24Q3营收增长显著，新客户+新赛道值得期待

中科蓝讯（688332） 公司点评 24Q3营收增长显著，新客户+新赛道值得期待 2024-11-04 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）73.47 近12个月最高/最低（元）82.00/44.02 主要观点： 事件 2024年10月30日，中科蓝讯公告2024年三季度报告，公司前三季 度实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润2.07 总股本（百万股） 120 亿元，同比增长4.80%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长 流通股本（百万股） 44 26.45%。对应3Q24单季度实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%， 流通股比例（%） 36.36 环比增长6.77%，单季度归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环 总市值（亿元） 88 比减少9.63%，单季度扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%， 流通市值（亿元） 32 环比增长2.36%。 公司价格与沪深300走势比较 7% -13%11/23 2/24 5/248/24 -33% -53% 27% 中科蓝讯沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 相关报告 1.中科蓝讯：下游复苏叠加传统旺季，公司业绩环比持续增长2023-10-31 蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展 经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。据Euromonitor和MeetIntelligence统计，2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027年将提升至37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的HybridANCTWS，Anker的HybridANC头戴耳机，已成为行业高性能ANC耳机产品。此外，公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。 持续加大研发力度，新品开拓AIOT赛道提升毛利率水平 公司高度重视研发创新，2024Q3研发费用率8.33%，已连续8个季度处于8%以上的高水位。公司立足TWS市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开AIOT赛道，提升公司的综合毛利率水平。（1）蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新款小度添添AI平板机器人的智能音箱中，能实现AI语音交互功能；（2）智能穿戴方面，已完成高中低阶全面布局，特别是AB568X和AB569X系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（3）BLE芯片方面，公司AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新BLE芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品，腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货；（4）玩具语音芯片方面，已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。 投资建议 我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入 18.5/24.0/27.3亿元（2024-2025年营业收入预测前值为19.2/24.8亿）， 归母净利润为3.07/3.81/4.85亿（2024-2025年归母净利润预测前值为 3.4/4.3亿），对应PE为29/23/18倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1447 1849 2398 2729 收入同比（%）34.0% 27.8% 29.7% 13.8% 归属母公司净利润252 307 381 485 净利润同比（%）78.6% 21.9% 24.1% 27.5% 毛利率（%）22.6% 23.5% 24.0% 26.3% ROE（%）6.7% 7.5% 8.5% 9.8% 每股收益（元）2.10 2.55 3.16 4.03 P/E35.91 28.82 23.22 18.21 P/B2.40 2.16 1.98 1.78 EV/EBITDA44.41 37.22 27.92 15.64 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4686 5126 5576 5757 营业收入 1447 1849 2398 2729 现金 2779 3187 3377 4720 营业成本 1121 1414 1823 2011 应收账款 51 77 100 0 营业税金及附加 5 6 7 8 其他应收款 1 2 2 0 销售费用 6 6 7 8 预付账款 2 35 46 0 管理费用 30 37 48 55 存货 814 786 1013 0 财务费用 -51 -132 -154 -166 其他流动资产 1039 1039 1039 1037 资产减值损失 -25 0 0 0 非流动资产 115 114 113 111 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 55 0 0 0 固定资产 5 3 2 0 营业利润 252 307 381 485 无形资产 8 8 8 8 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 102 103 103 103 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4801 5240 5689 5869 利润总额 252 307 381 485 流动负债 1025 1137 1206 900 所得税 0 0 0 0 短期借款 800 800 800 800 净利润 252 307 381 485 应付账款 135 196 253 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 89 140 152 100 归属母公司净利润 252 307 381 485 非流动负债 3 3 3 3 EBITDA 160 176 228 321 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.10 2.55 3.16 4.03 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 1028 1140 1209 903 主要财务比率 少数股东权益 10 10 10 10 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 120 120 120 120 成长能力 资本公积 2865 2885 2885 2885 营业收入 34.0% 27.8% 29.7% 13.8% 留存收益 778 1085 1465 1951 营业利润 78.6% 21.9% 24.1% 27.5% 归属母公司股东权 3763 4090 4471 4956 归属于母公司净利 78.6% 21.9% 24.1% 27.5% 负债和股东权益 4801 5240 5689 5869 获利能力毛利率（%） 22.6% 23.5% 24.0% 26.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.4% 16.6% 15.9% 17.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.7% 7.5% 8.5% 9.8% 经营活动现金流 -106 382 230 1384 ROIC（%） 3.1% 3.5% 4.2% 5.4% 净利润 252 307 381 485 偿债能力 折旧摊销 16 1 1 1 资产负债率（%） 21.4% 21.8% 21.2% 15.4% 财务费用 -29 40 40 40 净负债比率（%） 27.2% 27.8% 27.0% 18.2% 投资损失 -55 0 0 0 流动比率 4.57 4.51 4.63 6.40 营运资金变动 -314 33 -192 857 速动比率 3.66 3.68 3.65 6.27 其他经营现金流 590 273 573 -371 营运能力 投资活动现金流 591 0 0 0 总资产周转率 0.34 0.37 0.44 0.47 资本支出 -11 0 0 0 应收账款周转率 28.79 28.86 27.11 54.61 长期投资 795 0 0 0 应付账款周转率 8.52 8.52 8.11 15.88 其他投资现金流 -193 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 791 27 -40 -40 每股收益 2.10 2.55 3.16 4.03 短期借款 800 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.88 3.17 1.91 11.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 31.36 34.00 37.16 41.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 20 20 0 0 P/E 35.91 28.82 23.22 18.21 其他筹资现金流 -29 7 -40 -40 P/B 2.40 2.16 1.98 1.78 现金净增加额 1277 408 190 1343 EV/EBITDA 44.41 37.22 27.92 15.64 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