显示，智利上半年铜产量累计同比增长2.5%至260万吨，同比增加6.2万吨。其中Codelco上半年铜产量同比下降8.4%，为579785吨，因受运营问题和不利天气因素影响。Coldelco表示，今年铜产量料高于2023年的132.5万吨，预计今年铜产量最高可达139万吨。从智利铜出口结构来看，2024年智利大幅增加了铜矿的出口量，精铜出口量则明显下滑。1-6月智利铜矿出口同比增加26.5万吨至171.7万吨；精炼铜出口同比下降12.5万吨至91.5万吨。6月秘鲁铜产量同比下降11.7%至21.3万吨，1-6月累计同比下降1.4%至129万吨，同比下降1.86万吨。 四、1-7月国内净进口增长7.4万吨，预计8月出口将继续下滑 因进口盈利窗口持续关闭，7月国内精铜进口环比延续下降。7月国内精铜进口同比下降0.36%至30.1万吨，环比下降2.3%；1-7月进口累计同比增长13.6%至222.5万吨。下降量主要来自刚果金与赞比亚。据SMM了解，当前属于非洲地区季节性出口旺季，因优先保障冷链发运，电解铜排船出口的速度放缓。展望后市，预计8月电解铜进口量将继续下降。受非洲地区物流运输方面的制约，8月来自非洲地区的非注册铜依旧不多。 从出口方面来看，电解铜出口窗口自4月打开后，电解铜出口量持续增加。因5月出口窗口进一步打开，大部分拥有出口手册的炼厂布局了电解铜出口，6月电解铜出口量创下历史新高。进入6月，进口比价较5月有所回升，但仍有窗口，小部分炼厂继续布局出口。而且由于6月船期偏紧，部分本计划6月出口的 电解铜，于7月才装运离境。7月精铜出口7万吨，环比下滑8.77万吨，同比增长155%；1-7月国内精铜累计出口37.2万吨，同比增长89%。进入7月后，出口窗口已完全关闭。据SMM了解，除固定长单外，国内主流炼厂8月已无额外出口电解铜的计划，预计8月电解铜出口量环比7月将继续下滑。 1-7月国内精铜净进口185.3万吨，同比增长7.4万吨。 五、7月国内精铜产量创历史新高，预计后续产量将呈下滑趋势 因前期减产的冶炼厂复产速度普遍超预期，以及西南地区某冶炼厂加快了投产速度，7月国内精铜产量超预期。据SMM调研，7月国内电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，同比增加11%。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。但受铜价下跌精废价差大幅收窄影响，7月开始已经有不少冶炼厂出现采购冷料困难和采购阳极板困难的情况，部分冶炼厂的开工率开始出现下降。但总体来看，7月减产的量并不大，总产量仍在上升。 进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少。但受再生铜原料和阳极板供应持续恶化的影响，越来越多的冶炼厂被迫减产，而且减产的量也较7月增加。不过西南地区某冶炼厂将在8月继续加快投产速度，这将带来一定增量。预计8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降2.48万吨。 据SMM数据，8月国内南方粗铜加工费均价900元/吨，环比下降200元/吨；国内北方粗铜加工费均价1000元/吨，环比下降100元/吨；CIF进口粗铜加工费均价115美元/吨，环比下降5美元/吨。8月铜价延续跌势，粗铜加工费继续下降；而且受“783”号文的影响，部分再生铜杆企业减停产，预计粗铜加工费将低位运行；粗铜供应转为紧缺，从而影响到国内炼厂冷料原料，进而导致国内精铜产量下降。预计9月国内精铜产量降幅将扩大。 7月国内阳极铜进口同比下降17.45%至7万吨，1-7月国内累计进口53.45万吨，同比下降3.6%，降幅10.6万吨。由于5-6月刚果（金）有阳极铜炼厂检修，对7月进口量产生一定影响。整体来看，在铜精矿紧缺的影响下，进口阳极铜产量难有明显增长，预计全年进口量仍将较低。 受反向开票及“783”号文政策影响，带票进口废铜受到市场青睐，7月国内废铜进口延续增长，7月同比增长30.5%至15.5万金属吨，1-7月废铜进口累计同比增加20%至107.6万金属吨，同比增加17.86万吨。7月国内铜矿进口同比增加10.4%，1-7月进口累计同比增加4.5%至1606万吨。 六、7月国内消费明显修复，预计8、9月将进一步好转 最新公布的数据显示8月国内制造业PMI录得49.1，环比回落0.3。制造业PMI在荣枯线以下进一步回落，且明显弱于季节性。在手订单指数降至年内低位，新订单指数持续回落，出厂价格指数大幅下行，需求不足压力较上月进一步增加，仅新出口订单指数有所上升。需求制约下生产端同步承压，生产指数、采购量、原材料库存、从业人员指数均较上月回落。新出口订单指数回升，表明外需仍是当前需求端的主要支撑。