债市情绪面周报（11月第1周）：重大会议前，债市情绪有何变化？

重大会议前，债市情绪有何变化？ 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（11月第1周） 报告日期：2024-11-04 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 债市边际修复，中短债确定性较高，长债维持震荡 上周债市边际修复，各期限到期收益率均有所下行，跨月后资金面分层现象仍存，但资金利率中枢有所下行。我们认为中短债的确定性较高，其在资金比价、需求端均有一定支撑。展望11月，资金面有望进一步改善，为中短债打开杠杆套息空间，而长端利率面临的不确定性则相对较大，对此我们延续此前判断，长债在短期可能依然维持震荡，可把握波段交易寻找布局机会。此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.08，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.02，当前机构整体持中性偏多观点，2家偏多，13家中性： 13%机构均持偏多态度，关键词：资金面乐观，中短债胜率更高，债市利空因素暂不明朗； 87%机构均持中性态度，关键词：美国大选+人大常委会后债市可能调整，但也是配置机会，长端博弈性较浓，债熊并不具备基础。 买方情绪整体上行 截至11月1日，买方市场情绪指数录得1.05，较10月25日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈牛平形态，新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS、TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数下降、地方债认购倍数上升，理财的发行量、到期量下降。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降4 1.2信用债：股债跷跷板效应、地方债置换、REITS三季报公布4 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数上升5 2.2交易情绪：债市换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率上升8 2.4期货情绪：整体上升8 2.5一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量下降10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表3市场情绪变化与中证转债指数5 图表4买方市场情绪指标及变化6 图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）6 图表610Y国开债换手率（单位：%）7 图表730Y国债换手率（单位：%）7 图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）8 图表10T主力合约成交多空比9 图表11TS主力合约成交多空比9 图表12TF主力合约成交多空比9 图表13TL主力合约成交多空比10 图表14国债平均认购倍数10 图表15地方债平均认购倍数11 图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）11 图表17理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.08，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.02，当前机构整体持中性偏多观点，2家偏多，13家中性： 13%机构均持偏多态度，关键词：资金面乐观，中短债胜率更高，债市利空因素暂不明朗； 87%机构均持中性态度，关键词：美国大选+人大常委会后债市可能调整，但也是配置机会，长端博弈性较浓，债熊并不具备基础。 华安观点：债市边际修复，中短债确定性较高，长债维持震荡 上周债市边际修复，各期限到期收益率均有所下行，跨月后资金面分层现象仍存，但资金利率中枢有所下行。我们认为中短债的确定性较高，其在资金比价、需求端均有一定支撑。展望11月，资金面有望进一步改善，为中短债打开杠杆套息空间，而长端利率面临的不确定性则相对较大，对此我们延续此前判断，长债在短期可能依然维持震荡，可把握波段交易寻找布局机会。此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：股债跷跷板效应、地方债置换、REITs三季报公 布 市场热词：股债跷跷板效应、地方债置换、REITs三季报公布 #股债跷跷板效应，关键词：主要关注抗跌韧性强的短端高评级信用债，长端低评级信用债容易出现超跌走势。 #地方债置换，关键词：各省信用利差趋于收窄，主要关注2027年6月之前到期的 债券，也需要关注城投债提前兑付的亏损风险。 #REITs三季报公布，关键词：主要关注底层资产业绩是否稳定、分红是否有边际改善，可以适当增配业绩稳定的资产，公募REITs具备长期投资价值。 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 债置换、REITs三季报 公布 存单利率、信用利差、 流动性 债市调整、信用利差 信用债调整、 化债措施 信用债收益率、信 用债配置 估值修复、长久期信用债 信用债修复、化债政策 股债跷跷板效 应、流动性 77 股债跷跷板效应、地方 67 57 47 37 27 17 09/0609/0909/1209/1509/1809/2109/2409/2709/3010/0310/0610/0910/1210/1510/1810/2110/2410/2710/30 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多，4家中性。 67%机构均持偏多态度，关键词：转债估值修复； 33%机构均持中性态度，关键词：股市波动剧烈。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 3买方市场 3.1买方市场情绪指数上升 截至11月1日，买方市场情绪指数录得1.05，较10月25日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈牛平形态，新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS、TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数下降、地方债认购倍数上升，理财的发行量、到期量下降。 图表4买方市场情绪指标及变化 指标单位11月1日10月25日边际变化 交易情绪 10Y国开债换手率%5.085.39- 30Y国债换手率%1.772.06- 利率债换手率%0.810.77+ 中长期债券型基金久期%2.692.87- 资金杠杆 债市杠杆率 质押式回购成交额隔夜回购成交额 % 亿元亿元 108.46 76,993 69,691 108.11 74,868 63,687 + + + 利率债成交量（二级）亿元较上周减少较上周增加- 利差预期 30Y-10Y国债利差BP17.6920.61- 10Y-1Y国债利差BP73.4173.70- 国开-国债利差BP6.877.74- 期货情绪 T合约多空比 TS合约多空比TF合约多空比TL合约多空比 / / / / 1.15 1.19 1.17 1.07 1.01 1.03 1.11 1.01 + + + + 新老券利差BP2.461.90+ 一级发行 国债认购倍数/0.002.32- 地方债认购倍数/26.0725.57+ 政金债全场倍数/0.000.00/ 债基发行规模亿份00/ 理财发行只521600- 理财到期只475545- 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%）买方市场情绪指数（右轴） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2023-01 23-02 3-03 -04 5 2.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2交易情绪：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，11月1日换手率录得1.77%，较10月25日下降0.29pct，较周一上升0.20pct，周平均换手率为1.68%；利率债换手率较上周上升，11月1日换手率录得0.81%，较10月25日上升0.04pct，较周一下降0.05pct；10Y国开债换手率较上周下降，11月1日换手率录得5.08%，较10月25日下降0.30pct，较周一下降0.54pct。 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表730Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%） 2.5% 利率债换手率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.3资金杠杆：杠杆率上升 从资金面来看，近期杠杆率上升。截至11月1日，银行间债市杠杆率升至108.46%，质押式回购成交量为7.7万亿元，隔夜成交占比升至90.52%。 图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.4期货情绪：整体上升 国债期货方面，本周T2412、TS2412、TL2412、TF2412合约成交多空比上升。截至11月1日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.07、1.15；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.19、1.17。 图表10T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 3/03 04 5 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TS主力合约成交多空比 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 2