家用电器行业研究周报：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放

家用电器 证券研究报告 2024年02月26日 投资评级 重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 周度研究聚焦：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放一、“消费促进年”到来，中央财经委强调家电以旧换新 2月23日下午，中央财经委强调家电等传统消费品以旧换新，彰显全年对国内需求促进、消费环境优化的重视。相较上轮以旧换新政策，当前国内家电市场存量规模更大、更新需求释放具备空间，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放，同时国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好，攫取更大增量。 二、上一轮家电刺激政策复盘 哪些品类和公司受益？品类端，三大政策均覆盖空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品，家电下乡、节能惠民补贴范围还包括热水器、部分小家电产品以及零部件产品。企业端，家电下乡首批中标的企业含海尔、美菱 电器、四川长虹、海信电器、深康佳等；第二批名录扩大了产品种类和企业，彩电中标企业含海信、康佳、长虹、创维、海尔等9家，洗衣机品类有松 下、美的、美菱等36家企业，电冰箱中标企业40家，冷柜中标企业19家；第三批补贴名录增加摩托车、电脑、热水器、空调四类品种，空调有格力、志高、奥克斯等10家企业新入选名录。 以旧换新补贴力度：第一阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补贴 350/300/250/400元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至 350/320/255/415元，结合2011年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金额上限约占产品销售单价的10%-13%。 三大政策财政支出与效益测算：2009-2012年三大家电消费政策合计支出补贴金额约1562亿元，在政策所覆盖的5.5年间，年均财政支出约284亿元，占当时家电行业规模比例约5%，期间家电行业市场规模年均提升460亿元， 拉动比例约1.6:1。 三、家电行业增量与存量并存，更新换代需求与潜力兼备 我们认为，站在国内家电行业增量与存量并存的时点，伴随本轮家电以旧换新政策落地，有望带来更大的更新换代的需求与潜力：1）国内保有量基数提升，更新换代潜力更大。2）上轮三大政策期间所售家电更新需求仍待 释放。3）行业格局变化，龙头集中度更高或将更好受益政策利好。4）主要家电龙头企业对以旧换新有所布局，若叠加后续财政补贴发力，有望进一步加大折扣力度，利于更好唤起消费者更新需求释放。 测算本次以旧换新政策拉动效果：结合我们测算的2023年国内空/冰/洗/彩产品保有量7.9/5.5/5.2/6.5亿台，假设政策持续时长同上一轮约3年。 1）假设政策落地可拉动存量市场中的5%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约1310/922/872/1091万台，占2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的13%/21%/21%/29%。 2）假设政策落地可拉动存量市场中的10%用户更新，则后续国内空调/冰箱 /洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约2620/1844/1744/2181万台，占 2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的26%/42%/42%/57%。 投资建议：推荐标的1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【盾安环境】/【德昌股份】/【公牛集 团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 行业走势图 家用电器沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023-022023-062023-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《家用电器-行业研究周报:家电行业 出口板块梳理——24W5周度研究》 2024-02-18 2《家用电器-行业专题研究:MiniLED/MicroLED/MicroOLED多点开花，产业链如何聚焦？》2024-02-05 3《家用电器-行业研究周报:家电行业2023Q4基金持仓分析——24W4周度研究》2024-01-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.周度研究聚焦：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 1.1.“消费促进年”到来，中央财经委强调家电以旧换新 继2023“消费提振年”国内经济回稳向好，多措并举推动消费持续恢复和扩大，中央经济工作会议定调2024年推动消费由疫后恢复转向持续扩大，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。 1月26日国新办新闻发布会进一步定调2024年为“消费促进年”，强调全年围绕“持续扩大”关键词举办各类消费促进活动，同时推动汽车、家电等以旧换新，持续优化消费环境。 2月23日下午，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，会议强调推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新；推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展；对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 我们认为，中央财经委强调家电等传统消费品以旧换新，彰显全年对国内需求促进、消费环境优化的重视。