月报 | 新湖有色(铜)8月报:基本面改善,铜价下方空间有限

一、7月行情回顾 7月铜价大幅回落。月初因市场对国内即将召开的会议抱有政策预期，叠加铜价下跌对此前压制的消费有一定提振，国内库存开始去化，铜价小幅回升；5号在短暂的COMEX逼仓带动下，铜价涨至8万以上；之后在美国经济数据不及预期，市场对美国经济衰退交易升温，“特朗普”交易，国内会议释放政策不及预期，LME库存大幅累库等多重利空拖累下，铜价大幅下挫。截止31日收盘，沪铜主力2409合约收于74470元/吨，月内跌5.21%。伦铜收于9240美元/吨，月内跌3.61%。 二、铜价下跌提振消费，现货报价回升；比价打开大幅，保税区溢价大涨 7月铜价持续下跌，下游新增订单量回升较多；而且7月下旬受“783”号文影响，部分再生铜杆企业减停产，再加上精废价差收缩，精铜消费进一步收到提振，国内库存持续降库，现货报价修复至平水附近。由于国内开启降库，而LME库存仍延续累库，且累库幅度扩大，因此进口窗口由亏损转为盈利，保税区货源开始清关流入国内，洋山铜溢价快速由负数回升至往年正常水平。 7月在市场对美国经济衰退的担忧，以及国内经济疲弱的拖累下，铜价大幅下挫；尤其是市场预期变差后，盘面远月跌幅大于近月，且国内开启降库，现货由此前的大幅贴水修复至平水，近月合约得到提振；因此盘面Contago价差较此前明显收窄。预计8月随着消费的进一步好转，价差存在进一步缩窄的可能。 三、铜精矿TC小幅回升 据SMM数据，截至到8月2日，铜矿现货TC报6.55美元/吨，较6月底上升6.83美元/吨。7月初自Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，超出市场预期之后，铜精矿现货TC进一步上行。现货市场整体表现为供应相对宽松的格局。上半年有多家冶炼厂通过停止采购TC50美元以下的铜精矿现货、降低铜精矿投料品位、无限期延长检修时间、利用铜含量较高的多金属原料、加大冷料利用、减少对干净矿使用等多种办法来实现“被动减产”。但铜矿原料短缺的局面仍难以扭转。根据历史经验，三季度末至四季度为每年矿山供应端干扰因素的集中爆发期，诸如罢工、堵路、社区封锁、劳资合同纠纷、生产事故等矛盾将愈发激烈。7月底BHP旗下位于智利的Escondida铜矿发声明称，工人拒绝了一项 新的集体劳动合同,为未来的罢工埋下了伏笔。必和必拓曾多次陷入劳资纠纷。2017年，超过2300名工会成员参加了埃斯孔迪达铜矿为期44天的罢工，影响了生产，推高了全球铜价。巴拿马总统7月26日称，该国政府需要到2025年年初才会解决第一量子公司（FirstQuantum）旗下CobrePanama铜矿的问题。 智利今年铜产量仍处于低位。据智利国家统计局数据显示，智利上半年铜产量累计同比增长2.5%至260万吨，同比增加6.2万吨。其中Codelco上半年铜产量同比下降8.4%，为579785吨，因受运营问题和不利天气因素影响。Coldelco表示，今年铜产量料高于2023年的132.5万吨，预计今年铜产量最高可达139万吨。秘鲁铜产量今年延续增长，1-4月产量累计同比增长1.5%至84.5万吨。 四、上半年精铜净进口同比增加13.4万吨，7月国内出口预计将下滑 6月因进口盈利窗口持续关闭，且5月进口亏损幅度较大，炼厂积极布局出口，由于船期紧张，因此6月铜进口环比下滑，铜出口大幅增长，打破历史记录。 6月国内精铜进口同比增长3.5%至30.8万吨，环比下降11%；1-6月累计同比进口增长16%至192.3万吨。对比分国别进口明细，1-6月中国从刚果进口电解铜量占比总量高达38.27%。2024年中国企业与其出货方签订多数长单，随着该地冶炼厂爬产以及电力问题好转等，2月以后该地来往中国电解铜量逐渐增加。考虑该地物流因素，6月或存在集中到货现象，令中国从刚果进口电解铜量占比高达总数的50%。 6月国内精铜出口达到创记录的15.77万吨，同比增长607%，1-6月累计出口同比增长78.6%至30.2万吨。