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。 从测算出来的铜表观消费数据来看，7月国内铜表观消费环比大幅好转。7月表观消费同比增长4.67%至129万吨，1-7月累计同比增长2.74%至847.3万吨。从7月开始线缆及精铜杆企业开工率持续回升，8月份进一步回升至年内高位。铜价回落企稳后，国内消费明细好转，尤其是电网订单。线缆企业表示订单增长仍主要来自电网下单，新能源发电类订单仅表现为小幅恢复，厂房和其他基建类工程建设略有恢复，而民用地产类订单仍表现疲软。“金九银十”消费旺季即将来临，预计消费将延续好转。 从铜终端消费数据来看，地产领域仍延续弱势，1-7月国内地产投资同比下降10.2%；商品房销售面积同比下降18.6%，新开工面积同比下降23.2%，竣工面积同比下降21.8%。从高频30大中城市商品房成交面积来看，地产仍延续弱势。 7月汽车和家电消费均走弱。7月汽车产量同比下降4.8%，1-7月汽车产量累计同比增加3.4%，出口同比增加28.7%；7月空调产量同比下降12.9%，1-7月空调产量累计同比增加9.5%，空调出口同比增加24.1%。据产业在线数据，9月国内空调排产同比增加8.8%，其中内销排产同比下降14.4%，出口排产同比增加31.8%。1-7月集成电路产量同比增加29.3%，出口同比增加10.3%。 新能源汽车延续高增长，风电及光伏装机亦同比实现增长。7月国内新能源汽车产量同比增长31.4%至98.8万辆，1-7月累计同比增加35.2%至589.1万辆。7月电源投资同比增长3.3%至717亿元，1-7月累计同比增长2.6%至4158亿元，电源投资增速较2023年大幅下滑。6月光伏装机同比增长12.3%至21.05GW，1-7月累计同比增长27%至123.53GW。7月风电装机同比增长22.6%至4.07GW，1-7月累计同比增长13.7%至29.91GW。2024年电网投资大幅超出市场预期，7月电网投资同比微降0.03%%至407亿元，1-7月累计同比增长19.2%至2947亿元。国网年中会议上调投资预算，2024年电网投资将首次超过6,000亿元，同比新增711亿元，重点新增投资主要用于特高压交直流工程建设及相关电网改造升级。预计今年电网投资将成为国内铜需求的主要拉动项。 七、预计9月国内将加速去库，LME累库接近尾声 截至8月30日，上期所铜库存较7月底下降5.3万吨，其中上海地区下降4万吨，广东地区下降8175吨，江苏地区下降4863吨；8月30日当周库存下降9317吨。LME库存较7月底增加7.58万吨，其中欧洲地区下降1375吨，亚洲地区增加7.7万吨，北美洲地区下降50吨；8月30日当周库存增加5350吨，累库已放缓。COMEX库存较7月底增加2.5万吨至4万吨。保税区库存下降1.37吨至6.3万吨。三大交易所库存和保税区库存合计较7月底增加3.1万吨至66.5万吨。 “金九银十”消费旺季来临，预计国内消费将延续修复；同时国内炼厂受矿端及冷料短缺影响，减产扩大，因此9月国内铜库存或加快去库。8月国内炼厂铜出口有望恢复至正常水平，LME库存累库预计已接近尾声，并有望在9月开启去库。 八、行情展望 8月国内制造业PMI录得49.1，环比回落0.3。制造业PMI在荣枯线以下进一步回落，且明显弱于季节性，国内经济疲态尽显，后续政策可期。或提振市场情绪及国内铜消费。 8月下旬以来公布的美国经济数据显示，美国经济有走弱迹象，但是依旧有韧性，市场对于美国经济衰退担忧情绪缓解。8月底全球央行年会鲍威尔释放鸽派信号提振市场情绪，但9月降息幅度依旧需要根据接下来公布的8月非农而定，关注下周非农就业数据。 目前来看宏观及铜基本面对铜价驱动力均不强。基本面来看，LME库存持续累库，始终对铜价造成压力。但近几周LME累库幅度已明显放缓，考虑到7、8月国内炼厂出口量大幅下滑，预计累库已接近尾声，且9月有望开启降库。此前因鲍威尔释放鸽派信号，铜价冲破75000。高铜价对下游消费有一定抑制，在宏观面驱动力不强的背景下，铜价短期缺乏持续上涨动力；不过即将进入消费旺季，需求或将维持韧性，铜价即便回调，预计下方空间也有限。而且再生铜杆企业因政策不确定性，停产供应收缩提振精铜消费。供应端，矿端及冷料短缺将限制国内产量释放，8月国内炼厂产量已有所下滑，预计9月减产幅度或扩大。在国内需求改善以及原料短缺的担忧影响下，铜价维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 分析师：李瑶瑶 执业资格号：F3060236 投资咨询资格号：Z0014443电话：021-22155569 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 审核人：孙匡文 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期