畜禽板块发展稳健，Q3毛利率环比改善

瑞普生物（300119） 公司点评 畜禽板块发展稳健，Q3毛利率环比改善 2024-11-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22% 收盘价（元）18.37 近12个月最高/最低（元）19.3/11.25 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）335 流通股比例（%）71.84 总市值（亿元）86 流通市值（亿元）62 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 -40% 瑞普生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.瑞普生物(300119)2024年中报点评：爆品猫三联疫苗表现亮眼，盈利短期有所承压2024-08-30 2.瑞普生物(300119)2023年年报点评：2023Q4归母净利润同比+57.7%并购布局口蹄疫市场2024-04-01 公司公布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。2024Q3公司实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长 14.5%；实现归母净利润8,560万元，同比减少10.3%，环比增长 19.6%；扣非后归母净利润7,575万元，同比减少6.64%。随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量 �家禽板块：2024年前三季度，公司家禽板块实现营业收入12亿 元，同比增长19%，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 ②家畜板块：随着下游养殖行情提振，家畜板块Q3营业收入环比 Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作，或将推动家畜板块进入高速增长期。 ③宠物板块：今年1月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家 核心经销商，国内覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间。 下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善 公司前三季度销售毛利率49.39%，同比-1.56pct，销售净利率15.12%，同比-3.46pct。2024Q1-Q3公司毛利率分别是47.7%、 49.3%、50.9%，呈现持续改善趋势，主要受益于：�下游养殖行业景气度回暖；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来毛利率结构性改善；③加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本。 期间费用方面，2024Q3公司销售费用率16.6%，同比+1.40pct；管 理费用率7.12%，同比+0.04pct；财务费用率1.20%，同比+0.35pct。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、31.2亿元、 35.1亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92亿元、6.94亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，归母净利润前值2024年4.75亿元、2025年6.87亿元、2026年9.26亿元，对应EPS分别为1.0元、1.27元、1.49元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2249 2709 3115 3506 收入同比（%） 7.9% 20.4% 15.0% 12.5% 归属母公司净利润 453 467 592 694 净利润同比（%） 30.6% 3.0% 26.9% 17.3% 毛利率（%） 49.7% 49.7% 51.0% 52.0% ROE（%） 10.1% 9.4% 10.7% 11.1% 每股收益（元） 0.98 1.00 1.27 1.49 P/E 16.77 18.34 14.45 12.32 P/B 1.70 1.73 1.55 1.37 EV/EBITDA 15.18 12.71 9.80 8.20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3263 3253 4172 4182 营业收入 2249 2709 3115 3506 现金 335 275 660 857 营业成本 1132 1363 1527 1682 应收账款 943 562 1169 779 营业税金及附加 22 27 31 35 其他应收款 47 59 62 74 销售费用 371 393 433 484 预付账款 32 27 31 34 管理费用 158 166 182 204 存货 390 519 499 622 财务费用 19 20 23 16 其他流动资产 1517 1810 1751 1816 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 3333 3656 3956 4222 公允价值变动收益 61 0 0 0 长期投资 453 529 605 681 投资净收益 15 0 0 0 固定资产 1547 1850 2130 2380 营业利润 565 585 742 871 无形资产 238 235 231 222 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1093 1042 990 939 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6596 6909 8128 8403 利润总额 567 585 742 871 流动负债 1345 1201 1683 1088 所得税 56 59 74 87 短期借款 534 599 612 499 净利润 511 527 668 784 应付账款 372 299 459 219 少数股东损益 58 60 76 89 其他流动负债 439 303 612 370 归属母公司净利润 453 467 592 694 非流动负债 446 396 465 551 EBITDA 539 721 904 1053 长期借款 307 251 316 412 EPS（元） 0.98 1.00 1.27 1.49 其他非流动负债 139 145 148 140 负债合计 1791 1597 2148 1639 主要财务比率 少数股东权益 309 368 444 533 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 466 466 466 466 成长能力 资本公积 2194 2174 2174 2174 营业收入 7.9% 20.4% 15.0% 12.5% 留存收益 1836 2303 2895 3590 营业利润 35.7% 3.5% 26.9% 17.3% 归属母公司股东权 4496 4944 5536 6230 归属于母公司净利 30.6% 3.0% 26.9% 17.3% 负债和股东权益 6596 6909 8128 8403 获利能力毛利率（%） 49.7% 49.7% 51.0% 52.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.1% 17.2% 19.0% 19.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.1% 9.4% 10.7% 11.1% 经营活动现金流 378 565 655 804 ROIC（%） 6.3% 8.8% 9.9% 10.3% 净利润 511 527 668 784 偿债能力 折旧摊销 145 116 139 167 资产负债率（%） 27.2% 23.1% 26.4% 19.5% 财务费用 21 25 26 24 净负债比率（%） 37.3% 30.1% 35.9% 24.2% 投资损失 -15 0 0 0 流动比率 2.43 2.71 2.48 3.84 营运资金变动 -159 -102 -179 -171 速动比率 1.95 1.97 1.93 2.94 其他经营现金流 546 629 847 954 营运能力 投资活动现金流 -161 -596 -325 -556 总资产周转率 0.35 0.40 0.41 0.42 资本支出 -85 -363 -363 -357 应收账款周转率 2.67 3.60 3.60 3.60 长期投资 -118 -232 38 -199 应付账款周转率 3.23 4.06 4.03 4.96 其他投资现金流 42 0 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -272 -29 55 -50 每股收益 0.98 1.00 1.27 1.49 短期借款 -133 66 12 -112 每股经营现金流 0.81 1.21 1.40 1.73 长期借款 116 -56 66 95 每股净资产 9.64 10.61 11.88 13.37 普通股增加 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -9 -19 0 0 P/E 16.77 18.34 14.45 12.32 其他筹资现金流 -245 -19 -23 -33 P/B 1.70 1.73 1.55 1.37 现金净增加额 -55 -60 384 198 EV/EBITDA 15.18 12.71 9.80 8.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表