由于4月开始出口窗口开启后，国内拥有进料加工手册的炼厂开始规划出口，并在5月和6月进一步扩大出口，使得LME亚洲仓库（釜山、高雄）库存不断增加。此外，据SMM了解，之前在COMEX挤仓期间被头部贸易商在保税库内收购的大量电解铜也在6月开始发运，使得6月电解铜出口至美国的量环比增加3047%。6月发往美国的电解铜总量为1.6万吨，占比10%。 五、7月产量预计将创年内新高，三季度末国内炼厂或开启减产 据SMM调研，6月国内电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨。1-6月累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%。虽然从6月下旬开始粗铜和阳极铜的供应量出现下降，但绝大数冶炼厂已经备好阳极板，供应减少对6月产量影响不大。虽然目前冶炼厂采购零单铜精矿来生产要亏损2211元/吨，但6月全国各地硫酸的价格普遍出现上升，在一定程度上弥补了冶炼亏损，令冶炼厂主动减产的意愿下降。 进入7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100万吨，但已经较6月时的8家大幅减少。而且随着前期检修的冶炼厂陆续复产总产量将增加。另外，西南地区某冶炼厂将加快投产速度。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨。 据SMM数据，7月国内南方粗铜加工费均价1100元/吨，环比下降850元/吨；国内北方粗铜加工费均价1100元/吨，环比下降450元/吨；CIF进口粗铜加工费均价120美元/吨，环比持平。7月铜价大幅下跌，精废价差收窄，粗铜加工费大幅下降；此前因粗铜加工费较高，部分再生铜杆企业转向生产粗铜，使得市场粗铜供应较为充足；但受“783”号文的影响，已有相当一部分再生铜杆企业减停产，预计后续粗铜加工费将继续下降；粗铜供应将转为紧缺，从而影响到国内炼厂冷料原料，进而导致国内精铜产量下降。 6月国内阳极铜进口同比下降27.6%至6.7万吨，1-6月国内累计进口46.4万吨，同比下降16.4%，降幅9万吨。展望下半年，由于5-6月刚果（金）有阳极铜炼厂检修，或对7月进口量产生一定影响。整体来看，在铜精矿紧缺的影响下，进口阳极铜产量难有明显增长，预计全年进口量仍将较低。 6月国内废铜进口同比下降0.06%至13.5万金属吨，1-6月废铜进口累计同比增加18.3%至92万金属吨，同比增加14.2万吨。6月国内铜矿进口同比增加 9%，1-6月累计进口同比增加3.67%至1390万吨。 六、6月消费大幅走弱，7、8月有望恢复 7月国内制造业PMI为49.4，环比下降0.1个百分点；从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需。出口订单环比上行，新订单环比下行。这实际上也是今年经济一直延续的特征之一，内需的两个短板是消费和地产。7月PMI数据显示国内经济存在继续放缓的趋势，7月30日政治局会议定调的“持续用力、更加给力”、“一批增量政策”又打开了政策窗口和想象空间。 从测算出来的铜表观消费数据来看，6月国内铜表观消费大幅弱于预期。6月表观消费同比下降6.4%至115.9万吨，1-6月累计同比增长2.4%至718.3万吨。据SMM调研，7月国内电线电缆企业开工率为72.94%（调研企业64家，样本产能为364.3万吨），环比增长1.78个百分点，同比减少11.38个百分点。7月初，企业订单逐渐稳定并缓慢增长。随着月中铜价连续回落，终端客户出现畏跌情绪，导致订单骤减。临近月尾，铜价回升激发了下游客户的买涨需求，整体订单水平较6月略增。由于7月受铜价波动影响，多家企业订单未能维持上月水平，企业预计这部分需求将转移到8月。许多企业已经感受到7月底下游客户需求的增长，询价和市场招标活动增加。