相较上轮以旧换新政策，当前国内家电市场存量规模更大、更新需求释放具备空间，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放，同时国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好，攫取更大增量。 1.2.上一轮家电刺激政策复盘 1.2.1.哪些品类和公司受益？ 品类端：从2007-2013年三大刺激政策补贴范围看，空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品均在其中，而家电下乡、节能惠民补贴范围中还包括热水器、部分小家电产品以及零部件产品。其中，以旧换新政策方面，第一阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补 贴350/300/250/400元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至350/320/255/415元，结合2011年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金额上限约占产品销售单价的10%-13%。 图1：上轮以旧换新补贴金额上限占2011年国内家电产品零售均价约10%-13% 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 13% 4310 3532 11% 2835 1 2001 1 350 320 255 415 0% 0% 空调冰箱洗衣机电视 以旧换新补贴金额上限（元/台）中怡康2011年零售均价（元/台）补贴占零售均价比重（%） 15% 10% 5% 0% 资料来源：中怡康，财政部，商务部等，天风证券研究所 表1：上一轮三大政策补贴产品 家电下乡 第一阶段 第二阶段 第三阶段 退出阶段 彩电（1500元）冰箱（2000元）手机（1000元） 彩电（3500元）冰箱（2500元）电脑（3500元）空调（4000元）电磁炉（600元）洗衣机（2000元）热水器（4000元）微波炉（1000元）手机（1000元） 彩电（7000元）冰箱（4000元）电脑（5000元）空调（6000元）电磁炉（1000元）洗衣机（3500元）热水器（5000元）微波炉（1500元）手机（2000元） （各省可自主选择增加一个产品） 政策正常执行至2011/11/304个试点省市结束2012/11/3010个省市结束2013/01/3122个省市结束 以旧换新 第一阶段 第二阶段 电视（400元/台）冰箱（300元/台） 一阶段补贴基础上新增拆解处理补贴 电视（15元/台）冰箱(20元/台)电脑(15元/台)洗衣机(5元/台)空调不予补贴 空调（350元/台）电脑（400元/台） 洗衣机（250元/台） 运费补贴 节能惠民 第一阶段 第二阶段 购买能效等级1级或2级以上的 空调、冰箱、平板电视、洗衣机、 对空调、平板电视、电冰箱、洗衣机、热水器五类高效节能 电机等十大类高效节能产品， 家电进行为期一年的补贴推广， 提供补贴300-850元/台 政策于13年5月31日停止执行 资料来源：财政部，商务部等，天风证券研究所 注：家电下乡补贴品类括号中为下乡产品最高限价；以旧换新补贴品类括号中为补贴金额上限。 企业端：1）家电下乡，通过招标确定生产企业及产品型号。2007年，首批中标的企业如海尔、海信科龙、澳柯玛、深康佳等都享受到了“农村市场快速启动”的作用。根据中国家电协会的初步统计，2007年12月到2008年9月家电下乡试点期间，总销售额在40 亿元左右。2008年12月起，试点范围扩大到12个省（区、市），补贴产品增加洗衣机，第二批名录扩大了产品种类和企业。其中彩电中标企业含海信、康佳、长虹、创维、TCL、厦华等10家，洗衣机品类有松下、美的、TCL、美菱等36家企业中标，电冰箱中标企业高达40家，冷柜有19家企业中标。2009年2月起，家电下乡工作在全国开展，补贴产品增加了摩托车、电脑、热水器、空调四类补贴品种，彩电、洗衣机、冰箱(冷柜)、手机 四大品类的共177家企业中标，企业参与热情和中标产品规格均较此前提高。2）以旧换新，不通过招标限制生产企业，但以招标方式确定家电销售商和家电回收企业。回收拆解 处理企业由试点省市政府从现有拆解处理企业中确定，试点期间，原则上每个试点省选择 1-2家，试点城市选择1家。3）节能惠民，招标确定企业及产品型号并进入推广名录。 表2：上一轮家电下乡政策重点中标公司及品类 资料来源：中国家电网，天风证券研究所 1.2.2.三大政策财政支出与效益测算 1）家电下乡：家电下乡补贴总额约816亿元，年均补贴约204亿元 据商务部披露，截至2012年7月全国家电下乡累计发放补贴721亿元，截至9月累计发 放补贴759亿元，假设12年10-12月补贴投放维持上述力度，估算得到家电下乡补贴总额约816亿元，年均补贴约204亿元，累计撬动家电下乡产品销售2.98亿台，对应销额7204亿元。 图2：2009-2012家电下乡产品销量与销额情况 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 10,300 7,718 7,991 3,791 2,641 2,145 686 1,732 2009201020112012 家电下乡产品销量（万台）家电下乡产品销额（亿元） 资料来源：商务部，天风证券研究所 2）节能惠民：家电补贴总额约426亿元，年均补贴约107亿元 第一阶段：据格力、美的、海尔2009-2012年年报，各年度三家企业合计收到节能惠民补 贴5.6/51.6/23.3/7.4亿元，结合各年度三大品牌的平均销量份额（产业在线口径），测算得到2019-2012年家电企业受节能惠民补贴，第一阶段累计补贴金额约161亿元。 第二阶段：2012年5月，国常会研究了促进节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限一年。 估算得到节能惠民政策期内国家补贴总额约426亿元，年均补贴约107亿元。 表3：2009-2012年企业端节能惠民补贴金额测算 资料来源：各公司年报，产业在线，天风证券研究所 3）以旧换新：家电补贴总额约320亿元，年均补贴约128亿元 2009-2011年实行家电以旧换新政策的2.5年间，中央财政累计安排补贴320亿元，年均补贴约128亿元。据商务部统计，仅2011年间全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费342