2024年三季报点评：业绩短期承压，加强现金流管理

公司研究 证券研究报告 专用计算机设备2024年11月05日 奇安信-U（688561）2024年三季报点评 业绩短期承压，加强现金流管理 强推维持） 目标价：41元 当前价：30.54元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 13.15 49.67/20.50 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 17% -8% 23/11 -32% 24/01 24/0324/0624/0824/10 -57% 奇安信-U 沪深300 相关研究报告 《奇安信-U（688561）2023年三季报点评：营收稳健增长，经营效率持续提升》 2023-11-07 《奇安信-U（688561）2022年业绩预告点评：首度实现盈利，静待行业需求复苏》 2023-01-30 《奇安信-U（688561）2022年中报点评：疫情不改增长态势，平台化策略带动费用率显著下降》 2022-08-20 事项： 近期，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度，实现营业收入27.11亿元，同比下滑26.47%；归母净利润亏损11.76亿元，上年同期亏损12.23亿元；归母扣非净利润亏损13.03亿元，上年同期亏损13.06亿元。 评论： 业绩短期承压，企业用户构筑公司护城河。2024年前三季度，实现营业收 公司基本数据 入27.11亿元，同比下滑26.47%，营收短期承压；归母净利润亏损11.76亿 总股本(万股) 68,517.24 元，上年同期亏损12.23亿元，利润亏损同比收窄。从行业结构上看，前三 已上市流通股(万股) 68,517.24 季度，企业级客户、政府客户、公检法司分布占主营比例为77.42%、16.07%、 总市值(亿元) 209.25 6.51%，企业级客户仍为公司收入主要来源。从收入的体量分布上看，大客 流通市值(亿元) 209.25 户是坚实基本盘和护城河，其中百万级以上客户创收占营收比重超过67%， 资产负债率(%) 38.94 500万级以上大客户创收占营收比重接近50%，500万以上大客户单体创收增速超17%。 坚持提质增效，坚持现金流管理助力健康发展。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降23.63%，其中，研发费用同比下降20.47%，管理费用同比下降16.76%，销售费用同比下滑29.17%。公司前三季度经营性现金流净额-13.70亿元，同比增加4.57亿元，改善措施效果显著。 中国电子增持，战略协同加速。7月31日，中电金投拟增持公司5%的股份，10月9日，已完成过户，目前中国电子合计控制公司23.10%的股份，中国电子对奇安信的增持，双方未来将实现更为深入的战略协同，通过整合双方资源，助力中国电子保障国家网络安全，提升公司竞争力。 投资建议：考虑公司今年业绩承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为60.39/70.18/78.08亿元（2024-25年原值为90.42/106.76亿元），归母净利润分别为0.82/2.33/3.82亿元（2024-25年原值为4.04/8.24亿 元）。估值方面，结合行业可比公司估值水平，考虑公司作为行业龙头，我们给予公司2025年4倍PS，对应目标价41元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；AI发展不及预期；海外市场拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,442 6,039 7,018 7,808 同比增速(%) 3.5% -6.3% 16.2% 11.3% 归母净利润(百万) 72 82 233 382 同比增速(%) 25.9% 13.8% 185.8% 63.8% 每股盈利(元) 0.10 0.12 0.34 0.56 市盈率(倍) 292 256 90 55 市净率(倍) 2.1 2.0 2.0 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,062 2,400 2,670 3,168 营业总收入 6,442 6,039 7,018 7,808 应收票据 146 135 156 178 营业成本 2,230 2,389 2,802 3,150 应收账款 6,252 6,138 6,466 6,806 税金及附加 50 42 42 47 预付账款 34 47 60 62 销售费用 1,916 1,498 1,698 1,815 存货 868 874 1,030 1,171 管理费用 576 501 561 609 合同资产 685 444 537 630 研发费用 1,486 1,353 1,530 1,640 其他流动资产 483 564 561 613 财务费用 35 43 10 17 流动资产合计 10,529 10,602 11,480 12,629 信用减值损失 -449 -400 -400 -400 其他长期投资 7 6 7 8 资产减值损失 -41 -80 -80 -80 长期股权投资 1,080 1,080 1,080 1,080 公允价值变动收益 93 150 150 150 固定资产 1,200 1,184 1,381 1,384 投资收益 21 10 10 10 在建工程 0 0 0 0 其他收益 251 200 200 200 无形资产 110 146 181 214 营业利润 26 94 254 411 其他非流动资产 3,339 3,380 3,413 3,442 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 5,736 5,796 6,062 6,127 营业外支出 9 9 9 9 资产合计16,265 16,399 17,542 18,756 利润总额 18 86 246 403 短期借款1,760 1,977 2,194 2,411 所得税 -57 1 2 4 应付票据 49 20 28 40 净利润 75 85 244 399 应付账款 1,961 1,672 2,013 2,346 少数股东损益 3 4 10 17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 72 82 233 382 合同负债 332 312 362 403 NOPLAT 224 128 254 416 其他应付款 331 331 331 331 EPS(摊薄)（元） 0.10 0.12 0.34 0.56 一年内到期的非流动负债127 127 127 127 其他流动负债 843 899 977 1,068 主要财务比率 流动负债合计 5,403 5,337 6,032 6,726 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 100 193 394 510 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.5% -6.3% 16.2% 11.3% 其他非流动负债 581 581 581 581 EBIT增长率 580.2% 141.7% 98.9% 63.7% 非流动负债合计 681 775 975 1,091 归母净利润增长率 25.9% 13.8% 185.8% 63.8% 负债合计 6,084 6,112 7,007 7,817 获利能力 归属母公司所有者权益 10,163 10,244 10,478 10,860 毛利率 65.4% 60.4% 60.1% 59.7% 少数股东权益 19 42 57 79 净利率 1.2% 1.4% 3.5% 5.1% 所有者权益合计 10,182 10,287 10,535 10,939 ROE 0.7% 0.8% 2.2% 3.5% 负债和股东权益 16,265 16,399 17,542 18,756 ROIC 0.7% 1.5% 2.8% 4.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.4% 37.3% 39.9% 41.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.2% 28.0% 31.3% 33.2% 经营活动现金流-778 142 163 317 流动比率 1.9 2.0 1.9 1.9 现金收益379 319 454 652 速动比率 1.8 1.8 1.7 1.7 存货影响 -59 -7 -156 -141 营运能力 经营性应收影响 -1,208 192 -283 -284 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 505 -318 350 345 应收账款周转天数 314 369 323 306 其他影响 -396 -45 -203 -255 应付账款周转天数 280 274 237 249 投资活动现金流 -185 -232 -460 -296 存货周转天数 135 131 122 126 资本支出 -164 -210 -432 -272每股指标(元) 股权投资15 0 0 0 每股收益 0.10 0.12 0.34 0.56 其他长期资产变化-35 -21 -28 -24 每股经营现金流 -1.14 0.21 0.24 0.46 融资活动现金流1,568 428 567 477 每股净资产 14.83 14.95 15.29 15.85 借款增加 1,635 311 417 334估值比率 股利及利息支付 -31 -33 -24 -27 P/E 292 256 90 55 股东融资 151 151 151 151 P/B 2 2 2 2 其他影响 -188 -1 22 20 EV/EBITDA 71 72 50 35 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘雄 上海交通大学工学硕士，2024年加入华创证券研究所。曾任职团队于2022年-2023年获得新财富最佳分析师第�名。分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-6321