核心观点与关键数据
国内宏观因子低位修复，把握大选落地后风险资产的交易机会
- 前期市场回顾：国内政策组合拳回归，扭转“资产价格下跌-信用收缩”循环；FED矫正降息预期与美国大选定价预期共振；地缘局势冲击力度有限。
- 大类资产特征：国内资产重估和通缩预期动摇，经历估值修复到高位震荡；海外“特朗普交易”回归，美债利率和美元强势反弹。
展望11月宏观主要矛盾
- 美国大选落地情况：关注“特朗普交易”预期落地后美债利率和美元走势，以及权力交接的平稳性。
- 国内财政政策落地情况：关注人大常委会或批准的增量财政政策，如6万亿地方隐性债务化债方案、特别国债等，关注财政赤字率、特别国债增量幅度及扩大消费支持力度。
- 美联储议息会议信号：关注11月议息会议释放的信号，市场定价年内降息幅度可能调整。
各板块月度观点
金融衍生品
- 股指：政策驱动估值修复行情延续，风险偏好提升，经济基本面边际修复。市场风格向小盘成长再平衡，关注美国大选和美联储议息会议影响。
- 国债：市场风险偏好提升，股债跷跷板迹象回归。关注人大大会批准的新增国债额度、增量财政赤字表态及海外大选和美联储降息幅度。
能源
- 原油：伊以冲突地缘溢价基本回吐，中长期关注美国大选及OPEC+增产压力下的累库预期。特朗普当选可能对伊朗、委内瑞拉制裁趋严，但OPEC+增产可能顺利，油价偏空。
- 燃料油&低硫燃料油：高硫燃料油基本面承压，低硫燃料油裂解价差矛盾有限，绝对价格跟随原油偏空。
化工
- 整体：受能源及宏观情绪影响为主，产业逻辑相对较弱。11月终端需求季节性回落，部分板块基本面可能继续弱化。
- 玻璃纯碱：玻璃供需面有所改善，但谨防期现商出库挤压，预计宽幅震荡。纯碱行业累库，供给过剩，低位关注多玻璃空纯碱策略。
- 聚烯烃：下游订单弱于去年同期，新装置落地情况需关注，供需面矛盾扩大，价格承压。
- PVC：供需基本面边际转弱，宏观面支撑有限，价格低位整理。
- 烧碱：供需面总体支撑较强，短期价格高位回落，后续偏强震荡。
- 有色金属及贵金属
- 贵金属：以美元信用冲击为核心框架，配置价值凸显。短期国际金银超买，技术面有调整需求，关注回调幅度。
- 有色金属：关注美国大选、全国人大常委会会议、美联储议息会议等宏观事件。锡品种跟随铜价波动节奏。
- 氧化铝：短期供应增量有限，库存极低且仍在去库，期货贴水后可考虑偏多参与。
- 锡：供应端面临上游压力，消费端较稳，两市显性库存偏中性，沪锡支撑区间25-25.3万元。
- 黑色
- 钢材：宏观政策强预期和基本面弱现实反复博弈，库存偏低，供应高位，需求淡季，预计区间震荡。
- 铁矿石：供需相对均衡，宏观偏暖，但需求淡季来临，存在回落压力。
- 焦炭：供需矛盾不突出，库存压力尚可，临近冬储，跌幅有限，等待外围扰动落定后的逢低做多机会。
- 焦煤：供应过剩，蒙煤库存压力显著，等待冬储与钢价共振反弹机会。
- 铁合金：供需矛盾缓和有限，库存压制价格，短期窄幅震荡，中长期偏空。
- 农产品
- 油脂油料：大豆中长期熊市，中短期美豆丰产和南美扩种预期利空已消化，关注天气炒作和特朗普当选影响。棕榈油偏强运行，油粕比趋势性扩大。
- 生猪：短期下跌空间有限，关注四季度旺季需求、肥标价差、出栏节奏及疫病。
- 鸡蛋：高产能压力下蛋价逐步转弱，长期熊市，盘面反弹抛空。
- 软商品
- 棉花：全球供给大于需求，需求偏弱，郑棉短期走势偏震荡，操作上观望，可考虑卖出深度虚值看跌期权。
- 橡胶：基本面驱动偏弱，成本面驱动下降，宏观面驱动利好，价格波动大，天然橡胶继续去库，合成橡胶继续累库。