从市场总需求来看，当前整体需求量仍低于往年同期，大多数企业仍依靠存量国网订单作为保底，地产和基建类工程建筑需求并无增长点可寻。 从铜终端消费数据来看，地产领域仍延续弱势，1-6月国内地产投资同比下降10.1%；商品房销售面积同比下降19%，新开工面积同比下降23.7%，竣工面积同比下降21.8%。从高频30大中城市商品房成交面积来看，地产仍延续弱势。 6月汽车产量同比下降2.1%，1-6月汽车产量累计同比增加4.9%，出口同比增加30.4%；6月空调产量同比增加5.7%，1-6月空调产量累计同比增加 13.8%，空调出口同比增加21.4%。但空调排产也在连续6个月的高增长后，在8月份遭遇了下滑。奥维云网（AVC）最新排产数据显示，8月份空调企业总排产1123万台，其中内销排产809万台，同比增长-1.0%，出口排产314万台，同比增长2.3%。由于今年高温天气集中爆发期提前，加上618促销期力度较大，空调需求在2023上半年已经得到了很大程度上的释放。下半年行业零售增长驱动力或不足。1-6月集成电路产量同比增加28.9%，出口同比增加9.5%。 新能源汽车延续高增长，6月风电及光伏装机较3、4月明显修复。6月国内新能源汽车产量同比增长37%至102.5万辆，1-6月累计同比增加34.3%至490.3万辆。6月电源投资同比增长7.2%至863亿元，1-6月累计同比增长2.5%至3441亿元。4月份光伏装机环比大幅增长，但同比仍录得降幅，不及市场预期，6月光伏装机同比环比均明显增长，同比增长35.5%至23.33GW，1-6月累计同比增长30.7%至102.48GW。6月风电装机同比下降8.3%至6.08GW，1-6月累计同比增长12.4%至25.84GW。1-6月份国内电网投资大幅超出市场预期，6月电网投资同比增加28%至837亿元，1-6月累计同比增长23.7%至2540亿元。 6月铜价仍处于高位，对下游消费抑制明显。7月铜价回落已经对铜消费有一定提振，国网南网7月下旬已陆续有订单释放；叠加“783”号文对在再生铜杆企业的影响，企业停产将提振精铜消费。而且由于去年下半年国内经济基数的抬升，全年要完成5%的目标仍有难度，上半年国内专项债发行进度偏慢，下半年或存赶进度的可能；虽然国内经济修复高度有限，但仍可期待下半年国内经济的改善，从而带来铜消费的好转。 七、预计8月国内延续去库，LME累库接近尾声 铜价下跌提振消费，国内7月份库存小幅降库；由于海外库存持续累库，国内进口盈利窗口打开，部分保税区货源清关进入国内，预计8月LME累库已接近尾声。截至8月2日，上期所铜库存较6月底下降2.4万吨，其中上海地区下降1.7万吨，广东地区增加3954吨，江苏地区下降1.1万吨。LME库存较6月底增加6.6万吨，其中欧洲地区增加4225吨，亚洲地区增加6.28万吨，北美洲地区下降575吨。COMEX库存较6月底增加6818吨至1.58万吨。保税区库存下降6100吨至7.67万吨。三大交易所库存和保税区库存合计较6月底增加4.2万吨至63.4万吨。 八、行情展望 周五隔夜公布的美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人（下修至17.9万）大幅下降；7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。 美国非农数据大幅不及预期，叠加近期公布的美国制造业PMI不及预期，市场对美国经济衰退预期大幅升温。交易员提高对2024年的降息押注，现预计降幅为111个基点，交易员们押注美联储将在9月份将利率下调50个基点，美债收益率快速走低；美元指数、原油价格大幅下跌。但与衰退交易不符的是，隔夜黄金价格也快速走弱，LME铜价格表现坚挺。这样的市场走势除去衰退交易升温之外，或许更重要的原因来源于美股暴跌，VIX指数攀升，所造成的流动性冲击，因此相比于铜价，黄金和美元指数反应更大。前期美股的走强更多的是靠科技股带动，而近期包括特斯拉、谷歌、亚马逊等多个企业财报表现不及预期，以科技股为首的美股“七姐