以旧换新利好需求改善

瑞尔特（002790） 证券研究报告 2024年11月04日 以旧换新利好需求改善 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入5.7亿元，同比-0.9%；归母净利润0.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-43.4%； 24Q1-3公司实现收入17.1亿元，同比+10.6%；归母净利润1.3亿元，同比 -28.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-30.6%。 Q3业绩短期承压我们预计系宏观需求较弱及市场竞争加剧影响。Q4公司将更加注重海外市场拓展及自主品牌渠道的建设，积极把握政府推出的以旧换新政策机遇，争取促进营收稳定增长。 公司近期推出的新品主要是以升级旧款为主，比如F30Pro增加双用户模式、CIAA抗菌釉面等，A6Pro增加15分钟久坐提醒、童洗、冷热交替洗、升级无光触媒除臭等，UX70增加自动调温、童洗、冷热交替洗、UVC动态水杀菌等，公司对产品功能的精准把握及迭代预计持续带动份额提升。 产品结构致盈利能力下滑，积极调整费用投放节奏 24Q3毛利率27.3%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.9%/4.7%/4.2%/0.8%，同比+1.8pct/-0.03pct/+0.9pct/+1.2pct；净利率为 6.3%，同比-4.5pct。 Q3毛利率下降主要系产品单价略有下降以及智能坐便器品类中轻智能坐便器占比进一步提升。目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率，公司将通过产品创新提升轻智能坐便器的毛利率和竞争力。Q4公司积极强化执行降本措施，密切关注市场动态适时调整费用投放，以促进盈利能力改善。 把握国补政策机遇，线上+线下积极参与 目前公司线下经销门店积极申请参与国补，线上有部分店铺可以参与国补活动，包括瑞尔特(R&T)卫浴京东自营旗舰店、京东平台的瑞尔特官方旗舰店、天猫平台的喵住官方旗舰店，根据目前情况看国补政策的实施对于促进家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，可能需一定周期再去观察效果。公司也将持续保持对相关政策的关注，鼓励线下门店积极参与国补活动，以把握政策带来的增长机遇。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据24Q3公司业绩情况，考虑当前行业竞争趋势，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别1.7/2.0/2.4亿（原值分别为2/2.6/3.3亿），PE分别为18X/16X/13X。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,959.59 2,184.42 2,393.29 2,659.77 3,038.34 增长率(%) 4.89 11.47 9.56 11.13 14.23 EBITDA(百万元) 357.24 405.87 295.88 321.93 361.49 归属母公司净利润(百万元) 210.94 218.58 174.14 200.96 240.06 增长率(%) 51.36 3.62 (20.33) 15.40 19.46 EPS(元/股) 0.50 0.52 0.42 0.48 0.57 市盈率(P/E) 15.21 14.68 18.43 15.97 13.37 市净率(P/B) 1.66 1.54 1.48 1.41 1.33 市销率(P/S) 1.64 1.47 1.34 1.21 1.06 EV/EBITDA 7.22 7.77 7.18 5.62 5.03 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：市场竞争激烈；销售费用投入过多；汇率波动风险等 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.74元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 417.87 流通A股股本(百万股) 260.69 A股总市值(百万元) 3,234.33 流通A股市值(百万元) 2,017.70 每股净资产(元) 5.01 资产负债率(%) 19.09 一年内最高/最低(元) 13.87/6.14 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 瑞尔特沪深300 19% 10% 1% -8% -17% -26% -35% -44% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《瑞尔特-半年报点评:期待自有品牌盈利改善》2024-08-28 2《瑞尔特-年报点评报告:自有品牌竞争力突出》2024-05-06 3《瑞尔特-公司点评:卡位智能马桶景气赛道，外销潜力可期》2024-02-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 554.19 587.77 465.08 810.72 826.66 营业收入 1,959.59 2,184.42 2,393.29 2,659.77 3,038.34 应收票据及应收账款 448.78 449.45 742.65 528.49 876.44 营业成本 1,473.43 1,539.31 1,688.85 1,887.13 2,157.93 预付账款 18.57 19.22 18.85 25.14 25.50 营业税金及附加 14.18 16.27 17.71 19.42 21.88 存货 303.34 368.80 307.33 471.42 427.47 销售费用 123.28 237.75 270.44 292.57 334.22 其他 503.89 644.20 632.82 607.35 569.70 管理费用 93.89 100.76 105.30 114.37 127.61 流动资产合计 1,828.76 2,069.43 2,166.72 2,443.11 2,725.77 研发费用 82.93 91.15 98.12 106.39 118.50 长期股权投资 2.72 1.41 1.41 1.41 1.41 财务费用 (45.42) (21.28) (11.40) (14.41) (18.49) 固定资产 513.00 499.06 402.79 306.52 210.26 资产/信用减值损失 (6.63) (4.32) (9.15) (6.70) (6.72) 在建工程 2.36 5.48 15.48 25.48 35.48 公允价值变动收益 1.90 1.69 (31.69) (30.00) (30.00) 无形资产 30.44 67.46 65.39 63.32 61.25 投资净收益 4.35 9.69 10.08 8.04 9.27 其他 52.95 51.36 55.27 52.52 52.77 其他 (18.35) (35.37) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 601.48 624.77 540.35 449.26 361.17 营业利润 236.04 248.77 193.50 225.63 269.25 资产总计 2,430.23 2,694.21 2,707.07 2,892.37 3,086.94 营业外收入 0.00 0.06 0.39 0.15 0.20 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.32 2.90 2.48 3.23 2.87 应付票据及应付账款 251.81 281.01 286.36 354.41 380.47 利润总额 231.72 245.93 191.40 222.55 266.58 其他 121.68 143.40 196.53 198.00 235.21 所得税 23.69 30.72 21.40 25.15 31.08 流动负债合计 373.49 424.41 482.89 552.41 615.67 净利润 208.03 215.21 170.00 197.40 235.50 长期借款 24.80 24.60 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.91) (3.37) (4.14) (3.56) (4.56) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 210.94 218.58 174.14 200.96 240.06 其他 68.70 78.40 71.27 72.79 74.15 每股收益（元） 0.50 0.52 0.42 0.48 0.57 非流动负债合计 93.50 103.00 71.27 72.79 74.15 负债合计 503.19 625.04 554.16 625.19 689.83 少数股东权益 (7.60) (10.98) (13.30) (15.29) (17.79) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 418.01 417.87 417.87 417.87 417.87 成长能力 资本公积 456.10 457.02 455.73 455.73 455.73 营业收入 4.89% 11.47% 9.56% 11.13% 14.23% 留存收益 1,069.52 1,204.65 1,301.94 1,414.77 1,546.18 营业利润 58.51% 5.39% -22.22% 16.61% 19.33% 其他 (9.00) 0.60 (9.33) (5.91) (4.88) 归属于母公司净利润 51.36% 3.62% -20.33% 15.40% 19.46% 股东权益合计 1,927.04 2,069.17 2,152.91 2,267.17 2,397.12 获利能力 负债和股东权益总计 2,430.23 2,694.21 2,707.07 2,892.37 3,086.94 毛利率 24.81% 29.53% 29.43% 29.05% 28.98% 净利率 10.76% 10.01% 7.28% 7.56% 7.90% ROE 10.90% 10.51% 8.04% 8.80% 9.94% ROIC 17.07% 20.97% 18.58% 17.35% 25.14% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 208.03 215.21 174.14 200.96 240.06 资产负债率 20.71% 23.20% 20.47% 21.62% 22.35% 折旧摊销 91.24 99.96 98.34 98.34 98.34 净负债率 -27.17% -26.90% -21.29% -35.48% -34.21% 财务费用 (40.01) (4.61) (11.40) (14.41) (18.49) 流动比率 4.46 3.96 4.49 4.42 4.43 投资损失 (4.35) (9.69) (10.08) (8.04) (9.27) 速动比率 3.72 3.26 3.85 3.57 3.73 营运资金变动 56.48 198.93 (302.08) 113.39 (232.50) 营运能力 其它 52.03 (63.41) (35.84) (33.56) (34.56) 应收账款周转率 3.81 4.86 4.02 4.18 4.33 经营活动现金流 363.42 436.38 (86.92) 356.68 43.57 存货周转率 6.63 6.50 7.08 6.83 6.76 资本支出 114.76 114.30 17.13 8.48 8.64 总资产周转率 0.84